1 2024/1/12 中国宏观经济研究员 阎奕锦 010-66555831 yijin_yan@chiefgroup.com 事件： 12日央行公布12月金融数据和社会融资数据： 当月人民币贷款增加1.17万亿元，同比少增2300亿元； 社会融资规模增加1.94万亿元，同比多增6342亿元。 M2同比增长9.7%，前值为10.0%；社融同比增长9.5%,前值为9.4%。 主要观点： 一、货币增速继续回落，货币剪刀差降幅依然较大，企业生产经营预期依然较弱。  12月末，广义货币（M2）余额292.3万亿元，同比增长9.7%，增速较上月末低0.3个百分点，较上年同期低2.1个百分点。狭义货币（M1）余额68.0万亿元，同比增长1.3%，与上月末持平。流通中货币（M0）余额11.3万亿元，同比增长8.3%，较上月末低2.1个百分点。本月M0、M2增速回落， M1继续维持低增速， M1-M2增速差降幅依然较大，显示企业生产经营预期依然较弱。  存款增速回落主要来自居民部门，企业部门和财政部门起正向推升作用。从存量看，12月末，人民币存款余额284.3万亿元，同比增长10.0%，增速较上月末低0.2个百分点。其中，居民存款余额为137.0万亿元，同比增长13.8%，增速较上月末低1.1个百分点；企业存款余额78.8万亿元，同比增长5.5%，较上月末高0.3个百分点；财政存款余额为5.8万亿元，同比增长15.8%，增速大幅提升5.6个百分点，主要是12月国债多发所致。从增量看，12月新增人民币存款近868亿元，较上年同期少增6374亿元；居民存款增加1.98万亿元，同比少增9123亿元；企业存款增加3165亿元，同比多增2341亿元，财政存款减少9221亿元，同比少减1636亿元。 2 本月居民部门存款少增较多，企业存款和财政存款多增。 图表 1：货币剪刀差降幅依然较大 图表 2：货币增速继续快速回落 资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院 资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院 二、企业中长期贷款少增，带动贷款余额增速回落  12月末，人民币贷款余额237.6万亿元，同比增长11.3%，增速较上月末低0.4个百分点，较上年同期高0.9个百分点。12月新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2300亿元。  从期限看，短期多增，中长期少增。中长期贷款增加1.0万亿元，同比少增3901亿元；短期贷款和票据融资增加1621亿元，同比多增1004亿元。新增贷款少增部分主要来自中长期贷款。  从部门看，新增贷款少增主要来自企业部门的中长期贷款。住户贷款增加2221亿元，同比多增468亿元，多增部分主要来自短期贷款，中长期贷款小幅少增；非金融企业贷款增加8916亿元，同比少增3721亿元，少增部分主要来自中长期贷款。 -15-10-5051015202530%M1-M2M2M1M07911131517192012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-06M2社会融资规模存量 3 图表 3：各部门存款同比增速 图表 4：新增人民币贷款部门结构 资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院 资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院 三、政府债融资支撑社融增速  12月末，社会融资规模存量378.1万亿元，同比增长9.5%，增速较上月末高0.1个百分点，较上年同期低0.1个百分点。12月社融新增1.94万亿元，较上年同期多增6342亿元。  政府债券融资是本月社融多增的最大贡献者。12月政府债券净融资9279亿元，同比多6470亿元，主要是国债发行增加，对社融形成支撑。  企业债融资减少金额低于上年同期。12月企业债融资额为-2625亿元，同比少减2262亿元。  2023年社融新增35.59万亿元，较上年多增3.58万亿元，多增部分主要来自政府债券融资，其次为人民币贷款。当年政府债券融资新增9.6万亿元，较上年多增2.48万亿元。人民币贷款新增22.75万亿元，较上年多增1.44万亿元；其中企事业单位新增17.91万亿元，较上年多增8200亿元，在2022年多增5.7万亿的基础上继续多增，金额逐年提升；而居民部门新增4.33万亿元，较上年多增5000亿元，在2022年少增4.1万亿的基础上略微有所反弹，但金额依然处于低位。 进一步分析居民部门近几年信贷数据发现，居民部门2022年和2023年新增贷款减少部分主要为购房贷款。自2022年以来，个人购房贷款余额稳定在38.5万亿附近，新增金额基本为0，而2021年及之前几年年均新增4万亿左右，与居民部门2022年和2023年新增贷款减少金额吻合。 2022年和2023年居民部门新增贷款减少金额流向企业部门，使得这两年企业中长期贷款新-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11新增人民币贷款:中长期增加新增人民币贷款:短期贷款及票据融资增加-10,000010,00020,00030,00040,00050,0002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11居民户企(事)业单位非银金融机构 4 增额从2020年和2021年的12万亿跳升至2022年和2023年的17万亿和18万亿左右。 