重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|黑色建材组日报 2023-10-20 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 减产预期反复，板块震荡运行 摘要： 黑色：减产预期反复，板块震荡运行 逻辑：昨日黑色板块震荡回升，主因是钢厂减产预期有所反复。前三季度GDP录得5.2，四季度完成全年目标压力不大。房地产新开工和销售数据降幅收窄，基建投资大幅好转，说明经济恢复势头向好。高频数据显示，内需依然处于旺季不旺状态，外需受到出口价差引导维持韧性。钢材整体库存水平处于正常状态，热卷高库存开始转为去库。虽然钢厂盈利率大幅压缩，产业链负反馈压力加大，但钢厂原料库存偏低，铁水降幅缓慢，预计负反馈深度有限。成本端，焦炭三轮提涨仍未落地，下游对高价煤出现抵触心理，焦厂采取按需采购策略，贸易商等中间环节多以观望为主，线上竞拍资源成交偏弱，部分现货价格有所走弱。海外方面，美国经济韧性较强，美联储表态偏鹰，CPI超市场预期，美元指数偏强，大宗商品整体承压。 行业方面，五大材需求量回升，产量下降，库存延续去化。煤矿事故多发安检加严，复产速度偏缓。铁水产量下降但仍处于较高水平，焦炭短期成本和需求支撑仍在。铁矿海外到港量环比有所回升，铁矿港口累库。铁水产量继续回落，钢厂盈利率大幅下降，随着钢厂亏损扩大，高炉检修进程或有所加快。合金供需逐步往宽松发展，后市关注钢招和成本，预计短期震荡运行。玻璃深加工数据有所好转，宏观情绪走强叠加煤炭价格走强带来的成本上涨预期使得价格有一定支撑。同时供应端复产压力较大， 昨日黑色板块震荡回升，主因是钢厂减产预期有所反复。前三季度GDP录得5.2，四季度完成全年目标压力不大。房地产新开工和销售数据降幅收窄，基建投资大幅好转，说明经济恢复势头向好。高频数据显示，内需依然处于旺季不旺状态，外需受到出口价差引导维持韧性。钢材整体库存水平处于正常状态，热卷高库存开始转为去库。虽然钢厂盈利率大幅压缩，产业链负反馈压力加大，但钢厂原料库存偏低，铁水降幅缓慢，预计负反馈深度有限。成本端，焦炭三轮提涨仍未落地，下游对高价煤出现抵触心理，焦厂采取按需采购策略，贸易商等中间环节多以观望为主，线上竞拍资源成交偏弱，部分现货价格有所走弱。海外方面，美国经济韧性较强，美联储表态偏鹰，CPI超市场预期，美元指数偏强，大宗商品整体承压。 报告要点 黑色建材研究团队 研究员： 唐运 从业资格号 F3069311 投资咨询号 Z0015916 tangyun@citicsf.com 2002503003504001701902102302502022/092022/122023/032023/06中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 中信期货研究|黑色建材组日报 请务必阅读正文之后的免责声明 2 / 7 未来供需宽松预期不改，上方价格仍有压力。纯碱库存低位回升，产量完全恢复，供需缺口关闭，但盘面较大的基差和价差已经计价累库预期，后续下跌需要看到现货价格大幅下探。长期来看，纯碱供应大幅增长，需求增速不及供应，远期供需走松，长期利空因素仍存。动力煤发运倒挂矛盾有所缓解，港口库存逐步回升，需求释放有限，市场情绪分化，后期市场累库预期继续增加，煤价稳中偏弱。 整体而言，近期市场交易的核心在于钢材需求现实，铁水回落速度，煤炭价格支撑，以及美国加息政策变化；其中地产和基建均已兑现政策，但效果仍待检验，钢材需求偏弱。钢厂利润下行，铁水回落已成定局。煤炭日耗回落，但非电需求较强，煤价偏稳。海外方面，美国经济韧性较强，通胀有抬头趋势，美联储态度偏鹰，高利率或将持续较长时间，关注美元指数短期走势。预计短期黑色板块价格仍将震荡运行。中期持续关注铁水产量和钢材库存变化，海外风险事件发展。 