利润驱动型通货膨胀的货币政策（英）

BIS 工作文件编号 1167有利润的货币政策 -驱动充气Enisse Kharroubi 和 Frank Smets货币和经济部2024 年 2 月JEL 分类: D21, E23, E31, E32, E52, E62, H24, H25关键词 ： 能源价格冲击 ， 价格粘性 ， 保留利润 ， 最优货币政策 ， 公司税 国际清算银行工作文件由国际清算银行货币和经济部门的成员撰写 ， 并不时由其他经济学家撰写 ， 并由银行出版。这些论文涉及的主题是热门主题 ， 具有技术性。其中表达的观点是作者的观点 ， 不一定是国际清算银行的观点。该出版物可在 BIS 网站 （ www. bis. org ） 上获得。© Bank for International Settlements 2024. All rights reserved. Brief excerpts may be replicated or translated provided the source is stated.ISSN 1020 - 0959 (打印)ISSN 1682 - 7678 (在线) 1利润驱动型通货膨胀的货币政策*Enisse Kharroubi†和 Frank Smets‡Abstract根据关于公司利润在当前通胀飙升中的作用的证据 ， 我们建立了一个新凯恩斯主义模型 ， 其中利润驱动的通胀源于供给侧保留利润的存在。我们使用这个框架来调查成本推动冲击的积极和规范影响 ， 重点是能源价格冲击。我们首先证明这些冲击导致ffi大量的供应收缩 ， 从而导致ffi相当大的 (利润驱动的) 通货膨胀，因为收缩的公司不会将这样做的社会成本内部化。其次，我们证明了最优货币政策遵循优先顺序。它首先旨在保护供应方免受冲击的影响，从而消除负面的紧缩外部性。然后，当隔离供应方的成本太高时，它将供应和需求之间的冲击负担分开。最后，当能源价格冲击非常大时，货币政策失去牵引力。预算中性的财政干预，e 。Procedre从高收入家庭到低收入家庭的再分配。/或者从高利润到低利润的公司 ， 然后可以恢复货币政策 eff经济。关键词： 能源价格冲击、价格粘性、保留利润、最优货币政策、公司税。JEL 分类代码： D21 、 E23 、 E31 、 E32 、 E52 、 E62 、 H24 、 H25 。*相应作者的电子邮件 ： eisse 。harrobi @ bis 。这里表达的观点不一定代表国际清算银行或欧洲央行的观点。本文的一部分是在 Fra Smets 作为 Lamballssy 研究员访问 BIS 时开发的。我们感谢国际清算银行、加拿大银行、美国经济顾问委员会、国际货币基金组织和伦敦证交所研讨会与会者的意见和建议。剩下的错误都是我们的。†国际清算银行‡欧洲中央银行 ， 根特大学 21Introduction当前的通胀飙升与七十年代的经历有许多相似之处 (Walsh (2022)) 。在这两种情况下，通货膨胀都经历了突然的上升 （ 见下图 1 ），迅速达到 （ 接近 ） 两位数的水平，在大宗商品的不利冲击的背景下。在这两种情况下，最初的商品冲击迅速传导到商品和服务价格，产生广泛的通货膨胀压力 （ Pallara 等人。(2023)) 。在这两种情况下，财政政策也介入，以缓冲冲击的影响，可能会加剧通货膨胀问题 （ Bec - Friis 和 Clarida （ 2023 ） ） 。最后但并非最不重要的一点是，七十年代的经验已被标记为提醒人们，除了早期和果断的政策行动外，还没有根除通货膨胀的代价 （ Kose 等人。（ 2022 年 ） ） 。1图 1 ： 当前的通货膨胀爆发看起来非常像七十年代在本文中 ， 我们认为这种比较是不明智的 ， 因为最近通胀飙升的驱动因素从根本上来说是不正确的。