全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOMNFT：初露峥嵘的区块链应用，元宇宙的重要支柱证券研究报告——行业报告——元宇宙行业专题之二2021-11-10证券分析师：张衡zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002证券分析师：夏妍xiayan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOMNFT是加密货币之外的另一区块链应用。1）区块链技术起源于中本聪在2008 年发表的论文《比特币：一种点对点电子现金系统》，狭义上指一种按照时间顺序将数据区块以顺序相连的方式组合成的一种链式数据结构，以密码学保证数据不可篡改和不可伪造的分布式账本；2）加密货币是区块链的典型应用，当前加密货币总市值已达2.6万亿美元，并衍生出诸多应用领域；3）NFT（非同质代币）是唯一的、不可拆分的token，如加密猫、token化的数字门票等，是基于区块链的另一应用；NFT是可锚定现实世界中物品的数字凭证，能够映射到特定资产（包括数字资产如游戏皮肤、装备、虚拟地块等，甚至实体资产），并将该特定资产的相关权利内容、历史交易流转信息等记录在其智能合约的标示信息中，并在对应的区块链上给该特定资产生成一个无法篡改的独特编码。NFT应用已初露峥嵘。2012 年第一个类似NFT 的通证Colored Coin（彩色币）出现，2017 年真正意义上第一个NFT 项目CryptoPunks诞生；而到2021年上半年NFT销售额已达25 亿美元，最新总市值亦突破400 亿美元；单一作品上，NFT 作品《每一天，前5000 天》以6934.6 万美元成交，成为在世艺术家成交作品第三高价；NFT或是通往元宇宙的重要工具。从Roblox提出的关于“元宇宙”的8个关键特征来看，基于NFT的特性，从身份识别到经济体系乃至最终基于元宇宙的文明体系的形成，NFT都有望扮演关键基础设施的角色；商业表现上，AxieInfinity、MIR 4的靓丽表现开始展现NFT的潜在可能。投资建议：关注产业趋势，把握后世代机遇。1）具备良好用户基础的互联网平台具备新世代先发机遇，继续看好在用户圈层、内容等方面具备先发优势的头部互联网企业，推荐腾讯、快手、哔哩哔哩、芒果超媒等标的；2）内容产业中，游戏产业有望率先获益，一方面收入的提升，更为重要的是游戏有望从产品提升至平台，推荐具备优质内容研发能力的游戏厂商特别是具备出海实力的标的，网易、三七互娱、完美世界、吉比特，关注祖龙娱乐、中手游、世纪华通等标的；同时关注具备内容及IP版权优势的龙头标的华策影视、视觉中国等标的；3）基于区块链、NFT的版权保护领域具备良好应用前景，推荐阜博集团等标的。风险提示：技术进步低于预期、商业模式风险、监管政策风险等核心观点 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM1 NFT：基于区块链技术的应用3 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM1.1 什么是区块链4区块链技术起源于中本聪在2008 年发表的论文《比特币：一种点对点电子现金系统》狭义上指一种按照时间顺序将数据区块以顺序相连的方式组合成的一种链式数据结构，以密码学保证数据不可篡改和不可伪造的分布式账本；广义区块链是利用块链式数据结构来验证和存储数据、利用分布式节点共识算法来生成和更新数据、利用密码学的方式来保证数据传输和访问的安全、利用由自动化脚本代码组成的智能合约来编程和操作数据的一种全新的分布式基础架构与计算范式。资料来源：阿里云，国信证券经济研究所整理 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM1.1 区块链的技术架构5从形式上看，区块链（Block Chain）是一种按照时间顺序将数据区块以顺序相连的方式组合成的一种链式数据结构。每个区块（Block）主要包含三个部分：1）数据信息，具体的信息类型与区块链协议规定相关。例如，在比特币系统中是转账信息，包括付款人、收款人、比特币数量等。2）哈希值2，表明区块内包含的所有信息。3）哈希指针，包含上一个区块的哈希值，表明上一个区块的信息。哈希指针可以将区块一个个连接起来形成“区块链”；区块链的核心架构已经趋于成熟。从技术创新角度讲，区块链是将过去数十年计算机、分布式系统、密码学等跨越不同领域的理论和技术整合创新的成果。当前以分布式系统、P2P网络和密码学为主、多种改良技术为辅的区块链技术体系已经形成资料来源：简书，国信证券经济研究所整理 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM1.1 区块链的形式6根据应用场景和设计体系的不同，区块链系统一般分为公有链、联盟链和专有链。（1）公有链的各个节点可以自由加入和退出网络，并参加链上数据的读写，运行时以扁平的拓扑结构互联互通，网络中不存在任何中心化的服务端节点。（2）联盟链的各个节点通常有与之对应的实体机构组织，通过授权后才能加入与退出网络。各机构组织组成利益相关的联盟，共同维护区块链的健康运转。