全球ODM龙头，“2+N+3”布局打造多极增长

全球智能硬件ODM龙头，打造“2+N+3”产品结构。华勤技术成立于2005年，2010年由功能机IDH转向智能机ODM，并在此基础上不断丰富产品矩阵和客户群体。目前，公司已经形成了“2+N+3”（"智能手机+笔记本电脑"+"消费类电子产品”+"企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件"））的产品结构，主要客户包括三星、联想、小米、OPPO、华硕、华为、宏碁等海内外领先品牌客户，稳居全球智能硬件三大件（智能手机、平板电脑、笔记本电脑）整体ODM/IDH出货量第一名。通过不断切入知名品牌客户供应链+份额占比提升，手机和笔电ODM业务收入持续攀升，加之在平板、可穿戴、服务器、汽车电子等领域的多元化布局，根据公司业绩预告，预计2018-2023年营收CAGR达22.5%，归母净利CAGR达71.2%。 手机ODM：享受行业渗透率提升+自身份额提升双重增量。ODM/IDH模式在保持高质量的前提下可以快速、大批量、低成本地将最新技术创新付诸生产，兼具规模、成本和效率优势。在智能机创新周期拉长的背景下，品牌厂商开始更多采用ODM/IDH模式。据Couterpoint数据，2015-2022年全球智能机ODM/IDH渗透率由24.0%提升至39.6%，预计2025年将进一步达到42%，参考产业链更加成熟的笔电和平板90%以上的ODM渗透率，仍有较大提升空间。在全球智能机ODM/IDH市场，2021年华勤市占率为31%，2022年市占率为28%，稳居全球第一。对品牌客户而言，ODM厂商的技术研发能力、供应链整合能力、制造管控能力和规模化优势是保证产品低成本、快速、高质量交付的关键，华勤在以上方面均具备领先优势，未来有望在ODM行业整体渗透率提升的背景下进一步提升自身份额。 笔电ODM：客户开拓带来增量空间，AI PC有望加速换机和硬件升级。笔电产业链已较为成熟，且分工明确、完整，ODM渗透率已经很高，2021年全球约91%的笔电由ODM/EMS厂商生产。但对于华勤来说，笔电仍具备较大增量空间。一方面，笔电ODM/EMS行业主要被广达、仁宝、和硕、纬创、英业达等老牌厂商主导，华勤年出货量约为1000万台，份额占比仅有5%，随着轻薄化等手机升级特征复用至笔电产品，智能机ODM厂商在产品方案设计和物料采购方面具备优势，以华勤为代表的智能机ODM领先厂商在笔电ODM领域的份额有望逐渐提升；另一方面，目前华勤主要与联想、宏碁、华硕、华为、三星、小米等合作，北美的惠普、戴尔正在逐渐突破，后续切入新客户有望带来不错弹性。此外，AI PC带来创新性的交互方式和视觉体验，有望加速笔电换机和硬件升级，ODM厂商也会受益。 战略布局服务器和汽车电子，打造远期双增量业务。华勤2017年布局服务器ODM，2020年布局汽车电子ODM，当前AIGC催生新一轮算力需求释放，汽车电动智能化带来长期增量，公司战略布局打造远期双增量业务。服务器方面，2023年6月华勤国内首发英伟达H800 AI服务器，9月发布太行系列（智能计算产品）、祁连系列（通用计算产品）和“青海湖”服务平台V1.0，23Q3中标头部互联网400G主流交换机产品。中国大陆目前服务器ODM模式还不成熟，品牌商同时承担了ODM的角色，在英伟达高性能AI芯片禁运的影响下，华为、寒武纪、海光信息等国内算力芯片厂商出货量攀升，有望带动华勤的服务器ODM业务快速增长。汽车电子方面，华勤在智能座舱、智能车控、智能驾驶、智能网联四大产品领域均有布局，目前出货主要集中在智能座舱产品，智能车控、智能网联和智能驾驶产品逐渐取得突破，与本土品牌、新势力造车头部客户等达成20余项合作。 投资建议：我们预计2023-25年公司实现营业收入851.4/1015.6/1239.8亿元，同比 -8.1%/+19.3%/+22.1%； 实现归母净利润26.8/29.8/35.2亿元 ， 同比+4.6%/+11.1%/+18.2%；对应PE分别为18.0/16.2/13.7倍。