南华期货原油燃料油产业周报：油价震荡回落
——油价震荡回落 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.原油市场追踪3.燃料油市场追踪 逻辑整理及策略推荐 原油市场 ◼核心观点：全球经济整体转好，美联储三月份降息的可能性下降。供给端，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口整体持平，轻中原油供应失衡延续，美国因寒潮影响导致的短期产量缩减已开始恢复，供给端OPEC+控制全球边际供应增量的格局不变；需求端，短期结构性失衡缓解，中东和日韩台地区成品油出口恢复，成品油裂解整体下滑；库存端，美国、欧洲和亚洲市场原油库存整体回升。中东地区地缘风险不断，支撑油价。原油下方由OPEC+减产提供底部支撑，上方有需求压制，地缘风险有边际提振，国际油价预期调整为区间震荡，布伦特在76-85之间。 ◼驱动端： ➢宏观：美联储会议纪要显示，多数美联储官员认为，政策利率可能处于峰值，在更有信心通胀会达标前，不适合降息；大多数官员强调不确定高利率持续多久、强调以评估数据判断降通胀进展的重要性，两名官员指出长期紧缩带来经济下行风险。“新美联储通讯社”称，大多数联储官员担心的是过早降息和价格压力根深蒂固，而不是高利率保持过久。欧洲央行发布1月货币政策会议纪要显示，欧央行管委会普遍认为现在讨论降息为时过早，过早降息比过度紧缩更加危险，如果经济活动比预期更强劲、工资增长加速或出现新的通胀压力，央行可能需要重新收紧政策。➢供给端：进入1月份，OPEC+新的减产开始执行，从当前的产量来看，沙特原油产量为895万桶/天并未达到规定的948.7万桶/天 的水平，阿联酋和科威特也低于预期水平，伊拉克高于目标产量20万桶/天，尼日利亚、加蓬和刚果略高于预期产量，OPEC在1月份产量环比12月份减少23万桶/天。在非OPEC成员国中，俄罗斯、阿曼、阿塞拜疆等国基本上严格执行减产计划，哈萨克斯坦有12万桶/天的增量。在非OPEC+国家中，圭亚那有3.4万桶/天的增量，其余国家产量基本上保持稳定。从全球整体来看，1月份产量环比12月份减少-46万桶/天。➢需求端：1月份中国进口-54万桶/天。印度原油进口+31万桶/天，日韩和东南亚地区，进口+29万桶/天和+17万桶/天。进入2月 请务必阅读正文之后的免责条款部分2份，中国春节已过，炼厂需求有所提振，进口有所增加；1月份美国进口量环比-5万桶/天，1月份欧洲进口-20万桶/天。亚洲地区随着中东和日韩台成品油出口回升，供应开始增加，汽柴油裂解回落，寒潮结束后，美国炼油厂开工率迟迟没有恢复，但汽油、取暖油和航煤裂解回落。 逻辑整理及策略推荐 ➢库存端：EIA报告：02月16日当周美国原油产量维持1330万桶/天不变，美国战略石油储备（SPR）库存增加74.8万桶至3.595亿桶，EI除却战略储备的商业原油库存增加351.4万桶至4.43亿桶，美国炼油厂开工率维持80.6%不变，汽油库存减少35.4万桶，精炼油库存减少400.9万桶，取暖油减少35.1万桶 ◼估值端： ➢SC原油价格判断：轻质和重质失衡延续，西北欧库存上升，EFS价格上升，中国原油库存变化不大，交割品供应缩减，节后有开工提振预期，对SC有一定提振，但SC短期整体好于前期 请务必阅读正文之后的免责条款部分➢成品油市场：国内汽油市场，因炼厂开工率整体偏低，汽油产量供应减少，春节前后汽油处于消费旺季，节后炼厂汽油库存依旧健康，社会库存也在春运旺季中在不断消耗，汽油基本面整体依然偏好，节后汽油裂解虽然有小幅回落，但整体依然处于健康偏强位置。因春节旺季已过，未来缺乏需求预期，略微看空汽油裂解。国内柴油市场，因节前炼厂开工率较低，柴油供应减少，加之年前有部分囤货需求，炼厂柴油库存并不高，今年年前并没有出现甩货情况，裂解处于中性偏高位置。