风险因素：宽松政策续发、下游补库加快（上行风险）；钢厂主动检修、需求大幅走弱，海外地缘政治风险（下行风险） 中线展望：震荡 中信期货研究|黑色建材组日报 请务必阅读正文之后的免责声明 3 / 7 品种 日观点 中线展望 （周度） 钢材 钢材：需求延续回升，库存小幅去化 逻辑：昨日杭州螺纹3730（-10），上海热卷3740（-20）。供给方面，五大品种钢材产量继续下降，铁水产量延续走低，钢厂低利润利润背景下仍有减产压力。需求方面，螺纹钢需求回补，五大材库存去化。商品房销售同比降幅收窄，房企拿地意愿较弱，新开工降幅收窄。基建投资大幅好转弥补部分地产缺口，整体现实需求维持弱势，钢材维持供需双弱格局。 操作建议：区间操作 风险因素：需求超预期，政策超预期放松（上行风险）；需求不及预期，海外加息预期加剧（下行风险） 关注要点：现实需求 政策力度 震荡 铁矿石 铁矿：铁水大幅下降，港口开始累库 逻辑：港口成交93.8(+4.8)万吨。普氏119.4(+1)美元/吨，掉期主力116.8(+0.9)美元/吨，PB粉935(+6)元/吨，卡粉1015(+3)元/吨，折盘面971元/吨。卡粉09基差224元/吨，01基差99元/吨，05基差160元/吨。卡粉-PB价差80(-3)元/吨，PB-超特粉价差112(+8)元/吨，PB-巴混价差-17(+2)元/吨；内外价差继续走缩。昨日铁矿市场强势运行，市场交投情绪有所回升。本期海外到港量环比大幅回升，铁矿港口开始累库。目前铁水产量继续回落，钢厂盈利率大幅下降；随着钢厂亏损扩大，高炉检修进程或有所加快，警惕弱需求导致的负向反馈。 操作建议：区间操作 风险因素：终端需求超预期，非主流发运减量（上行风险）；发改委加强价格监管，粗钢平控政策（下行风险） 关注要点：高炉减产、钢材需求 震荡偏弱 废钢 废钢：自身矛盾不大，跟随成材波动 逻辑：华东破碎料不含税均价2516（+4）元/吨，华东地区螺废价差1134（-12）元/吨。废钢到货微降；钢厂利润不佳，但检修力度偏小，废钢日耗下降无法形成趋势；废钢相较铁水性价比回升，钢厂小幅累库。综合来看，外围风险仍存，国内宏观企稳，自身矛盾不大，跟随成材波动。 风险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 震荡 焦炭 焦炭：铁水大幅下降，观望情绪升温 逻辑：港口焦炭现货价格持稳，目前日照准一报价2250元/吨（-），01合约基差76元/吨（+4）。三轮提张尚未有回应，钢焦博弈持续，钢厂提出检修计划增多，下游铁水产量大幅回落。钢厂焦炭库存仍然偏低，叠加成本较高，短期支撑仍在，但需警惕负反馈风险。煤炭增产保供重要性提升，成本预期松动。经济恢复向好，政策刺激预期减弱。近期盘面价格波动较大，市场观望情绪升温，需重点关注焦炭供应、炼焦成本及粗钢减产执行情况。 操作建议：观望 风险因素：粗钢压产政策（下行风险）；煤矿安检限产、政策刺激超预期（上行风险）。 关注要点：4.3米焦炉关停、原料成本、粗钢压产政策 震荡 焦煤 焦煤：市场情绪走弱，盘面震荡运行 逻辑：焦煤现货市场小幅下降，目前介休中硫主焦煤2050元/吨（-30），甘其毛都口岸蒙5原煤1565元/吨（-）。供应端，煤炭增产保供重要性提升，产量小幅增长。焦煤竞拍情绪降温，下游采购意愿不足，焦煤库存小幅累积。需求端，铁水大幅回落，随着钢厂利润压缩，负反馈压力加剧，需求仍然承压，现货市场情绪有所走弱。近期需要关注煤矿安检、宏观情绪变化以及负反馈压力。 操作建议：观望 风险因素：粗钢压产政策（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。 关注要点：宏观交易情绪、煤矿安全检查、粗钢压产政策 震荡 中信期货研究|黑色建材组日报 请务必阅读正文之后的免责声明 4 / 7 品种 日观点 中线展望 （周度） 玻璃 玻璃：需求仍有韧性，库存基本持平 逻辑：华北主流大板价格 2010（-)，华中2060元/吨（-），全国均价2096元/吨（-）。