2024年可比公司平均PE估值为12.9倍，虽然公司估值高于行业平均估值，但考虑公司在全球ODM领域的龙头地位，在中国大陆服务器ODM领域的先发优势和优质客户基础，以及汽车电子蓝海市场的增量空间，公司中长期具备超越行业平均水平的成长性，因此首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示事件：智能硬件终端销量不及预期的风险；AIGC发展不及预期的风险；原材料价格上涨及短缺风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险 一、全球智能硬件ODM龙头，“2+N+3”产品布局多元化发展 全球智能硬件ODM龙头，致力于打造“2+N+3”的产品结构。 华勤技术成立于2005年，历经18年时间，逐渐从以研发设计 为主的IDH业务模式发展为目前集研发设计与生产制造为一 体的ODM业务模式，并由手机单一产品逐步发展为以智能手 机为主，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务 器共生发展的多品类智能硬件平台，形成了“2+N+3”（"智能 手机+笔记本电脑"+"消费类电子产品”+"企业级数据中心产品+ 汽车电子产品+软件"））的产品结构，稳居全球智能硬件三大 件（智能手机、平板电脑、笔记本电脑）的整体ODM/IDH出 货量第一名。 图表1：华勤技术打造“2+N+3”产品结构 从华勤的历史发展来看，大致可分为4个阶段： 1）2005-2009年：主攻功能机IDH。华勤技术成立之初主要 从事功能手机IDH服务，仅覆盖手机产业链中的研发设计环节，产品形态为研发设计方案及软硬件高度集成的PCBA主板， 逐渐建立起完整的研发体系和系统的管理流程，与部分国内新 兴手机品牌厂商建立了稳定的合作关系。 2）2010-2014年：由功能机IDH过渡至智能机、平板ODM。 随着国内智能机品牌的逐渐崛起，2010年公司由功能机IDH 转向智能机ODM，并逐步打开海外区域品牌市场，与Lava、 Mircomax等印度品牌及其他海外品牌建立起合作关系，并于 2013年将ODM业务延展至平板电脑，2014年成功开发亚马 逊平板电脑ODM业务，进入国际一线品牌供应链，打开北美 市场。 3）2015-2019年：ODM多品类拓展，挖掘PC、汽车电子、 服务器等增量市场。2015年，公司战略布局笔电市场，与宏碁 推出第一款笔电产品，与头部厂商如联想、宏碁、华硕和小米 等展开合作。2016年，打造出首款儿童智能手表产品，开始进 军智能穿戴市场，并逐步开始布局AIoT产品，智能手表、TWS 耳机、智能手环等智能穿戴ODM进入三星、vivo等品牌厂商 供应链，AIOT涵盖POS机、汽车电子、智能音箱、人脸识别 新零售终端等多种产品，并供货小米、亚马逊、联想等多家知 名终端厂商。2017年，公司开始组建服务器团队，2019年开 始形成规模收入，2022年收入达26.7亿元，yoy+565%，成 功导入国内顶尖互联网客户。随着以ChatGPT为代表的生成 式AI应用引发新一轮算力需求，2023年6月华勤技术国内首发英伟达H800 AI服务器，成为国内为数不多能够提供通用 服务器、异构人工智能服务器、交换机数通产品、存储服务器 等全栈式产品的服务器ODM厂商。 4）2020年至今：打造智能硬件平台，形成“2+n+3”产品矩 阵。2020年至今，公司逐渐打造出“2+N+3”的智能硬件平台， 形成了以智能手机为主，笔电、平板、智能穿戴、AIoT及服务 器等多类产品全面发展的产品结构，发展成为国际领先的多品 类智能硬件ODM厂商。 图表2：公司发展历程 图表3：公司产品布局历程 多业务延展布局，整体规模持续攀升。