2024年非银金融投资策略：冬至阳生，春又来蓬勃启程万物生

2024年非银金融投资策略 证券分析师：罗惠洲SAC NO:S1120520070004华西证券非银团队2024年2月28日 01资本市场的资金与权益供需02市场走势和非银行情复盘04资本市场相关政策梳理03券商、保险、多元金融基本面前瞻05投资主线：金融强国06风险提示 目录 01资本市场的资金与权益供需 二级市场的资金供应：存量、基金新发、北向、杠杆投资者；权益供应：IPO/退市、再融资、产业资本减持/增持/回购、债券融资 1.1.市场资金：成交活跃度 2023年,内地股市成交额日均8763亿元，全年累计成交额较2021/2022年下降18%/5%。单季度日均分别为8763/10057/7980/8324亿元。2023年第三季度，A股成交额跌至7984亿元/日，较2021/2022同期下降38和13%，是2020年中期以来交易最清淡的一个季度。 资料来源：Wind按证监会标准口径统计，华西证券研究所 1.1.市场资金：基金产品的保有与新发 2023年，偏股基金新发份额超过20亿份（含）的产品有22只，其中被动指数型产品有13只，名称包含“央企”或“国企”的产品有10只，科创板100ETF有华夏、博时两家新发份额超过25亿份。 新发基金：2023年新成立基金1234只，发行份额11318亿份，较2022年分别-11%/-22%。2023年，偏股基金新发2895亿份，yoy-28%，新发份额低于2018年水平（2018年新发4479亿份）。2023年新发债券型基金8067亿份，yoy-19%。新发基金结构：偏股型遇冷、固收类火热。新发基金 中偏股基金份额占比从2020/2021年的65%/70%高位逐步下台阶至2022/2023年的28%/26%，相应地，债券型基金发行份额占新发基金的比例从2020/2021年的33%/25%增加至68%/71%。 1.1.市场资金：基金产品的保有与新发 月度新发与保有：自2019年2月偏股新发超过200亿份，随后37个月新发基金均保持较高水平，直至2022年3月新发份额跌破200亿份，期间累计发行46118亿份。2024年1月，偏股基金发行份额113亿份，是2019年以来月度最低值。 截至2023年底，公募偏股基金（包含股票型基金和混合型基金，剔除FOF所持基金市值，未剔除ETF联接基金市值）6823只，61065亿份，净值65587亿元，分别较2022年底+8.11%/+3.39%/-9.91%。截至2024年1月底，偏股基金资产净值约65663亿元，yoy-10.03%，较2022年2月峰值88861亿元减少26.11%。 从存量基金的资产净值结构，截至2024年1月，偏股基金占比23.86%，债券型基金占比32.98%，非货币基金合计占比59.02%；此前偏股基金净值占比最高为2021年2月的36.21%。 1.1.市场资金：存量基金的持有人结构及不同投资者的净值分布 不同类型基金产品的持有人结构：根据Wind按基金公告（2023年中报）统计，机构投资者在股票型/混合型/债券型/货币市场型/另类投资/QDII/FOF基金产品的持有净值占比分别为40%/19%/85%/34%/77%/32%/9%。 不同投资者的持有净值分布：截至2023年中报， •机构投资者持有的130,388亿元基金净值中，偏股/债券型/货币市场型基金占15%/54%/30%；•个人投资者持有的144,843亿元基金净值中，偏股/债券型/货币市场型基金占36%/8%/53%。 1.1.市场资金：北向资金 2023年8月至2024年1月，北向资金连续净流出六个月（累计净流出2011亿元），为2014年港股通开通以来的北上资金最长月度连续净流出。这一趋势在春节之前得到缓解，2024年2月前6个交易日，北向资金净流入212亿元。 2023年第四季度北向资金合计净流出595亿元，较2023年第三季度的801亿元有所收窄。2023年北向资金累计净流入437亿元，较2022年减少51%。相应地，2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3,517/2,089/4,322/900亿元。 1.1.市场资金：北向资金 截至2023年底，外资持有A股中，陆股通/QFII-RQFII/外资私募（后两者的数据按季度披露）占比分别为92.78%/7.05%/0.17%。 陆股通的持股数量在2023年7月达到开通以来的峰值1324亿股，对应市值25017亿元，占A股流通市值3.41%。 2024年1月，陆股通持A股1200亿股，持股市值18257亿元，较2023年7月下降9%/27%。 1.1.市场资金：北向资金 外资各通道分布：截至2023年底，陆股通/QFII-RQFII/外资私募持有A股在外资占比分别为92.78%/7.05%/0.17%。 陆股通持股数量变化：在2023年7月达到开通以来的峰值1324亿股，对应市值25017亿元，占A股流通市值3.41%。2024年1月，陆股通持A股1200亿股，持股市值18257亿元，较2023年7月下降9%/27%。 陆股通资金的流入流出在春节前一周和过去一个季度呈现出较大不同：过去一个季度陆股通净买入较多的行业有电子/公用事业/国防军工，净卖出较多的行业有非银金融/电力设备/传媒。而2024年2月第一周，陆股通净买入银行/食品饮料/非银，净卖出医药生物/基础化工/房地产。 截至2024年2月8日，A股各行业的流通市值中，外资持股占比较高的有家电/电力设备/食品饮料/美容护理/建材。 1.1.市场资金：杠杆资金-融资融券 两融规模变化：2023年，两融余额均值约为16,058亿元，融资余额均值15,503亿元，市场平均担保比例269.94%。2023年，两融余额变化呈现1-4月逐月增加，随后逐月减少至8月，9-12月增加的情况。