《流动秀：泡沫简史》

《泡沫简史》 《正确价格》应归功于任何牛市中的“粘合剂”……IG债券利差紧如鼓面，接近新门牌号评分加密货币16.3%，石油7.0%，美元3.3%，大宗商品2.8%，股票2.6%，现金0.6%，高收益债券-0.3%，投资级债券-2.3%，黄金-3.9%，政府债券-4.0%（截至今年至今）。 2024年2月15日 投资策略 全球 冠后期的低点86个基点（尽管发行量创纪录的3100亿美元）；但股票牛市的范围如此狭窄……前五大股票占S&P500年内涨幅的75%，前三大科技股占科技部门年内涨幅的90%，目前美国股票的“广度”是自2009年3月以来的最差（图表2）。 磁带故事新的共识：“全天候”资产类别为公司债券与技术股票……两类资产均迎来了爆发性增长年份…截至今年年初，投资于IG债券的年度化流入量为0.5万亿美元，投资于科技部门基金的流入量为850亿美元——图表4与5。 《最大的图景》长期而辉煌的泡沫历史……南海泡沫、18世纪10年代的密西西比河垄断、1920年代的道琼斯指数、20世纪70年代的通货膨胀黄金、80年代的日本、90年代的互联网、21世纪初的中国、2014-20年的大债券泡沫、加密货币、FAANG股、科技颠覆者衍生品；没有两个泡沫是相同的（试着吹几个自己试试）但与今天衡量“七大奇迹”的相似之处是催化剂、价格、估值和“货币价格”（参见第2页表1以获取更多信息）。 迈克尔·哈特内特投资策略师 摩根士丹利 +1 646 855 1508michael.hartnett@bofa.com 表格1：泡沫简史 价格、速度、估值、收益中的泡沫 阿里亚斯·加洛乌>> 投资策略师 BofASE（法国）+33 1 8770 0087elyas.galou@bofa.com 安娜·谢列欣投资策略师 BofAS +1 646 8553753anya.shelekhin@bofa.com 金明济投资策略师 BofAS +1 646 8550389myung-jee.jung@bofa.com 第2页内容更多… 本报告讨论的交易想法和投资策略可能引发重大风险，并不适用于所有投资者。投资者应在相关市场有经验，并且拥有足够的金融资源来承受从应用这些想法或策略产生的任何损失。>> 由BoA的非美国附属机构雇佣，并未作为研究分析师进行注册/资格认证。 来源：美银全球投资策略该上述标识为美银牛熊指标的指标仅作为一个指示性指标，不得用作任何金融工具或合同的参考目的或性能指标，或未经美银全球研究事先书面同意，不得由第三方为任何其他目的依赖。此指标并非作为基准指标而创建。 在FINRA规则下。 请参考“其他重要披露”部分，以获取关于特定司法管辖区内承担本信息责任的某些美银证券实体信息。 美银证券对在其研究报告中的发行人进行业务并寻求与其业务往来。因此，投资者应意识到，该机构可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素之一。请参阅第9至11页的重要披露信息。 每周流量16.1亿美元用于股票，11.6亿美元用于债券，0.6亿美元来自黄金，18.4亿美元来自现金。 流知： •现金：过去8周最大外流（184亿美元）；•IG债券：16th连续一周资金流入（上周流入10.3亿美元）；•股票：自2022年2月以来最大的4周净流入（595亿美元）；•科技基金：6th连续一周净流入（上周净流入达23亿美元）；•消费者资金：自2020年12月以来最大外流（13亿美元）；•材料基金：自2022年4月以来流入量最大（16亿美元）。 美国银行私人客户3.4万亿美元资产管理规模……60.9%投资于股票，20.8%投资于债券，11.6%持有现金；私人客户减少现金持有（现金及国库券占资产管理规模的14.4%，为8个月来的最低水平），延长投资期限（5th最大每周流入量创下T-Notes纪录），并非追逐股票（过去7周有5周流出）；ETF流入购买TIPS、日本、新兴市场债务，卖出银行贷款、股息和 高收益债券。 