重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。中信期货研究|黑色建材组日报2024-2-22投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号焦煤减产引导板块谨慎反弹宏观情绪转暖之际，股市已然多日连阳，铜等有色金属价格纷纷反弹，反观黑色不为所动下跌势如破竹。昨日终于迎来利好，双焦受潞安减产影响大幅上涨，不过钢矿表现依旧平平。炉料供给宽松铁水低迷，下游需求预期悲观，负反馈链条顺畅。云南等地基建放缓的影响持续释放，经济“压舱石”的缺失加剧市场担忧。不过地方减量是否代表全国总量下降还有待验证，本轮下跌行情已经提前启动，在外围市场走强及需求恢复之际继续向下动能减弱，或现反弹修复行情。摘要：黑色：焦煤减产引导板块谨慎反弹宏观情绪转暖之际，股市已然多日连阳，铜等有色金属价格纷纷反弹，反观黑色不为所动下跌势如破竹。昨日终于迎来利好，双焦受潞安减产影响大幅上涨，不过钢矿表现依旧平平。炉料供给宽松铁水低迷，下游需求预期悲观，负反馈链条顺畅。云南等地基建放缓的影响持续释放，经济“压舱石”的缺失加剧市场担忧。不过地方减量是否代表全国总量下降还有待验证，本轮下跌行情已经提前启动，在外围市场走强及需求恢复之际继续向下动能减弱，或现反弹修复行情。具体来看，现货跌价后现货成交有所增加。最新样本钢企烧结粉矿的消耗亦有所下降，节后矿石偏弱的供需格局暂无改善迹象，则矿石价格压力犹在。需要关注的是目前海外矿石价格已经下行至120美元水平，理论测算将对应合计约4000万吨年产出的非主流矿山减产降负，建议关注后期海外非主流矿山的生产、发运变化，海外供应的下降将扰动矿价下行节奏。煤矿供应回升，产地复产节奏较快，蒙煤通关快速恢复，不过今天山西的减产消息加剧对后续减产企业增加供给减量担忧，价格短期偏强。废钢需求暂未恢复，产出减少。电炉季节性减产，废钢日耗回落。高炉钢厂检修结束，但利润不佳复产缓慢，高炉日耗微增，整体日耗走低。钢厂复产积极性不高，废钢供需双弱，价格震荡运行，等待终端需求验证。铁合金方面，硅锰供需企稳，锰矿基本反应减产压力，预计后续下行空间不大。硅铁供需偏中性，能源成本暂不明朗，短期震荡运行。动力煤春节期间供应收缩，港口去库明显，可流通货源有限，节后部分非电补库需求释放，叠加寒潮来袭，贸易商报价坚挺，煤价小幅反弹。后期随着煤炭生产运输的逐步恢复，煤价上方依旧承压。玻璃需求阶段性走弱，但下游库存水平不高，仍报告要点黑色建材研究团队研究员：余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832徐轲从业资格号F03123846投资咨询书Z0019914李亚飞从业资格号F03106852投资咨询书Z0019913 中信期货研究|黑色建材组日报请务必阅读正文之后的免责声明2/7旧有补库能力以及需求，供应端产量逐步回升。低价地区库存仍旧偏低，对价格有一定支撑。当前视角下，需求端有韧性没弹性，同时供应端复产压力较大，未来供需宽松预期不改，上方价格仍有压力。纯碱基本面过剩明显，若供应无扰动的情况下，现货预计持续下跌，带动期货下跌。整体而言，尽管宏观层面风险有所下降，但节后需求也难以看到强复苏驱动，长期偏利空。目前需求尚未启动，当前价位追空有风险，后续关注成材去库和钢厂复产进度。风险因素：政策力度超预期，钢材需求超预期（上行风险）；需求大幅走弱，海外地缘政治风险（下行风险）中线展望：震荡 中信期货研究|黑色建材组日报请务必阅读正文之后的免责声明3/7品种日观点中线展望（周度）钢材钢材：跟踪复工进度，钢价承压运行逻辑：昨日杭州螺纹3880（-10），上海热卷3950（-30）。低利润背景下钢厂复产积极性不高，铁水产量走平，废钢日耗微增，整体看铁元素供给量不高。但五大材仍正常累库，小品种钢材累库略超预期，说明终端需求下行更加明显。铁矿总库存累库至去年同期水平，焦煤供给存在减量预期，炼钢成本短期下移受阻。