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成本优化蓄势待发,产品扩张初露峥嵘

大业股份,6032782024-02-28张一鸣国盛证券大***
成本优化蓄势待发,产品扩张初露峥嵘

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024年02月28日 大业股份(603278.SH) 成本优化蓄势待发,产品扩张初露峥嵘 轮胎骨架材料龙头,多年深耕终成大业。公司是国内轮胎骨架材料龙头,主要产品为胎圈钢丝、钢帘线和胶管钢丝,下游主要为汽车轮胎、飞机轮胎等。公司胎圈钢丝国内产量第一,龙头地位稳固,2021年公司收购胜通补足了钢帘线产能短板,跻身钢帘线一线供应商。2022年受宏观经济、原材料价格波动等因素影响,市场需求疲弱,公司首次出现亏损。2023年公司基本面迅速反转,主要原材料盘条采购价格和部分能源价格回落以及胜通钢帘线产能逐步恢复,公司净利润实现回升。2023年前三季度公司实现归母净利润1.05亿元,同比增长162.73%。 行业需求回暖,产能出清后强者恒强。轮胎骨架材料行业原材料价格已逐渐稳定,能源价格进入下行通道,行业成本端压力改善。截至2024年1月5日,全国φ6.5mm普通高速线材现货价均价为4,360元/吨,较2023年年初水平基本持平;同日中国大宗商品价格指数:能源类已降至163.4335点,较2023年的高点回落23.8%,能源价格进入下行通道,将显著缓解轮胎骨架材料行业成本端的压力。从供需结构关系看,我国汽车千人保有量仅为214辆,较美、日、韩等发达国家尚有较大差距,同时轮胎骨架材料约占轮胎原材料成本的17%,具有刚性需求,因此行业仍有充足的成长空间。轮胎骨架材料正朝着规模化、科技化和低碳化方向发展,低端小产能正逐渐出清,公司作为行业龙头仍有望进一步提升市场份额。 绿能+海外+新产品多方部署,迎来发展新机遇。公司近年通过自建绿能,显著提升了产品绿电比例。目前公司在厂房屋顶已建设了77MW光伏发电,2022年发伏发电量7,966度,约占公司年用电总量的9.97%。同时公司筹备自建风电厂,该计划已经纳入山东省“十四五”能源发展规划,经过我们测算,若公司获批100MW风电场,则建成后每年可节约电费逾1亿元。此外,公司开拓了特种钢丝新产品,其于2022年12月推出的缆型钢丝附加值高,可用于高性能轿车、飞机轮胎;同时公司看准特种钢丝巨大应用潜力,布局机器人灵巧手特种钢丝,有望切入人形机器人蓝海赛道。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为55.03/61.98/70.24亿元,归母净利润分别为1.12/1.92/3.58亿元,当前市值对应2023年PE为29.8X。公司下游企稳回暖,主业成本优化对利润提振作用明显,叠加特种钢丝新产品有望突破机器人等新赛道,首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险;能源价格大幅上涨风险;宏观经济下行风险;绿能项目及新产品进展不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,087 5,213 5,503 6,198 7,024 增长率yoy(%) 65.5 2.5 5.6 12.6 13.3 归母净利润(百万元) 211 -255 112 192 358 增长率yoy(%) 105.7 -221.0 143.8 72.0 86.0 EPS最新摊薄(元/股) 0.62 -0.75 0.33 0.56 1.05 净资产收益率(%) 10.8 -13.2 5.2 8.4 13.6 P/E(倍) 15.8 -13.1 29.8 17.3 9.3 P/B(倍) 1.8 2.1 1.9 1.8 1.5 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为2024年2月27日收盘价 买入(首次) 股票信息 行业 通用设备 2月27日收盘价(元) 9.76 总市值(百万元) 3,335.57 总股本(百万股) 341.76 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 8.01 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号:S0680522070009 邮箱:zhangyiming@gszq.com 研究助理 刘嘉林 执业证书编号:S0680122080032 邮箱:liujialin@gszq.com 相关研究 -37%-18%0%18%37%55%73%91%2023-022023-062023-102024-02大业股份沪深300 2024年02月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4089 3600 5218 4413 5720 营业收入 5087 5213 5503 6198 7024 现金 1065 933 1933 1083 1681 营业成本 4722 5105 5061 5632 6202 应收票据及应收账款 1719 1595 1903 2036 2428 营业税金及附加 25 37 24 30 37 其他应收款 35 41 40 52 52 营业费用 49 75 55 68 102 预付账款 126 102 139 133 175 管理费用 96 91 86 96 133 存货 952 664 938 844 1118 研发费用 58 90 92 103 109 其他流动资产 191 265 265 265 265 财务费用 76 128 102 108 108 非流动资产 3796 3602 3574 3747 3954 资产减值损失 -21 -10 0 0 0 长期投资 61 63 66 69 73 其他收益 15 11 0 