需求端，近期宏观预期有所回暖，贸易商阶段性补库，深加工订单环比走强，下游开工环回升，旺季仍有需求预期。供应端，利润修复下复产预期逐步提升，玻璃产量也逐步回升。当前视角下，深加工数据轻微好转，但宏观情绪走弱叠加煤炭价格走弱带来的成本中枢下移使得价格支撑不再。同时供应端复产压力较大，未来供需宽松预期不改，上方价格仍有压力。总体来看玻璃维持区间震荡运行。 操作建议：区间操作 风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 关注要点：现货产销 震荡 纯碱 纯碱：库存持续累积，现货驱动向下 逻辑：沙河地区重质纯碱价格2800元/吨（-）。供给端，远兴三四线预计月中达产，金山新增产能预计月中达产，总体来看产量稳中有升。需求端，浮法、光伏玻璃投产持续，产能仍有增量，重碱端需求稳定。轻碱需求受高价抑制有所回落。总体而言供需过剩已经是确定性趋势，现货价格下跌趋势显现，但盘面已经提前计价较多悲观预期，主力合约01处成本仍有支撑，价格谨慎偏空。 操作建议：区间操作 风险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 关注要点：纯碱库存 震荡偏弱 动力煤 动力煤：需求释放有限，煤价稳中偏弱 逻辑：曹妃甸港口价格Q5500为1014（-6），Q5000为899（-4），Q4500为745（-2）。前期煤价上涨过快，发运倒挂矛盾有所缓解，港口库存逐步回升，淡季需求释放有限，产地情绪亦有所降温，同时大秦线秋季检修时间提前结束，后期市场累库预期继续增加，煤价稳中偏弱，然产地安检趋严，产地发运倒挂现象仍存，港口优质货源有限，煤价下跌空间有限，后期重点关注港口库存以及非电需求情况。 操作建议：观望为主 风险因素：极端天气、产地安检（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 关注要点：非电需求、港口库存变化 震荡 硅锰 硅锰：能控影响有限，市场观望为主 逻辑：昨日硅锰是市场偏弱运行，内蒙古FeMn65Si17出厂价6640元/吨（-10），天津港Mn45.0%澳块报价37.8元/吨度（-0.2）。成本端，锰矿报价疲软，高品矿下游采购压价较深；化工焦出厂价下调50元/吨。供应端，主产区维持高开工状态，宁夏石嘴山市落实能耗双控相关事宜，部分工厂透露能耗双控文件即将下达，但预计影响有限。需求端，新一轮收储开启，下游钢材需求尚有支撑，但钢厂后续存在一定减产压力。总体来看，硅锰供应格局偏宽松，预计短期震荡运行，后市关注锰矿价格和钢招情况。 操作建议：区间操作 风险因素：锰矿库存高企、终端需求不及预期（下行风险）；钢厂快速复产、政策超预期刺激（上行风险） 关注要点：锰矿价格、钢招情况 震荡 硅铁 硅铁：部分工厂检修，产量见顶回落 逻辑：昨日硅铁市场弱势运行，宁夏72%FeSi自然块6730元/吨（-90），11合约基50元/吨（-100）。成本端，原煤市场价持稳运行，兰炭高价下游接受程度不高，宁夏大工业结算电价调涨至0.475元/吨。供给端，宁夏地区部分厂家因为线路问题存在检修；宁夏石嘴山市出台文件落实能耗双控相关事宜，但涉及硅铁厂较少，盘面利润大幅回落。需求端，河钢硅铁10月钢招采购量1780吨，环比增加250吨；金属镁下游订单趋缓，报价承压下行。总体来看，硅铁供需逐步往宽松发展，后市关注钢招情况和原料情况，预计短期震荡运行。 操作建议：区间操作 风险因素：电力价格下调、下游需求不及预期（下行风险）；能耗管控加严、政策超预期刺激（上行风险） 震荡 中信期货研究|黑色建材组日报 请务必阅读正文之后的免责声明 5 / 7 品种 日观点 中线展望 （周