整体看，元宵节前的时间，终端需求难以明显起色，叠加宏观政策仍偏谨慎，预计钢材价格继续下跌。操作建议：观望风险因素：需求超预期，政策超预期放松（上行风险）；需求不及预期，海外加息预期加剧（下行风险）震荡铁矿石铁矿：矿价下行至120美元，关注非主流矿山供给变化带来的扰动逻辑：港口成交69(+26.5)万吨。普氏120(-2)美元/吨，掉期主力119(-1.8)美元/吨，PB粉930(-21)元/吨，巴混960(-13)元/吨，折盘面997元/吨。巴混09基差168元/吨，01基差212元/吨，05基差104元/吨。卡粉-PB价差100(+1)元/吨，PB-超特粉价差110(-)元/吨，PB-巴混价差-30(+8)元/吨。昨日矿石期货延续弱势运行，虽然盘中存在黑色板块其他品种反弹的扰动，但节后偏弱的基本面格局仍主导了矿价的承压下行。港口现货日内报价跌幅多集中在10-20元/吨，但港口实际成交价格跌幅为0-30元/吨，现货跌价后现货成交有所增加。最新样本钢企烧结粉矿的消耗亦有所下降，节后矿石偏弱的供需格局暂无改善迹象，则矿石价格压力犹在。需要关注的是目前海外矿石价格已经下行至120美元水平，理论测算将对应合计约4000万吨年产出的非主流矿山减产降负，建议关注后期海外非主流矿山的生产、发运变化，海外供应的下降将扰动矿价下行节奏。操作建议：空头轻仓配置，5-9价差收敛套利风险因素：海外矿山发运存在安全事故、天气等扰动因素（上行风险）；粗钢平控、环保等政策趋严导致钢企超预期减产（下行风险）关注要点：海外非主流矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、后续政策的跟进、产地及港口天气因素、港口环节矿石累库情况。震荡偏弱废钢废钢：供需仍趋宽松，价格小幅承压逻辑：华东破碎料不含税均价2671（-1）元/吨，华东地区螺废价差1137（-7）元/吨。节后逐渐复工，废钢产出增加。电炉季节性复产，废钢日耗回升。高炉钢厂检修结束，但利润不佳复产缓慢，高炉日耗微增，整体日耗增加缓慢。厂库高位回落，库存拐点已现。综合来看，低利润背景下钢厂复产积极性不高，废钢供需仍趋宽松，价格小幅承压，等待终端需求验证。风险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险）中期展望：震荡震荡焦炭焦炭：现货供需双弱延续，盘面跟随原料走强逻辑：港口焦炭现货价格持稳，目前日照准一报价2160元/吨（-），05合约基差-33元/吨（-100）。需求端，下游铁水恢复缓慢，钢厂采购谨慎，消耗冬储库存为主，钢焦博弈持续。供应端，焦化利润不佳，主动提产意愿不强，产量弱稳，下游库存去化，焦企库存累积。节后供需双弱延续，市场成交清淡，三轮提降迅速落地，市场仍有提降预期。现货供需双弱延续，原料端供应扰动，盘面大幅走强，焦炭盘面跟随上涨。近期需重点关注复产节奏、宏观情绪、炼焦成本。操作建议：区间操作风险因素：煤矿快速复产（下行风险）；煤矿安检限产、政策刺激超预期（上行风险）。震荡 中信期货研究|黑色建材组日报请务必阅读正文之后的免责声明4/7品种日观点中线展望（周度）关注要点：原料成本、复产节奏、宏观情绪焦煤焦煤：供应再生扰动，盘面大幅拉涨逻辑：焦煤现货市场价格持稳，目前介休中硫主焦煤2100元/吨（-），甘其毛都口岸蒙5原煤1490元/吨（-）。山西开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，据传潞安集团及山煤国际等存在减产计划，市场担忧后续有其他家煤矿跟进减产。需求端，铁水恢复缓慢，焦企利润较差，提产意愿有限，需求预期较差。供应扰动下焦煤盘面大幅拉涨，焦煤供应恢复或不及预期，煤矿库存偏低水平下，煤焦基本面有望得到改善，短期盘面支撑较强。后期重点关注钢厂复产、煤矿安监以及宏观情绪。操作建议：区间操作风险因素：煤炭保供政策（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。