请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 7 证券研究报告 | 行业点评 [T able_Main] 锂电行业点评：锂电排产“暖风”起，权益市场不必悲观 [Table_Invest] 电气设备 评级： 看好 日期： 2024.02.27 [T able_Author] 分析师 张鹏 登记编码：S0950523070001 ： 18373169614 ： zhangpeng1@w kzq.com.cn [T able_PicQuote] 行业表现 2024/2/26 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《追风逐光系列二：光伏行业春季躁动，产业链价格迎反弹》(2024/2/26)  《五矿证券新能源产业趋势跟踪（24年2月上）：锂电材料板块权益市场不必悲观》(2024/2/21)  《五矿证券电力钟声系列1：新能源消纳加速改革，电力行业万亿市场机会在哪？——电力体制改革深度解析》(2024/2/5)  《风驰“电车”系列2：碳酸锂价格趋底，锂电正极材料的春天还有多远？》(2024/2/2)  《风驰“电车”系列1：锂电跨界之殇：跨界者能否跨越周期低谷？》(2024/1/31)  《五矿证券新能源产业趋势跟踪（24年1月下）：23年风光新增装机破纪录，消纳或成新能源主线》(2024/1/30)  《追风逐光系列一：光伏电池新技术趋势》(2024/1/23)  《新能源产业趋势跟踪（24年1月上）：SQM封路事件结束，长中期锂企仍需加大勘探力度》(2024/1/17) 事件描述 1）根据高工锂电，锂电材料产业的排产数据从2023年12月到202 4年3月基本呈现“V”型的反转结构。从个别头部电池企业3月排产指引来看，复苏态势明显。 2）2024年1月，我国动力和其他电池合计销量57.1GWh，环比下降36. 6%，同比增长72.0%。且24年2月19-20日，比亚迪、长安启源、哪吒汽车、上汽通用五菱的新能源品牌宣布降价。 事件点评 产业链23年业绩陆续公布。锂电材料产业2023年业绩预告和业绩快报部分已公布。总的来看，业绩普遍同比下滑，少数同比增长的是在22年低基数下的增长，部分企业出现亏损。 碳酸锂的影响逐步弱化，新的周期有望逐步开启。2022年底以碳酸锂为代表的原材料价格下行带动了产业的去库存，随着碳酸锂价格在23年底跌破10万/吨的关键点位，以及锂行业的逐步减产，我们预计其对锂电材料的去库以及产品价格的影响逐步弱化。虽然产业的供大于需的竞争压力仍存，但是产业开始出现边际变好的预期。 排产有望修复，权益市场不必悲观。2024年1月新能源汽车销量72.9万辆，同比增长78.8%。2024年1月，我国动力和其他电池合计销量为57.1 GW h，环比下降36.6%，同比增长72.0%。同时2月以来下游新能源车陆续降价，有望对需求形成积极影响。从排产角度看，据高工锂电，锂电产业链排产从2023年12月到2024年3月基本呈现“V”型反转结构。锂电材料权益市场不必悲观。 风险提示： 1）下游新能源车需求低于预期；2）锂电材料行业供给释放加快，带动行业竞争加剧；3）上游原材料价格大幅波动，导致产业链盈利大幅波动。 -45%-36%-26%-17%-8%2%2023/32023/62023/92023/12电气设备创业板指 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 7 [T able_Page] 电气设备 2024年2月27日 产业链23年业绩陆续公布 锂电材料产业2023年业绩预告和业绩快报部分已公布。总的来看，业绩普遍同比下滑，少数同比增长的大多是在22年低基数下的增长，部分企业出现亏损。 图表1：部分锂电产业公司2023年业绩情况 板块 公司 2023年归母净利润情况 正极 德方纳米 约-16.5亿元至-14.0亿元，与上年同期相比，将出现亏损 万润新能 约-16.0亿元至-14.0亿元，与上年同期相比，将出现亏损 长远锂科 约-1.50亿元至-1.10亿元,与上年同期相比，将出现亏损 容百科技 约5.93亿元，同比下降约56.17% 当升科技 约18.5亿元至20亿元，同比下降18.09%至11.45% 负极 中科电气 约0.33-0.47亿元，同比下降87%-91% 信德新材 约0.38–0.45亿元，同比下降69.8%-74.49% 翔丰华 约0.75–0.95亿元，同比下降40.86%-53.31% 电解液 胜华新材 约0.15到0.23亿元，同比下降97.42%-98.32%。 多氟多 约5.6-6.2亿，同比下降68.17%-71.25% 天赐材料 约18-20亿元，同比下降68.50%- 65.00% 新宙邦 约9.9-10.5亿，同比下降43.70%-40.29% 电池 孚能科技 约-21到-17亿元，亏损扩大 亿纬锂能 约40.4-42.1亿元，同比增长15.00%-20.00% 宁德时代 约425-455亿元，同比增长38.31-48.07% 国轩高科 约8-11亿元，同比增长157%- 253% 珠海冠宇 约3-3.6亿元，同比增加229.65%至295.58% 资料来源：Wind，五矿证券研究所 碳酸锂的影响逐步弱化，新的周期有望逐步开启 新的周期有望逐步开启。我们认为上一轮的锂电周期自2019年底启动，期间经历了供给端的上游锂、中游材料等的出清以及下游需求端的爆发。