从行业看，新增贷款从房地产业转向服务业、基建、制造业（尤其是高基数制造业）等行业。 四、小结  这两年货币信用数据反映出一些结构性变化： 一、政府债券融资和人民币贷款成是信用扩张的两大主力，其他各项融资金额及变动均相对较小。 二、贷款投向从居民部门向企业部门转移；且就居民贷款而言，居民部门购房贷款净融资量降至0附近，新增贷款主要为经营贷款和消费贷款。 三、贷款投向的行业分布看，新增贷款从房地产业向工业转移，制造业——特别是高新制造业——贷款增速显著提升，服务业增速保持平稳。  M2增速从2023年Q1的高位持续回落；货币剪刀差降幅依然较大，企业生产经营预期依然较弱。  虽然央行持续通过逆回购和MLF操作投放流动性，但综合分析货币供应量、基础货币和货币乘数的变化，以及外汇占款、政府存款、公开市场操作的变动节奏，预计2024年Q1将降准25BP。 图表 5：社会融资新增额录得同期第二高数值 图表 6：社融月度变化情况 资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院 资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院 891011121314151617180501001502002503003504002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09社会融资规模存量社会融资规模存量010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023 5 图表 7：人民币贷款月度变化情况 图表 8：非标融资额变动情况 资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院 资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院 图表 9：政府债券和贷款是社融增长的两大贡献者 图表 10：新增居民中长期贷款继续回落 资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院 资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院 010,00020,00030,00040,00050,00060,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023-4,500-3,500-2,500-1,500-5005001,5002,5003,5004,5005,5002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000社会融资规模新增人民币贷款政府债券20192020202120222023050,000100,000150,000200,000250,00020192020202120222023 6 图表 11：货币金融数据概览 资料来源：中国人民银行、Wind、致富研究院 2023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122021-12M29.7010.0010.3010.3010.6010.7011.3011.6012.4012.7012.9012.6011.809.00M11.301.301.902.102.202.303.104.705.305.105.806.703.703.50M1-M2-8.40-8.70-8.40-8.20-8.40-8.40-8.20-6.90-7.10-7.60-7.10-5.90-8.10-5.50M08.3010.4010.2010.709.509.909.809.6010.7011.0010.607.9015.307.70新增存款总额868.0025,300.006,446.0022,400.0012,600.00-11,200.0037,100.0014,600.00-4,609.0057,100.0028,100.0068,700.007,242.0011,600.00 居民户19,780.009,089.00-6,369.0025,316.007,877.00-8,093.0026,736.005,364.00-12,000.0029,074.007,926.0062,000.0028,903.0018,892.00 非金融企业3,165.002,487.00-8,652.002,010.008,890.00-15,300.0020,601.00-1,393.00-1,408.0026,055.0012,900.00-7,155.00824.0013,670.00 财政存款-9,221.00-3,293.0013,700.00-2,127.00-88.009,078.00-10,496.002,369.005,028.00-8,412.004,558.006,828.00-10,857.00-10,302.00 非银行业金融机构-5,326.0015,700.005,068.00-6,650.00-7,322.004,130.00-3,320.003,221.002,912.003,050.00-5,163.0010,100.00-5,328.00-3,843.00新增存