（3）专有链的各个节点的写入权限收归内部控制，而读取权限可视需求有选择性地对外开放；属性公有链联盟链私有链参与者任何人联盟成员个体或组织内部共识机制POW/POS/DPOS分布式一致性算法分布式一致性算法记账人所有参与者成员协商自定义激励机制需要可选不需要中心化程度去中心化多中心化中心化突出特点建立信用优化成本和效率透明可追溯承载能力3-20笔/s1000-1万笔/S1000-10万笔/S典型场景加密货币（比特币、以太坊等）机构间的交易、结算或清算等B2B场景企业、政府等组织内资料来源：简书，国信证券经济研究所整理 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM1.1 区块链的六大特征7区块链的六大特征：去中心化、相对匿名性、透明性、信息不可篡改、自治性、全球流通去中心化：最基本的特征，区块链不再依赖于中心化机构,实现了数据的分布式记录、存储和更新全球流通：只要有互联网的地方，区块链资产就可以进行流通匿名性公开透明：数据对全网节点是透明的,数据记录和运行规则可以被全网节点审查、追溯信息不可篡改：信息一旦经过验证并添加至区块链后,就会得到永久存储,无法更改自治性：基于协商一致的规范和协议，对“人”的信任改成对机器的信任资料来源：智汇焦点，国信证券经济研究所整理 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM1.1 区块链的产业组成8区块链产业体系已经初步形成，产业链条逐渐清晰：从下游的硬件制造、底层平台、安全服务到上游的产业技术应用服务逐步落地资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM1.2 NFT：链接区块链和价值实体9区块链加密货币分为原生币和代币两大类。前者如Bitcoin、Qtum等，拥有自己的主链，使用链上的交易来维护账本数据；后者如BOT、INK等，依附于现有的区块链，使用智能合约来进行账本的记录。代币之中又可分为同质化和非同质化两种。同质化代币，即FT（Fungible Token），典型以以太坊ERC20和QRC20为基本标准，是互相可以替代、可接近无限拆分的token。而非同质化代币，即NFT，则是唯一的、不可拆分的token，如加密猫、token化的数字门票等。NFT是可锚定现实世界中物品的数字凭证。NFT 能够映射到特定资产（包括数字资产如游戏皮肤、装备、虚拟地块等，甚至实体资产），并将该特定资产的相关权利内容、历史交易流转信息等记录在其智能合约的标示信息中，并在对应的区块链上给该特定资产生成一个无法篡改的独特编码。NFT 可以用来代表各种资产，如虚拟收藏品、游戏内资产、虚拟资产、数字艺术品、房地产等。NFT 的所有权并不阻止其他人视察它或阅读它，NFT 并不是捕捉信息然后把它藏起来，只是捕捉信息然后发现该信息与链上所有其他信息的关系和价值FT（Fungible Token，同质化通证）可互换统一性可分割方便（易于拆分和交换）基于以太坊ERC-20协议NFT（Non-Fungible Token，非同质化通证）不可互换独特性（每个NFT均是独一无二的）不可分割防盗性基于以太坊ERC-721/1155等协议资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM1.2 NFT产业链10基础设施层：主要涵盖底层公链、侧链/Layer2、开发工具、通证标准、存储以及钱包。协议层：包括NFT 铸造协议兼一级流通市场、流动性协议、DeFi+NFT。NFT 铸造协议（Mint & Launch）兼一级流通市场（Sell & Trade）：大部分协议都兼顾上述两者以便进一步捕获价值。这一层基于NFT 的一级交易捕获价值。比如Mintable引入Gasless item的概念，吸引用户在同一平台上铸造并进行后续交易，交易后NFT 才上链从而捕获一级交易价值。流动性协议：主要用于对NFT 进行价值发现。这一类协议并不铸造NFT，而是通过各种方式对NFT 进行定价。DeFi+NFT：主要是DeFi活动铸造的NFT，通过铸造活动捕获价值。。应用层：主要由基于协议层而产生的通证而衍生出来的应用为主，比如泛二级市场代表项目OpenSea资料来源：A&T Capital，国信证券经济研究所整理 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM1.2 NFT盈利模式11NFT 生态系统中最常见的盈利方式包括：1）直接出售；2）二级市场交易手续费、3）游戏内部经济交易手续费；DeFi的火热进一步丰富了游戏NFT 的盈利模式：治理通证、收入分成通证、DeFi认购、DeFi抵押、原生通证等，典型如OpenSea、Cryptovoxels等平台；0200,000,000400,000,000600,000,000800,000,0001,000,000,0001,200,000,0001,400,000,0001,600,000,0001,800,000,0002020-01-012020-01-222020-02-212020-03-222020-04-212020-05-212020-06-202020-07-202020-08-192020-09-182020-10-182020-11-172020-12-172021-01-162021-02-152021-03-172021-04-162021-05-162021-06-152021-07-152021-08-142021-09-132021-10-13NFT交易额（美元）资料来源：OpenSea、Axie、Coingecko，国信证券经济研究所整理AXIE NFT皮肤 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM1.2 NFT的实现及交易12NFT 化：在支持NFT的区块链上部署NFT合约，通过外部链接指向数据内容或资产，NFT拥有者可自定义储存内容流通方式：1）出售：NFT拥有者可以自定义价格，在公开的网站或应用程序上出售，或采用竞拍模式；2）购买：首先需要一个可以存储NFT 和加密货币的数字钱包，购买NFT后，其所有权证明的密钥将会保存在钱包中，NFT仍保存在区块链上，所有人可以看见其所有权信息。大部分交易所会收取交易费以OpenSea为例，通过简单的账户注册、作品导入等操作，即可上架NFT并交易资料来源：OpenSea，国信证券经济研究所整理 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM2 NFT：加密货币之外的区块链应用新探索13 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM2.1 加密货币:区块链首个爆款应用14截至2021年10月，全球加密货币共有13336种，总市值达2.6万亿美元。较2020年的7800亿美元底增长了150%市值前