2022年底以碳酸锂为代表的原材料价格下行带动了产业的去库存，随着碳酸锂价格在23年底跌破10万元/吨的关键点位，以及上游锂行业的减产逐步开始，后续碳酸锂对中游锂电材料的影响有望逐步弱化。虽然产业的供大于需的竞争压力仍存，但开始出现边际变好的预期。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 7 [T able_Page] 电气设备 2024年2月27日 图表2：本轮周期开始出现上游的供给出清事件（图中是截止24年2月22日锂电池-866014指数走势） 资料来源：Wind，同花顺财经、新京报、界面新闻、新华社、五矿证券 备注 ） 锂电池指数（866014）走势 碳酸锂对产业的影响逐步弱化。2023年7月份，伴随着碳酸锂期货在广期所的上市，正极为代表的产业链公司陆续参与碳酸锂期货等产品的套保，我们预计正极为代表的产业链24年业绩相比23年有望好转。 图表3：锂电企业开展碳酸锂等期货套保情况汇总 公司 相关公告时间 参与情况 丰元股份 2023/12/17 保证金及权利金上限不超过7500万元，且任一交易日持有的最高合约价值不超过7.5 亿元。 雅化集团 2023/12/1 保证金金额不超过 2 亿元（不含期货标的实物交割款项） 万润新能 2023/12/10 保证金最高额度不超过1亿元 新宙邦 2023/11/30 保证金及权利金上限不超过1亿元，且任一交易日持有的最高合约价值不超过人民币10亿元， 鹏辉能源 2023/11/28 保证金金额不超过人民币5000万元（不含期货标的实物交割款项） 富临精工 2023/11/10 最高保证金额度不超过6000万元 湖南裕能 2023/10/27 保证金及权利金上限不超过3亿元，且任一交易日持有的最高合约价值不超过28.5 亿元。 多氟多 2023/8/31 碳酸锂、铝锭和氧化铝等，保证金和权利金上限不超过2.5 亿元，任一交易日持有的最高合约价值不超人民币 25 亿元 德方纳米 2023/7/28 保证金最高余额不超过1亿元 龙蟠科技 2023/6/30 保证金最高余额不超过3亿元 资料来源：Wind，五矿证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 Page 4 / 7 [T able_Page] 电气设备 2024年2月27日 产业资本在积极回购，也有企业将前期回购计划的金额提升。从2023年下半年开始，产业链公司积极开展股票回购，其中中科电气将此前的回购资金总额由不低于1亿元（含）且不超过2亿元（含）调整为不低于3.5亿元（含）且不超过7亿元（含）。也有企业拟向控股股东增发募资，当升科技拟向控股股东增发募资8-10亿元，用于补充流动资金。 图表4：锂电材料产业回购和部分增发等情况（不完全统计） 公司 公告时间 参与情况 当升科技 2024/2/7 拟向特定对象（公司控股股东矿冶集团）增发募资8-10亿元，用于补充流动资金 亿纬锂能 2024/2/5 回购的资金总额不低于1亿元且不超过2亿元（均含本数） 中科电气 2024/2/5 将回购资金总额由不低于1亿元（含）且不超过2亿元（含）调整为不低于3.5亿元（含）且不超过7亿元（含） 杉杉股份 2024/2/4 回购资金总额不低于2.5亿元（含）且不超过5亿元（含） 恩捷股份 2024/2/3 回购资金总额不低于1亿元（含）且不超过2亿元（含） 曼恩斯特 2024/1/31 回购股份的资金总额上限为5000万元，下限为 2500万元 德方纳米 2023/12/4 回购股份资金总额不低于1亿元（含）且不超过2亿元（含） 宁德时代 2023/10/31 回购的资金总额不低于人民币20亿元（含）且不超过人民币30亿元 国轩高科 2023/12/5 回购的资金总额不低于人民币3亿元（含）且不超过人民6亿元（含） 容百科技 2023/10/25 回购资金总额不低于人民币0.75亿元（含），不超过人民币1.25亿元（含） 多氟多 2023/9/7 回购的资金总额区间为1.51亿元-3亿元 资料来源：Wind，五矿证券研究所 排产有望修复，权益市场不必悲观 2024开年需求保持良好。2024年1月新能源汽车销量72.9万辆，同比增长78.8%。2024年1月，我国动力和其他电池合计销量为57.1GWh，环比下降36.6%，同比增长72.0%。2024年1月国内动力电池装车量32.3GWh，同比增长100.2%。 下游新能源车陆续降价有望对需求形成积极影响。2024年2月份，包括比亚迪、长安启源、哪吒汽车、上汽通用五菱的新能源品牌均宣布降价。我们认为一方面是由于碳酸锂等价格下跌带动电池成本的下降，另外一方面可能是车企的竞争加剧导致。 排产有望企稳回升。据高工锂电，锂电产业链排产从2023年12月到2024年3月基本呈现“V”型反转结构。从个别头部电池企业3月排产指引来看，复苏态势强劲，甚至出现环比2月排产上升70-80%的增长。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 5 / 7 [T able_Page] 电气设备 2024年2月27日 图表5：2024年1月国内动力电池装车量同比增速约100% 图表6：动力电池价格23年以来处于下行中 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 资料来源：Wind， 五矿证券研究所 图表7：高工锂电预计24年2月份锂电行业产能利用率处于低位 图表8：锂电池（866014）