2023年年报前瞻：冬至阳生春又来

评级及分析师信息 2023年证券市场各项指标出炉，我们从沪深两市成交、北向成交净值、两融、股票质押、核心指数区间表现、偏股基金的保有和新发、券商资管规模、股权融资和债券融资规模等角度，量化预测证券公司的经纪、资本中介、自营、金融产品代销、资管、投行的第四季度及全年整体经营情况。 2023Q4成交环比增4%，北上净流出约595亿元 2023年日均成交额8764亿元，较2021/2022年下降17%和5%。2023Q4 A股成交额8326亿元/日，较2021/2022年同期下降24%和0.7%，较2023年第三季度增加4%。 沪深港通：2023年8-12月，北向资金连续净流出五个月，为2014年港股通开通以来的北上资金最长月度连续净流出。2023Q4北向资金合计净流出595亿元，较2023Q3的801亿元有所收窄。2023年北向资金累计净流入437亿元，较2022年减少51%。相应地，2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3,517/2,089/4,322/900亿元。 ►A股2023Q4继续下探，中证2000和北证50强势 2023年第四季度，权益市场在第三季度的下跌后继续下探。核心指数中，表现较好的是中证2000、北证50；债券市场表现强于去年同期，中证全债季度涨幅0.65%。 ►偏股基金新发筑底，期待增量资金入市 2023年第四季度偏股类基金月均保有规模66,465亿元，同比-5%，环比-2%；第四季度以来新发偏股类基金份额588亿份，同比-19%，环比+2%，是2019年以来季度新发偏股基金份额第二低值，仅高于2023年第三季度。2023年全年新发偏股基金2852亿份，同比减少30%。 2023年偏股基金的月度平均保有规模69,099亿元，同比-9%。 2023年第四季度股权融资大幅收缩 2023年第四季度IPO/增发/配股/合计股权融资规模分别为329/917/18/1512亿元，同比-68%/-60%/-62%/-63%，环比-71%/-32%/-84/-53%。2023年全年IPO/增发/配股/合计股权融资规模分别为3565/5790/150/11,344亿元，同比-39%/-20%/-77%/-33%。 2023年全年企业债/公司债/ABS/可转债/可交换债/合计融资规模分别为2,008/38,554/18,725/1,412/334/710,435亿元，分别同比-45%/+25%/-7%/-36%/-21%/+15%。 2023年调整后营收预计增0.5%，净利润增9% 45家上市券商的2023年第四季度调整后营收（剔除其他 业务成本）预计801亿元，同比减少16%、环比减少11%；2023年合计调整后营收预计4014亿元，同比2022年增加约0.5%，营业收入还要视不同券商的其他业务收入规模将有较大偏离。我们基于上市券商适当调降管理费用率的假设，2023年第四季度45家上市券商归母净利润合计280亿元，同比+17%；全年净利润1381亿元，同比增9%。 投资建议： 券商板块当前整体市净率1.10倍，证券指数的PB估值在过去10年0.41%分位数，极具配置价值。53家上市券商（或参股券商）中有17家市净率低于1倍，25家市净率在过去十年的最低3%分位。其中，华泰证券（0.82倍）、国元证券（0.84倍）、国泰君安（0.90倍）、广发证券（0.95倍）。 我们仍然看好证券行业为实体经济融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。2023年7月24日政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，10月底中央金融工作会议明确要“培育一流投资银行”。在建设金融强国、活跃资本市场的背景下，我们看好2024年资本市场以及券商板块表现。2023年11月3日，证监会明确表示“将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行”，投资者可以从集团化经营和并购重组预期这两条主线，挖掘相关政策的受益标的。 风险提示 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。 正文目录 1. 2023年第四季度证券市场指标..........................................................................................................................................................41.1.第四季度成交额环比增4%，北上净流出约595亿元..............................................................................41.2. 2023Q4 A股继续下探，中证2000和北证50行情强势..........................................................................61.3.偏股基金新发筑底，期待增量资金入市................................................................................................61.4. 2023年第四季度股权融资大幅收缩......................................................................................................72. 2023年调整后营收预计增加0.5%，净利润增9%.......................................................................................83.风险提示.................................................................................................................................................9 图表目录 图1沪深两市日均成交额（亿元）....................................................................................................................................................4图2沪深港通的北向资金净流入（亿元）.......................................................................................................................................4图3融资融券余额及平均担保比例....................................................................................................................................................5图4市场质押市值及质押股数占总股本比例...................................................................................................................................5图5大股东质押股数及其占所持股份的比例...................................................................................................................................5图6大股东疑似触及平仓市值及未平仓市值...................................................................................................................................5图7偏股型基金的保有净值*（亿元）和新发份额（亿份）......................................................................................................7图8不同发行类型的股权融资规模（亿元）...................................................................................................................................7 表1核心指数的区间表现（部分）....................................................................................................................................................6表2证券市场指标汇总（部分）及上市券商整体的营收预测...................................................................................................8 1.2023年第四季度证券市场指标 1.1.第四季度成交额环比增4%，北上净流出约595亿元 根据沪深北交易所披露的A股交易数据，2023年日均成交额8764亿元，较2021/2022年下降17%和5%。尤其是第三季度，A股成交额跌至7984亿元/日，较2021/2022同期下降38和13%，是2020年中期以来交易最清淡的一个季度。第四季度A股成交额8326亿元/日，较2021/2022年同期下降24%和0.7%，较2023年第三季度增加4%。2023年下半年（日均成交额8149亿元），也是2020年中期以来成交量最低的半年。 沪深港通：2023年8-12月，北向资金连续净流出五个月，为2014年港股通开通以来的北上资金最长月度连续净流出。第四季度北向资金合计净流出595亿元，较2023年第三季度的801亿元有所收窄。2023年北向资金累计净流入437亿元，较2022年减 少51%。相 应 地 ，2019/2020/2021/2022年 北 向 净 流 入 分 别 为3,517/2,089/4,322/900亿元。 资料来源：证监会，WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 融资融券：截至2023年末，两融余额16,509亿元，其中融券余额716亿元，约占两融4.34%。2023年8-12月，两融余额的月度均值稳步增加。2023年第四季度两融日均余额约16,508亿元，同比增加5.79%，环比增加4.08%。2023年两融日均余额16,058亿元，同比减少0.78%。 股票质押：截至2023年末，市场质押股数3531亿股，质押股数占总股本4.45%，质押市值27,592亿元；大股东质押股数5261亿股，大股东质押股数占总股本比16%，根据中证登结算中心数据，未平仓总市