春节过后，预期的终端开工前补库行情并未到来，加之雨雪天气交加，市场关望情绪浓厚，出货不畅，炼厂库存快速积压。伴随着原油端的强势，柴油裂解持续回落。目前柴油裂解位于低位，但汽油裂解尚可，主营炼化毛利处于正常水平，地炼炼化毛利被不断压缩但仍存有部分利润，若节后炼厂开工率回升，一旦汽柴油跷跷板效应形成，柴油在供应端和地炼库存端恐将面临更大的压力。今年贸易商年前补库的量整体弱于往年，柴油裂解处于低位，开工前补库需求仍可以预期，是否能够形成一波行情仍需要进一步观察。总之，柴油裂解估值已给，但驱动未到，大头寸可以建底仓，投机客户仍需观望，入场点尚未到来。 逻辑整理及策略推荐 低硫燃料油市场 ◼核心观点：科威特出口恢复，中国低硫出口配额下放，需求减少，低硫供应逐渐宽松，国际市场汽柴油裂解回落，低硫高裂解难以持续，可择机做空低硫裂解 ◼驱动端：供给端：1月份马来西亚+2.4万桶/天，俄罗斯-0.5万桶/天，印尼-11.7万桶/天，巴西-4万桶/天，1月份供应略紧。进入2月份，科威特低硫出口恢复，俄罗斯、印尼和马来西亚均有不同程度的出口增长，低硫供应逐渐宽松。需求端，船用油现货暂稳，加注利润小幅提振，需求端稳定，船运市场持续提振空间有限。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量，进口需求明显减少。库存端，ARA燃料油库存增加3万吨至147.2万吨，新加坡燃料油库存增加51.28万吨至367.86万吨。 ◼估值端：LU05升水新加坡04纸货2.9美元/吨，新加坡低硫近月裂解13.64美元/吨。 高硫燃料油市场 ◼核心观点：近期俄罗斯出口增加，沙特和阿联酋发电需求减弱，中东整体高硫出口增加，高硫现货供应充裕，中国、美国、印度高硫来料加工需求放缓；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫疲软延续 ◼驱动端：供给端，进入1月份伊朗高硫出口-3.7万桶/天，伊拉克-2.3万桶/天，中东整体减少+17.4万桶/天出口，俄罗斯出口-5万桶/天，拉美+9万桶/天，出口整体回升,2月份出口增长仍在延续。需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，1月份美国高硫进口-7万桶/天，中国-3万桶/天，印度-1.8万桶/天，中美印对高硫的来料加工需求放缓。进入2月份，美国炼油厂开工率延续低位，进料需求持续减弱，沙特和阿联酋发电需求持续疲软。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存回升。 ◼估值端：FU05升水新加坡04纸货-5.5美吨，新加坡高硫380裂解为-14美元/吨 逻辑整理及策略推荐 月差：观望裂解或者高低硫：观望 单边：LU、FU、SC短线多头止盈 原油市场盘面变动 原油市场盘面变动（月差走势） 数据来源：彭博南华研究 原油市场盘面变动（原油持仓及成交量变化） 数据来源：彭博南华研究 原油基本面变化（供给端） 原油基本面变化（OSP价格） 原油基本面变化（供给端） 原油基本面变化（库存端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 燃料油盘面变动 一周燃料油市场变动 燃料油市场盘面变动（月差走势） 燃料油盘面变动（裂解价差） 数据来源：彭博南华研究 燃料油市场基本面 数据来源：彭博南华研究 燃料油基本面 燃料油市场基本面 数据来源：彭博南华研究 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008全国统一客服热线：400 8888 910网址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093