巴克莱熊牛指标: 从6.8降至6.6，受股市广度和S&P500及石油对冲影响；从更广阔的角度来看，目前处于看涨态势...过去四周，美银全球货币市场基金现金及600亿美元股票流入；催化剂 层级从2月份的4.8%骤降至4.2%BofA牛熊指标预计在未来几周达到“卖出信号”……新兴市场债务流入，新兴市场股 《泡沫简史：快速简单的对比与今日的七大奇迹…》本流入约1000亿美元，扣除SPX对冲后，通过10%的中国/香港股市反弹，宽度得到改善。 •催化剂：由技术创新、新的地理增长源泉以及央行宽松政策驱动的泡沫；AI泡沫由美联储对SVB和ChatGPT的反应启动……正如广场协定启动了日本经济，LTCM启动了互联网，9/11触发了2000年代的房子泡沫，COVID（$30万亿的政策刺激）加密货币等；即使是1714年英国与法国修订高利贷法律，禁止利率超过5%，导致的密西西比公司和南海泡沫，与今天也没有什么不同…… •价格：泡沫（明显）意味着巨大的谷底到峰值的资产收益；\"七大奇迹\"过去12个月的涨幅达到140%，接近1920年代道琼斯180%的涨幅，以及70年代的纳希50指数和80年代的日本股市的150%涨幅，但并不及互联网泡沫（人人喜爱的比较）的190%涨幅，也不及从COVID低点FAANG股票230%的飙升；注意指数价格涨幅（\"速度\"或与移动平均线的重大偏差）是另一个典型的泡沫标志...\"七大奇迹\"目前比200日移动平均线高出20%，而表2中涵盖的9个股市狂热中，\"超卖\"指标为30%。 •估值：神奇七的市盈率目前为45倍……价格不菲，但确实，泡沫高点曾出现过更离谱的估值……五十只蓝筹股为54倍，1989年巅峰时期的日经225指数为67倍，2000年纳斯达克综合指数为65倍（以及令人咋舌的205倍纳斯达克100指数），2021年峰值FAANG为60倍； •债券：债券收益率的方向是衡量泡沫的关键指标，因为泡沫的“异常性”感染了其他资产和经济；在观察到的14个泡沫中的12个中，债券收益率在泡沫峰值/崩溃时上升；通过政策或实际利率上升（如果中央银行缺乏骨气）是“崩溃”的持续催化剂……4%的实际利率引爆了互联网泡沫，2%引爆了中国股市泡沫，3%引爆了次贷，2021/22年实际利率从-100个基点飙升至+150个基点引爆了比特币、FAANG、ARKK；鉴于全球债务水平与历史相比显著更高，目前的10年实际利率为2%，可能需要上升到2.5-3%才能结束AI和“七大奇迹”狂热。 来源：美银全球投资策略，彭博社 来源：美银全球投资策略，彭博社 美银全球研究 资产类别流动（表3） 股票：161亿流入（ETF流入213亿，共同基金流出53亿） 债券：过去8周内的流入量（116亿美元）贵金属：过去两周的外流（6亿美元） IG债券流入量超过16周（103亿美元）固定收益流动（图表6） EM债务外流恢复（0.6亿美元）市政债券流入量过去6周（3000万美元）近6周HY债券流入（50亿美元）两周内TIPS资金外流（52亿美元）银行贷款流入量过去两周（3亿美元）政府/军队1 st流入量3周（70亿） 股权流动（表4）美国：7周内最大的资金流入（110亿美元） 日本：过去5周的资金流入（9亿美元） 欧洲：过去7周净流出（80亿欧元） EM: 过去11周流入（31亿美元） 按行业：流入技术（23亿），材料（16亿美元），房地产通过风格：流入美国大型股（97亿英镑），美国小盘股(23亿欧元)；资金流出美国增长(15亿美元)，美国价值(17亿美元)。 （0.1亿欧元）com svs（2800万欧元）；资金流出财务报表（0.2亿欧元），公共事业（30亿港元），医疗保健（0.3亿欧元）能源(14亿)，消 费者（14亿美元）。 美国银行私人客户资金流向及配置 TIPS图表7：私人客户购买TIPS、日本、新兴市场债务，美银私人客户4周ETF资金流入占资产管理规模百分比 来源：美银全球投资策略 来源：美银全球投资策略 来源：美银全球投资策略 《流动展示》| 2024年2月15日图表13：标普500指数是2023年表现最佳的资产，同时也是截至目前2024年表现最佳的资产。