有色金属周报（铅）：下游回暖，节后补库支撑铅价回升

下游回暖，节后补库支撑铅价回升 2024年2月27日 本周观点 上周观点 原料端：国内矿山尚未复产，个别矿山下调加工费报价，进口窗口暂未开启，矿端维持偏紧逻辑；废电瓶节后跟跌铅价，贸易商出货意愿不大，预计后续废电瓶价格将止跌回升，成本端为铅价提供支撑。 节后铅市逐渐复苏，但假期期间产生的库存去库缓慢，拖累铅价，随着废电瓶价格跟跌，贸易商接受度较低，后续废电瓶或止跌回升，为铅价提供支撑，短期铅价区间偏强整理为主，运行区间15,800-16,200元/吨，关注下游节后补库情况。 供给端：原生铅炼厂多于1月检修，2月以复产为主，河南、湖南地区有部分中小规模炼厂有所减产，增减相抵，原生铅产量变动较小；再生铅炼厂前期因原料等问题减产企业暂未完全恢复，内蒙古地区多数炼厂3月初开始复产，预计3月上旬产量增加。 铅价区间整理为主。 需求端：上周为节后第一周，下游多数企业完成初步复工，经销商亦按需补库，但因假期期间终端市场一般，部分经销商库存尚未消化，因此节后补库热情有限。 库存端：部分铅蓄电池企业前期库存尚未消化，且铅价走弱后下游观望情绪较重，铅锭库存累增，预计后续随着节后补库需求兑现，库存去库将先体现在厂库，随后社库开启去库。 风险因素：宏观风险，再生铅炼厂提前复产，下游复工不及预期。 1 行情回顾 2 放假较少，原生铅供给减量不大 目录 3 多因素扰动，再生铅开工下滑明显 CONCENTS 4 春节假期，铅蓄电池企业多放假检修 5 出口盈利窗口关闭 6 LME库存高位累库 1.1行情回顾：走势偏弱 •周内铅价区间震荡 •SMM1#铅锭均价环比下跌2.33%至15,725元/吨•沪铅主力合约收盘价环比下跌2.25%至15,885元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨1.43%至2,099.5美元/吨 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅供给变动不大 目录 3 多因素扰动，再生铅开工下滑明显 CONCENTS 4 春节假期，铅蓄电池企业多放假检修 5 出口盈利窗口关闭 6 LME库存高位累库 2.1铅精矿供不应求，加工费低位 •国产铅精矿加工费环比持平至850元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至45美元/干吨 •2024年铅矿供给并不乐观，部分企业完成长单订购，加工费并未上调；国内矿山春节多检修停产，部分矿山2月无销售计划 冶炼厂利润持续震荡 •截至2月23日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-317.91元/吨 2.2原生铅开工率提升1.48个百分点至54.03% •河南地区停产检修的中小规模冶炼厂暂无复工，预计元宵节后恢复，河南地区开工平稳 •湖南地区部分检修炼厂恢复爬产，但亦有厂家进入节后检修，地区产量增幅较缓 •云南地区节前因原料等原因检修的炼厂尚未复产，其余炼厂维持平稳产出 2.3原生铅企业1-2月检修情况（吨） 2.3原生铅企业12-1月检修情况（吨） 1 行情回顾 2 放假较少，原生铅供给减量不大 目录 3 多因素扰动，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 春节假期，铅蓄电池企业多放假检修 5 出口盈利窗口关闭 6 LME库存高位累库 3.1废电瓶价格或止跌回升 •截至2月23日，规模再生铅企业综合成本环比下降2.63%，中小规模再生铅企业综合成本环比下降2.70%•节后铅价走弱，废电瓶价格跟跌，但贸易商对此价格接受度不高，预计随着炼厂逐步复产，废电瓶价格或止跌回升 3.1再生铅企业利润低位 •再生铅利润低位 •截至2月23日，规模再生铅企业综合盈亏-16元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-185元/吨 3.2再生铅原料库存&成品库存减少 •物流恢复后炼厂成品库存有所下降，但受雨雪天气及下游复工开工率不高影响，成品出货数量有限 3.3再生铅开工率下移 •再生铅企业开工率环比下降2.3个百分点至40.93% •个别炼厂因废电瓶收货量少叠加成品库存累积，产量有所下滑•内蒙古地区炼厂多于3月初开始复产，预计3月上旬产量有所增加•截至上周五，再生铅产量3.927万吨，周产环比增加 1 行情回顾 2 放假较少，原生铅供给减量不大 目录 3 多因素扰动，再生铅开工下滑明显 CONCENTS 4 下游蓄电池开工持续回升 5 出口盈利窗口关闭 6 LME库存高位累库 4铅蓄电池开工率环比回升 •铅蓄电池开工率环比提升39.88个百分点至49.7% •上周多数蓄电池企业已初步复工，预计随着各大企业招工进度推进，铅蓄电池企业开工将进一步提升 1 行情回顾 2 放假较少，原生铅供给减量不大 目录 3 多因素扰动，再生铅开工下滑明显 CONCENTS 4 春节假期，铅蓄电池企业多放假检修 5 出口盈利窗口关闭 6 LME库存高位累库 5出口盈利窗口关闭 •截至2月23日，精炼铅出口亏损753.88-825.72元/吨 1 行情回顾 2 放假较少，原生铅供给减量不大 目录 3 多因素扰动，再生铅开工下滑明显 CONCENTS 4 春节假期，铅蓄电池企业多放假检修 5 出口盈利窗口关闭 6 LME库存高位累库 6.1国内社库尚未开启去库 •部分铅蓄电池企业前期库存尚未消化，且铅价走弱后下游观望情绪较重，同时2月长单即将结束，铅锭库存累增•预计后续随着节后补库需求兑现，库存去库将先体现在厂库，随后社库 6.2 LME库存高位累库 •截至2月23日，SHFE精炼铅库存5.0142万吨，环比增加•截至2月23日，LME库存17.225万吨，库存持续高位 6.3月度供需平衡表（万吨） 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！