关注要点：煤炭保供、煤矿安全检查、宏观情绪震荡玻璃玻璃：地产预期偏弱，需求尚未恢复逻辑：华北主流大板价格1880（-)，华中2000元/吨（+），全国均价2034元/吨（+）。需求端，地产销售偏弱，深加工回款以及订单仍旧偏弱，需求阶段性走弱，但下游库存水平不高，仍旧有补库能力以及需求。供应端，利润修复下复产预期逐步提升，玻璃产量也逐步回升。低价地区库存仍旧偏低，对价格有一定支撑。当前视角下，需求端有韧性没弹性，同时供应端复产压力较大，未来供需宽松预期不改，上方价格仍有压力。操作建议：区间操作风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险）关注要点：现货产销震荡偏强纯碱纯碱：供应持续高位，库存持续累积逻辑：沙河地区重质纯碱价格2200元/吨（-）。供给端，产量逐步正常，日产回归巅峰。需求端，浮法、光伏玻璃投产持续，产能仍有增量，重碱端需求稳定。轻碱真实需求变动不大，投机需求下滑明显，预计表需维持刚需水平。当前基本面来看，供应大于刚需，下游补库接近尾声，现货持续下跌中下游观望心态较浓，采购或逐步放缓。基本面过剩明显，若供应无扰动的情况下，现货预计持续下跌，带动期货下跌，盘面月差已经反应了未来累库预期，下跌更多靠现货带动。操作建议：区间操作风险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险）关注要点：纯碱库存震荡动力煤动力煤：需求释放有限，煤价涨幅放缓逻辑：曹妃甸港口价格Q5500为938（+1），Q5000为835（+1），Q4500为730（+2）。春节期间供应收缩，港口调入受限，港口去库明显，可流通货源有限，节后部分非电补库需求释放，叠加寒潮来袭，贸易商报价坚挺，煤价小幅反弹。然旺季临近尾声，电厂库存依旧偏高，节后需求释放有限，随着煤炭生产运输的逐步恢复，港口库存逐步累积，煤价上方依旧承压。后期重点关注库存变化以及需求释放情况。操作建议：观望为主风险因素：极端天气、产地安监（上行风险）；需求不及预期（下行风险）关注要点：需求释放、库存变化震荡硅锰硅锰：锰矿报盘上行，成本支撑坚挺逻辑：昨日硅锰市场持稳运行，内蒙古FeMn65Si17出厂价6050元/吨（-），天津港Mn45.0%澳块报价36.5元/吨度（-）。成本端，NMT对华锰矿3月南非半碳酸块报3.95美元/吨度（+0.25），Jupiter对华锰矿3月Mn36.5％南非半碳酸块报3.9美元/吨度，均有较大幅度震荡 中信期货研究|黑色建材组日报请务必阅读正文之后的免责声明5/7品种日观点中线展望（周度）的上涨；锰矿现货发运及到港量低位，港口现货库存偏紧。供应端，合金厂整体复产缓慢，整体产量变化不大。需求端，现货成交冷清，钢厂后续或有复产。总体来看，硅锰供需企稳，锰矿基本反应减产压力，但能源预期不明朗，短期震荡运行，后市关注锰矿价格和钢招情况。操作建议：区间操作风险因素：锰矿库存高企、终端需求不及预期（下行风险）；钢厂快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。关注要点：锰矿价格、钢招情况硅铁硅铁：结算电价上扬，能源预期反复逻辑：昨日硅铁市场持稳运行，宁夏72%FeSi自然块6300元/吨（-），03合约基差-60元/吨（-40）。成本端，内蒙1月份大工业结算电价有所上调，幅度在1-2分左右，山西地区煤炭供应存在减量，后续能源驱动不明朗，兰炭市场看跌氛围有所缓解。供给端，电力限制缓解，主产区产量缓慢抬升。需求端，钢厂后续复产预期偏强，补库基本结束。总体来看，硅铁供需水平偏中性，能源成本预期暂不明朗，后市关注钢招情况和原料情况，预计短期震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：电力价格下调、下游需求不及预期（下行风险）；能耗管控加严、政策超预期刺激（上行风险）。关注要点：原料成本、钢招情况震荡 中信期货研究|黑色建