0 0 固定资产 2793 2755 2687 2804 2953 公允价值变动收益 2 4 2 2 3 无形资产 385 373 422 473 527 投资净收益 5 8 4 5 5 其他非流动资产 557 411 399 401 402 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7885 7202 8791 8160 9673 营业利润 68 -313 88 168 340 流动负债 4889 3883 5448 4748 6016 营业外收入 150 3 38 48 60 短期借款 1006 1812 1812 2419 1812 营业外支出 3 2 2 2 2 应付票据及应付账款 2560 1348 2527 1785 2963 利润总额 215 -312 124 213 398 其他流动负债 1324 724 1109 544 1241 所得税 4 -42 11 17 32 非流动负债 1050 1268 1127 1023 918 净利润 211 -270 113 196 366 长期借款 675 674 533 430 324 少数股东损益 0 -15 2 3 8 其他非流动负债 375 594 594 594 594 归属母公司净利润 211 -255 112 192 358 负债合计 5939 5151 6575 5771 6934 EBITDA 562 137 473 601 825 少数股东权益 0 342 344 348 356 EPS(元/股) 0.62 -0.75 0.33 0.56 1.05 股本 290 290 342 342 342 资本公积 570 580 580 580 580 主要财务比率 留存收益 1002 747 843 1016 1357 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1946 1708 1872 2041 2384 成长能力 负债和股东权益 7885 7202 8791 8160 9673 营业收入(%) 65.5 2.5 5.6 12.6 13.3 营业利润(%) -41.0 -561.6 128.1 90.4 102.8 归属母公司净利润(%) 105.7 -221.0 143.8 72.0 86.0 获利能力 毛利率(%) 7.2 2.1 8.0 9.1 11.7 现金流量表(百万元) 净利率(%) 4.1 -4.9 2.0 3.1 5.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.8 -13.2 5.2 8.4 13.6 经营活动现金流 213 -100 1721 -774 1952 ROIC(%) 6.8 -3.2 4.1 5.3 9.1 净利润 211 -270 113 196 366 偿债能力 折旧摊销 274 323 262 289 328 资产负债率(%) 75.3 71.5 74.8 70.7 71.7 财务费用 76 128 102 108 108 净负债比率(%) 58.3 115.7 43.0 98.0 36.8 投资损失 -5 -8 -4 -5 -5 流动比率 0.8 0.9 1.0 0.9 1.0 营运资金变动 -276 -306 1249 -1360 1157 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 -66 33 -2 -2 -3 营运能力 投资活动现金流 -1099 -910 -227 -455 -527 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 126 219 -31 170 203 应收账款周转率 3.3 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资 -121 -700 -3 -3 -4 应付账款周转率 1.9 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 -1094 -1391 -262 -288 -328 每股指标(元) 筹资活动现金流 977 929 -494 -227 -220 每股收益(最新摊薄) 0.62 -0.75 0.33 0.56 1.05 短期借款 661 807 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 -0.29 5.03 -2.27 5.71 长期借款 73 0 -141 -104 -106 每股净资产(最新摊薄) 5.41 4.71 5.04 5.53 6.54 普通股增加 0 0 52 0 0 估值比率 资本公积增加 -31 11 0 0 0 P/E 15.8 -13.1 29.8 17.3 9.3 其他筹资现金流 274 113 -405 -123 -114 P/B 1.8 2.1 1.9 1.8 1.5 现金净增加额 90 -78 999 -1456 1204 EV/EBITDA 7.8 44.2 9.8 9.9 5.7 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为2024年2月27日收盘价 wWkYdYiYaZoXcZvYuZ9PcMbRoMrRnPrNeRrRtRfQpNuM6MrQoOuOsQvNwMnPzR 2024年02月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、轮胎骨架材料龙头,多年深耕终成大业 .............................................................................................................. 5 二、行业需求回暖,产能出清后强者恒强 ..