ffentrent from those in action back in the sentties. Back then, unit 人工成本 (ULC) were the main driver of GDP inflation. But more recently, unit profits (UP) have taken this role. The empirical evidence even points to UP having turned into a领导GDP 通胀指标。我们发现了美国这种结构性变化的证据 ， 但数据也表明加拿大或德国等其他国家也有类似的模式。此外 ， 这一证据与公司利润 (i) 现在占国内总收入的更大份额和 (ii) 在 Covid 后大幅增长是一致的。21劳动生产率下降是七十年代和当前通货膨胀爆发的另一个共同特征。2给出一个数量级 ， 美国非金融企业业务的税后利润 ， 这些利润是稳定的 3然后在这些程式化的事实基础上 ， 我们首先注意到 ， 标准的新凯恩斯主义主力模型无法在数据中观察到的利润与通货膨胀之间产生正相关关系 ， 更不用说将利润变成通货膨胀的驱动力了。3这是因为当企业面临粘性价格时 ， 提高通货膨胀的冲击通常会减少利润 ， 因为价格不会随着生产的边际成本而增加。4此外 ， 在标准模型中 ， 政策对公司的利润率没有影响 ， 因为加价仅取决于基本参数。因此 ， 是否应该进行政策ff当通货膨胀是由成本或利润驱动时 ， 基本上仍然是未开发的领域。为了解决这些缺点 ， 我们提出了一个建立在新凯恩斯主义框架上的模型 ， 我们将其扩展为允许 “利润驱动的通货膨胀 ” 。我们这样做是通过在供给侧引入预留利润 ， 这样公司只有在当前利润是 suffi因此 ， 减少利润的冲击会使供应方收缩 ， 从而导致所谓的 “利润驱动型通货膨胀 ” 。使用这个框架 ， 我们以能源价格冲击为例 ， 研究成本推动冲击的影响和最优政策反应。在这个模型中，能源价格冲击是通货膨胀的原因有三个。首先，因为能源是一种消耗品。第二，因为能源是生产投入。因此，当能源更昂贵时，公司会收取更高的价格。最后，随着能源价格上涨侵蚀利润，一些公司更愿意缩减开支。顺便说一句，这减少了市场上供应的消费良品的数量，提高了复合消费良品的价格，并导致额外的通货膨胀压力。5基于这个框架 ， 我们得出了三个主要结果。首先 ， （ 正 ） 能源价格冲击导致ffi大量的供应收缩 ， 从而导致ffi相当高 (利润 -2012 年至 2019 年间约为 1 - 1.1 万亿美元 ， 自 2021 年中期以来已增加至约 2 万亿美元。https: / / fred. stlouisfed. org / series / NFCPATAX.3这是正确的 ， 除了标记冲击 ， 这往往会增加利润和通货膨胀 ，尽管以某种机械的方式。此外 ， Bibliie 和 Kanzig （ 2023 ） 表明 ， 即使是顺周期性的 ， 利润也无法在标准的新凯恩斯主义模型内放大总需求冲击。4但是请注意 ， 尽管生产者的数量出现了反周期加价 ， 但利润可能是顺周期的/产品本身是顺周期的 （ 参见 Bilbiie 等人 （ 2014 ） ） 。另请参阅 Nekarda 和 Ramey （ 2020 ） ， 以广泛讨论加价的循环性质。5对公司裁员有几种现实生活中的解释ffect 。字面意思是坚定的退出 ： 公司停止生产并在亏损时倒闭。另一个更现实的解释是 ， 公司在产品层面经营业务 ， 只使用有利可图的产品。 4驱动) 通胀。原因如下 ： 能源价格冲击通常会影响公司的利润，尤其是价格具有粘性的公司的利润，因为这些公司无法根据其投入的价格来调整其产出的价格。因此，一些价格粘性公司更愿意缩减开支，这确保了那些仍在运营的公司能够实现收支平衡。同时，灵活的价格公司 - 能够最佳地设定价格 - 通常会获得严格的正利润。但是，当价格粘性公司收缩时，它们是以私人利润为基础的，而忽略了对家庭福利的影响。