银行业：社融信贷开门红延续，非对称降息落地稳预期

2024年02月26日 社融信贷开门红延续，非对称降息落地稳预期 银行业 核心观点： 分析师 2023Q4货 币 政 策 执 行 报 告 发 布 ，关 注 存 量 信 贷 结 构 优 化 和 直 接 融 资：（1）减少 对 月 度 货 币 信 贷 高 频 数 据 的 过 度 关 注 ，侧 重 存 量 信 贷 结 构 的 调 整 。经 济 回 升 向好 需 要 稳定 、 持 续 的 信 贷 支 持 ， 关 键 是 把 握 好“度”， 平 抑 不 正 当 竞 争 、“冲 时点”等 不 合 理 的 信 贷 投 放 ，更 好 地 促 进 信 贷 投 放 节 奏 与 实 体 经 济 发 展 的 实 际 需 要相 匹 配 。此 外 ，需 要 更 加 注 重 处 理 好 总 量 与 结 构 、 存 量 与 增 量 的 关 系 ， 盘 活 低 效存 量 、不 良 贷 款 核 销 、在 社 会 融 资总 量 中 持 续 提 升 直 接 融 资 占 比 等。报 告 还 指 出要 支 持 采 取 债 务 重 组 等 方 式 盘 活 信 贷 存 量 ， 提 升 存 量 贷 款 使 用 效 率 。（2）对 直 接融 资 的 重 视 程 度 上 升 。 报 告 提 出 合 理 把 握 债 券 与 信 贷 两 个 最 大 融 资 市 场 的 关 系 。高 质 量 发 展 阶 段 ，要 多 看 涵 盖 直 接 融 资 的 社 会 融 资 规 模 ，或 者 拉 长 时 间 观 察 累 计增 量 、 余 额 增 速 等 ， 更 全 面 看 待 货 币 金 融 条 件 。 政 策 发 力 稳 预 期 ， 非 对 称 降 息 落 地：2月20日 ，1年 期LPR为3.45%， 较 上 月持 平 ，5年 期 以 上LPR为3.95%， 较 上 月 下 调25BP。5年LPR降 幅 创 新 高 ， 有利 于 降 低 实 体 经 济 融 资 成 本 ，同 时 体 现 稳 增 长 、 稳 预 期 的 政 策 导 向 ， 利 好 消 费 与投 资 。与 此 同 时 ，非 对 称 降 息 有 利 于 降 低 居 民 购 房 成 本 和 利 息 支 出 ， 对 稳 定 房 地产 市 场 具 有 积 极 意 义 。 截 至2023年 末 ， 商 品 房 销 售 面 积 和 销 售 额 累 计 同 比 下 降8.5%和6.5%，政 策 层 面的 支 持 力 度 加 大 ，有 利 于 改 善 居 民 购 房 需 求 和 房 企 流 动 性 ，推 动 银 行 按 揭 贷 款 投 放 企 稳 和 地 产 不 良 风 险 释 放 。测 算 本 轮LPR下 行 预 计 影 响 银行 净 息 差-10.6BP，从 稳 息 差 、维 持 合 理 利 润 和 补 充 资 本 角 度 而 言 ，银 行 存 款 挂 牌利 率 继 续 调 降 的 概 率 加 大 。2023年 第 四 季 度 货 币 政 策 执 行 报 告 指 出 ，要 持 续 深 化利 率 市 场 化 改 革 ，进 一 步 完 善 贷 款 市 场 报 价 利 率 形 成 机 制 ，发 挥 存 款 利 率 市 场 化调 整 机 制 作 用 ， 促 进 社 会 综 合 融 资 成 本 稳 中 有 降 。不 排 除 后 续 再 度 下 调 存 款 利 率以 对 冲 降 息 影 响 、 稳 定 息 差 的 可 能 性 。 投 资 建 议：企 业 债 和 表 外 融 资 驱 动 社 融 高增 ， 信 贷 投 放 规 模 位 于 历 史 第 二 高 点 ，票 据 冲 量 大 幅 减 少 ， 信 贷 开 门 红 表 现 远 超 预 期 ， 以 量 补 价 有 望 延 续 。降 息 短 期 给资 产 端 收 益 带 来 压 力 ， 但 是 从 中 长 期 角 度 而 言 利 好 投 资 与 消 费 ， 促 进 经 济 增 长 和房 地 产 市 场 平 稳 健 康 发 展 ， 助 力 银 行 经 营 环 境 改 善 和 不 良 风 险 化 解 。 我 们 认 为 稳增 长 政 策 导 向 不 变 ， 经 济 企 稳 概 率 加 大 ， 利 好 银 行 基 本 面修 复 ， 叠 加 估 值 位 于 历史 低 位 ， 性 价 比 突 出 ， 继 续 看 好 银 行 板 块 配 置 价 值 ， 个 股 方 面 ， 推 荐 建 设 银 行（601939）、工 商 银 行（601398）、常 熟 银 行（601128）、成 都 银 行（601838）、和 江苏 银 行 （600919）。 风 险提 示：宏 观 经 济 增 速 不 及 预 期 导 致 银 行 资 产 质 量 恶 化 的 风 险 。 目录 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求.....................................................................................3（二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用.................................................................................................3 （一）上市家数42家，流通市值占比上升................................................................................................................................4（二）年初至今板块表现优于沪深300，估值处于历史偏低位置..........................................................................................5 （一）政策发力稳预期，非对称降息落地..................................................................................................................................5（二）社融信贷开门红，结构实现优化.......................................................................................................................................6（三）MLF和1年期LPR利率保持不变，5年期LPR下调25BP........................................................................................10（四）息差微降，江浙成渝中小行业绩领跑............................................................................................................................10 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局..................................................................................................11 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速........................................................................................................................11（二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识............................................................................................................12（三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革...............................................................................................12 六、风险提示..............................................................................................................................................................................13 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金 融 系 统 通 过 资 金 融 通 将 资 源 配 置 到 优 质 企 业 和 部 门 ， 支 撑 经 济 稳 健 高 质 量 增 长 金 融 的 核 心 功 能 是 为 实 体 经 济 主 体 再 生 产 提 供 合 理 有 效 的 资 源 配 置 。 金 融 系 统 通 过 将 闲 散 的 可投 资 资 金 整 合 ， 引 导 其 有 序 地 流 向 实 体 产 业 ， 满 足 企 业 和 个 人 的 投 资 需 求 ； 金 融 系 统 为 企 业 提 供 融通 资 本 、投 资 渠 道 、金 融 信 息 、风 险 管 理 等 工 具 ，满 足 企 业 的 融 资 和 再 生 产 需 求 。高 效 的 金 融 体 系 能够 通 过 风 险 信息 的 反 馈 ， 降 低 投 资 者 交 易 和 监 督 成 本 ， 引 导 资 源 由 低 效 率 组 织 机 构 向 优 质 组 织 机 构转 移 ， 通 过 优 胜 劣 汰 机 制 ， 提 高 服 务 实 体 经 济 质 量 。 2.金 融 机 构 需 持 续 深 化 改 革 创 新 业 态 ， 以 适 应 经 济 结 构 和 发 展 模 式 的 变 革 党 的 十 九 大 报 告 指 出 ，“ 我 国 经 济 已 由 高 速 增 长 阶 段 转 向 高 质 量 发 展 阶 段 ”，“ 必 须 坚 持 质 量 第 一 、效 益 优 先 ，以 供 给 侧 结 构 性 改 革 为 主 线 ，推 动 经 济 发 展 质 量 变 革 、效 率 变 革 、动 力 变 革 ”。金 融 体 系积 极 适 应 实 体 经 济 结 构 和 发 展 模 式 变 革 并 提 供 与 之 相 配 套 的 服 务 是 经 济 高 质 量 发 展 的 必 然 要 求 。 金融 体 系 需 持 续 深 化 改 革 ， 创 新 业 态 ， 提 升 资 源 配 置 质 效 ， 引 导 资 金 向高 质 量 发 展 的 战 略 新 兴 行 业 和资 金 匮 乏 的 民 营 、 小 微 企 业 转 移 。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实 体 经 济80%以 上 资 金 依 旧 来 自 间 接 融 资 ， 银 行 是 企 业 融 资 的 核 心 渠 道 相 较 国 际 市 场 ，我 国 社 会 融 资 结 构 严 重 失 衡 ，直 接 融 资 占 比 偏 低 。从 社 融 结 构 上 看 ，以 银 行 贷 款为 代 表 的 间 接 融 资 是 我 国 企 业 的 主 要 融 资 渠 道 。截 至 目 前 ，我 国 企 业 债 券 融 资 占 社 融 比 重8.17%，股票 融 资 占 比2.98%， 直 接 融 资 占 比 合 计1