自2000年以来按年度排名跨资产回报率。 美国银行规则与工具 当前巴克莱全球投资策略专有指标的整体读数表5：美银全球投资策略专有指标 美国银行牛熊指标（B&B） 我们的美银牛熊指标处于6.6，信号为中性。 表 6：表 5：美银美林牛熊指标 美银美林牛熊当前成分读数 美银全球研究来源：德意志银行全球投资策略，EPFR全球，FMS，CFTC，MSCI 免责声明：上述标识为美银牛熊指标、MVP模型、美银全球宽度规则、美银新兴市场流动交易规则、美银全球流动交易规则、美银全球FMS宏观指标、美银全球FMS现金规则、全球波浪、卖方指标和全球金融压力指标，仅作为参考指标，不得用作任何金融工具或合同的参考或业绩衡量，或未经美银全球研究事先书面同意，不得作为第三方其他目的的依赖依据。这些指标并非作为基准指标而创建。 本报告中对美银牛熊指数的分析已进行回测，并不代表任何账户或基金的实际情况。回测性能描述了特定策略在所述时间范围内的假设回测性能。在未来时期，市场和经济条件将有所不同，同一策略不一定会产生相同的结果。此处并未表明任何实际投资组合可能实现与所展示类似的回报。事实上，回测回报与实际管理投资组合时实现的实际结果之间经常存在显著差异。回测性能结果具有固有的局限性，包括它们是在充分了解历史情况的基础上计算的，这允许安全选择方法进行调整以最大化回报。此外，所示结果并不反映实际交易或实际情况下可能对基金经理决策产生影响的实质性经济和市场因素。回测回报不反映咨询费、交易成本或其他费用或开支。 2024年跨资产类别赢家与输家 表7：2024年累计排名回报 累计跨资产排名回报 缩写 FMS – 基金经理调查GWIM – 全球财富和投资管理MMF – 货币市场基金YCC – 利率曲线控制QE – 货币宽松QT – 货币紧缩S&L – 储蓄贷款FCI – 财务状况指数AUM – 管理资产U-rate – 失业率n.b. – “nota bene”...拉丁语，意为“请注意” 公告 重要披露 基本股票观点关键：观点包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级，潜在价格波动的指标，如下：A - 低，B - 中，C - 高。投资评级反映了分析师对股票绝对总回报潜力和相对于其覆盖集群（如下定义）内其他股票的吸引力的评估。我们的投资评级是：1 - 买入股票预期至少有10%的总回报，是覆盖集群中最具吸引力的股票；2 - 中立股票预期将保持稳定或增值，相对于买入评级股票吸引力较低；3 - 表现不佳股票是覆盖集群中最不具有吸引力的股票。投资评级为6（无评级）表示该股票不再基于基本面进行交易。分析师在考虑包括股票0-12个月的预期总回报和其他因素时分配投资评级（如下表所示）。股票的当前目标价格应参照以更好地理解任何给定时间的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格增值（贬值）的观点。 R1评级分散性可能会随时间变化，而美银全球研究认为这更能反映覆盖集群中股票的投资前景。 潜在现金股息的指标如下：7-相同/更高（股息被认为安全），8-相同/更低（股息被认为不安全）收入评级 由单一分析师或两位或更多分析师共同覆盖的行业、部门范围内的股票组成。并且9国不派发现金股利。 覆盖率聚类地区或其他分类。股票的覆盖集群包含在最近的包含该股票的摩根士丹利全球研究报告中。美国银行全球研究部门人员（包括负责此报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，以及投资银行业务带来的利由于战略分析的性质，本报告中推荐或讨论的发行人或证券不会持续追踪。因此，投资者应将本报告视为提供独立分析，不应期望对相关发行人或证券的持续分析或额外报告。