特别是，企业没有考虑其紧缩决策对复合消费品价格的通货膨胀影响。因此，积极的能源价格冲击导致。ffi大量的供应收缩 ， 从而导致ffi相当高的 “紧缩或利润驱动 ” 通胀。第二 ， 为了应对积极的能源价格冲击 ， 最优货币政策遵循优先顺序。它首先旨在使供应方免受能源价格冲击的影响 ， 即ff生态中和紧缩fficiecy.为此，央行收紧政策，越是如此，经济中的价格粘性程度就越大。当中央银行提高利率时，这会抑制能源价格的上涨。这也抑制了总需求，从而降低了工资率。这两种力量都降低了边际成本，从而降低了价格扭曲的成本。结果，粘性价格公司的利润下降得越来越少，需要缩减开支的公司也越来越少。很明显，经济中的价格粘性程度越大，紧缩政策的好处就越大，因为更多的企业面临裁员的风险。也就是说 ， 用高利率来隔离供应方 - 免受能源价格冲击的影响 - 是以总需求低迷为代价的。因此 ， 当能源价格冲击很大时 ， 就总需求压缩而言 ， 隔离供应方的成本也是如此。然后 ， 最佳政策会分摊能源价格冲击的负担 ， 例如ff经济上允许一些价格粘性公司收缩 ， 并产生一些利润驱动的通胀压力。第三也是最后一点 ， 促进需求侧 (家庭部门内部) 或供给侧 (企业部门内部) 再分配的政策可以帮助恢复货币政策。ff经济。直觉非常简单。当经济面临 5一个非常大的能源价格冲击，保持即使是很小数量的粘性价格公司运作的机会成本，相对于收益而言变得太大。然后，货币政策别无选择，只能允许所有价格粘性公司紧缩。同时，它失去了对经济的任何吸引力。现在，当财政政策将收入重新分配给受约束的家庭时，i 。Procedres.那些消耗当前收入的人，这通常会提高总需求，为中央银行提供收紧政策的空间，并使一些价格粘性公司重新运作。同样，对有利可图的 （ 灵活价格 ） 公司征税并将补贴扩展到无利可图的 （ 粘性价格 ） 公司有助于保持更多粘性价格公司的运营。实际上，经济的功能就好像价格粘性更加普遍，这再次为货币政策引导经济朝着适当的方向提供了更多的回旋余地。1.1文学我们的论文涉及文献的几个部分。首先，许多研究和报纸文章已经研究了当前通胀飙升的驱动因素，更具体地说，高利润是否以及在多大程度上导致了高通胀。Procedres.， 围绕着所谓的 “贪婪膨胀 ” 的问题。例如，Chassay (2023) 研究了预期企业盈利能力的衡量标准，并显示在 Covid 危机之后，对于美国和欧洲上市公司来说，它们都有了显著的增长。Hase 等人关注欧元区的通货膨胀。（ 2023 ） 显示，进口价格和利润合计约占欧元区消费者价格通胀的 85 ％，工资仅占其余 15 ％ 。同样，拉加德 （ 2023 ） 在最近的一次演讲中指出，尽管劳动力市场紧张，但由于名义工资未能跟上通货膨胀，许多行业的利润率已经扩大，而实际工资受到了巨大打击。在美国，格洛弗等人。(2023) 提供的证据表明，加价增长占 2021 年通胀的一半以上。具体而言，2021 年加价增长 3.4%，而通货膨胀率为 5.8% 。6也就是说 ， 企业利润的激增绝不是普遍的。例如 ， Zemaityte 和 Walker （ 2023 ） 没有发现英国公司整体利润上升的证据。6考虑到 2021 - 2022 年 ， Gerinovics 和 Metelli （ 2023 ） 提出了更低的估计 ， 因为根据他们的计算 ， 标记增长约占整体通胀的 25 ％ 。 6其次 ， 理论和实证文献研究了当加价或公司进入是内生的 ， 因此对 di 做出反应时 ， 货币政策的影响fferent policy settings. In their first paper, Bilbiie et al. (2007) document how monetary policy transmission to the real economy in the presence of domenic entry.7更接近我们的论文，Bilbiie 等人。（