公司ODM业务从智能手机，逐步延展至平板、笔电、智能穿戴、AIOT、服务器、 汽车电子等多品类布局，海内外客户群体不断扩大，推动整 体规模持续攀升，2018年公司营收约为308.8亿元，归母 净利约为1.8亿元，2023年根据公司业绩预告，预计营收 达到851亿元，归母净利达到26.8亿元，营收CAGR达到 22.5%，归母净利CAGR达到71.2%。从收入结构来看， 2018-2022年智能手机的收入占比从70.5%逐渐下滑至 40.6%，23Q1-3进一步下滑至33.5%；笔电的营收占比则 从4.2%逐渐提升至25.3%，23Q1-3提升至29.5%。 2023Q1-3受下游智能硬件终端需求下滑影响，营收达 648.9亿元，yoy-8.9%；但受益于零单价客供料占比提升， 汇兑带来收益以及原材料降价，整体盈利能力提升（毛利率 yoy+2.5pct，净利率yoy+0.7pct），带动归母净利达19.8亿 元，yoy+18.8%。 图表4：公司历年营收变化 图表5：公司历年营业收入构成 图表6：公司历年归母净利润变化 图表7：公司历年毛利率、净利率变化 图表8：按地区划分公司历年营收结构 公司回购、高管增持彰显长期发展信心，股权激励绑定核心 人才。邱文生先生、上海奥勤信息科技有限公司、上海海贤 信息科技有限公司分别直接持有华勤4.78%、31.62%、5.58% 的股权，为一致行动组A，合计持有华勤41.98%的股权， 邱文生先生为公司实控人；崔国鹏先生、上海勤沅企业管理 合伙企业(有限合伙)分别直接持有公司2.24%、5.79%的股权，为一致行动组B。2023年8月公司实际控制人、董事 长、总经理邱文生先生，副董事长崔国鹏先生，董事、副总 经理吴振海先生，董事陈晓蓉女士共4人计划增持公司股 份，至2023年11月增持结束累计增持金额1016.04万元。 2023年12月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草 案）》，授予限制性股票不超过192.3万股，首次授予不超 过173.1万股，授予价格为40.32元/股，激励对象覆盖中 高层管理人员、核心骨干人员不超过148人。业绩考核目 标：以2023年营收和利润为基数，2024年营收或利润增 长率不低于10%，2025年营收或利润增长率不低于21%。 2月18日，公司为维护股东利益，公告拟通过集中竞价方 式回购3-4亿元股份，回购价格不超过98.87元/股（含）。 图表9：公司股权结构（截止2024/2/8） 研发投入长期处于较高水平，吸纳人才增强团队实力。公司研 发支出增长迅速，2018-2022年研发投入从12.3亿元增长至50.5亿元，CAGR高达42.4%；2023Q1-3，公司研发投入33.4 亿元。同时，公司研发人员占比不断提升，2022年研发人员达 12308人，研发人员占比41.4%，比2021年增加了3.8pct。 公司通过多年的沉淀和研发投入，已掌握五大核心技术：无线 网络天线设计技术、射频技术、电路系统设计技术、结构设计 技术、低功耗设计技术。截至2023年1月31日，公司拥有已 授权的专利近2,500项，其中发明专利超过900项，计算机软 件著作权超过1,300项。 图表10：公司持续投入研发 图表11：研发人员数量快速增长 图表12：公司五大核心技术 管理层团队具备深厚行业背景，带领公司稳步发展。公司创始 人邱文生先生是中兴手机研究所007号员工，在中兴的7年内 先后担任软件工程师、手机软件部总监、手机系统部总监、全 球移动通讯系统手机产品线总经理等职务，拥有清华大学工学 学士学位和浙江大学工学硕士学位，凭借其在通讯行业的辛勤 耕耘和敏锐的商业洞察力，带领公司不断拓展业务范围，布局 “2+n+3”的产品矩阵。此外，其余核心高管也都具有较强技 术和管理背景，有望带领公司稳步发展。 图表13：公司管理层具备深厚行业背景 二、全球手机ODM龙头，受益ODM加速渗透+自身份额增长 换机周期拐点到来+AI功能加持，智能手机销量有望恢复增 长。2010-2020年，随着智能机不断创新迭代