2023年8月27日，经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整自2023年9月8日收市后实施。 融资保证金比例调降和其他活跃资本市场政策，伴随着两融/融资余额从8月25日的低点15,569/14,695亿元攀升至12月13日16,756/15,999亿元，增加分别1188/1304亿元，增幅分别为7.64% /8.88%。按照融资规模的每日增减与当天上证指数收盘价相乘，自2023-8-25至2023-12-13期间，融资规模增加的部分，加权成本对应上证指数3087.79点。截至2024年2月8日，两融/融资余额较2023-12-13减少2545/2247亿元，减幅15%/14%。 融券业务：证监会先后在2023年10月14日和2024年1月28日调整优化融券相关制度和加强融券监管。在2023年10月，证监会将融券保证金比例由不低于50%上调至80%（对私募上调至100%），取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例，举措效果为“战略投资者出借余额降幅近四成”。在2024年1月，证监会全面暂停限售股出借，并将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用。 相应地，融券规模自2023-10-13的876亿元稳步下降至2023年底的716亿元，以及2024-2-8的459亿元，降幅分别为18%和48%。2023年日均融券余额898亿元，占两融5.59%；同比2022年减少6.63%。2023年7月，融券余额932亿元，为年内较高水平（2023年2月融券余额956亿元），随后逐月减少。 资料来源：Wind数据，华西证券研究所 1.1.市场资金：杠杆资金-融资融券 尽管融资融券的相关指标不能作为市场走势的前置判断，但由于杠杆资金对于市场变化的敏锐性（对上涨/下跌承受的净值变化幅度大），我们可以将两融相关数据作为同期指标观察。 A点为2013年6月，市场平均担保比例极值为2013-6-24的208.81%，上证指数低点为3个交易日之后2013-6-27的1950.01点； B点为2016年1月28日，市场平均担保比例为225.50%，当日上证指数收盘2655.66点即前后3个月的低点； C点为2018年10月18日的极值215.60%，当天上证指数收盘2486.42点即2018年10月的月内极值，随后在2019-1-3（53个交易日后）上证指数触底2464.36点； D点为2022-4-26担保比例极值235.10%，当日上证指数收于2886.43点，即为2022年年内最低点，并于2022-10-31（124个交易日之后）以2893.48点构成“双底”形态； E点即2024-2-1，市场平均担保比例229.30%，当天上证指数收于2770.74点，2024-2-5（2个交易日之后）上证指数2702.19点。 1.2.权益供应：IPO与退市 科创板于2018-11-5宣布，于2019-7-22开市，拉开了我国企业上市注册制试点的帷幕。在2018/2019/2020年，IPO家数105/203/432家，每年几乎翻倍的增长速度。随后，2021/2022/2023年，每年IPO家数在300家以上，募集金额3500亿以上。 不同资本市场的股权融资做横向比较：2019-2023年，A股IPO家数累计1900家，超过美股/英股/港股IPO家数的加总（112/337/566家，合计1015家）；A股IPO募集资金累计22,172亿元，同期美股/英国股票/港股IPO募集金额分别为24,508/2306/11061亿元人民币。2022年、2023年，A股IPO家数和IPO募集金额均超过上述3个海外资本市场的总和。 1.2.权益供应：IPO与退市 2023年，A股IPO共发行314家，合计募集资金3590亿元，这314家企业的2022年归母净利润合计604亿元。2023年内发行的企业中，首发募集资金最多的有华虹公司/芯联集成/晶合集成/陕西能源/航材股份，分别募集212/111/100/72/71亿元，对应首发市盈率（摊薄）34.71倍/NA（因2022年归母净利润为-10.88亿元）/14.36倍/91倍/80倍。 A股繁荣的一级市场推升了内资券商投行的国际排名。2023年，有5家内资券商投行在A股IPO承销资金超过300亿元，而高盛/摩根大通/花旗环球金融在美股和港股完成IPO募集284/274/118亿元人民币。在港股市场，完成IPO发行募集资金最多的十家投行中，具有内资背景的券商已占5席，合计市场份额超过40%。 如果仅考虑投行保荐家数和IPO项目募集资金规模，2023年部分内资券商已然跻身“国际一流”行列。 1.2.权益供应：IPO与退市 跨市场比较退市情况：A股退市较另外3个市场更少，尽管2022、2023年已有46家/年的退市，但仍显著少于美股和英股的同期退市家数。 •2023年A股退市公司中，经纬纺机为主动退市且为股东提供行权价高于停牌前价格的现金选择权。这体现出央企信用及对中小股东的保护，一定程度上解释了近期市场资金对国企央企的青睐。 股票市场旺盛的股权供应，叠加较为少量的退市释放资金，这意味着股票市场对资金的大量需求。 自2023年9月至2024年1月，A股月度股权融资规模减少至500亿左右。2023年10月单月股权融资404亿元，创下2019年6月以来单月最低值。月度股权融资放缓，股票市场资金“休养生息”可期。 1.2.权益供应：再融资与分红 2023年全年IPO/增发/配股/可转债/可交换债/合计再融资规模分别为3565/5790/150/1406/333/7779亿元，同比-39%/-20%/-76%/-49%/-23%/-29%。邮储银行/长江电力/中国东航/中国国航/中