尿素：供应高位，旺季预期仍在

2024-02-26 尿素：供应高位，旺季预期仍在 李晶首席分析师从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 报告要点： 尿素自去年6到7月触底反弹之后开始陷入宽幅震荡区间，主力合约在2000-2500区间内运行。去年6-7月份价格反弹的主要原因在于经历前期3-5月大跌之后需求开始好转，农业阶段性拿货需求增加，国内库存出现大幅去化，企业预收有所走好，另外国际尿素的企稳回升以及人民币贬值使得市场对于后续国内出口预期有所好转。三四季度主要围绕出口以及国内高供应展开交易，尿素整体估值不低，上行空间有限，但下行受到库存偏低以及需求相对较好支撑。2024开年以来更是陷入了窄幅震荡区间，一月初受印标利空影响单日大跌，随后国内现货大跌而盘面窄幅运行修复基差，节后现货大涨，盘面冲高回落，基差再度走阔。 刘洁文（联系人）能化研究员从业资格号：F030973150755-23375134liujw@wkqh.cn 总体来看，当前基本面供应端日产已接近19万吨，创历史新高，冬季检修装置回归叠加当前企业利润尚可，预计企业开工仍将维持高位运行，供应压力将在后续逐渐显现。需求端来看，农业旺季后续将逐步启动，工业需求仍表现平平，复合肥开工处于同期低位，出口方面，当前处于淡季，对于盘面影响较为有限。后续随着农需旺季到来国内将面临供需双旺格局，但当前的产量预计仍会使得国内供需相对宽松，价格仍有下行压力。 从策略来看，05对应国内旺季，而09在高产量以及淡季背景下预计表现仍会弱于05合约，因此月间价差仍为正套逻辑，但当前盘面价差处于同期中高位，若价差有回调仍可考虑在现货企稳时介入正套。单边来看，在高供应背景下预计仍有回落压力，但市场也有旺季预期，倾向于在冲高之后空配，下跌后追空需谨慎。 供应端 回顾近几年，2023春节过后，尿素主力合约从2668回落到最低点2362，回落幅度超11%。2022年春节后盘面冲高之后从2700高位最低回落至2300低位，回调幅度近15%。2021年春节也是一样冲高之后从2103的高点回落到1840的低点位置。2020年春节后则是受疫情影响大幅下跌之后再冲高随后再下跌。总结过去几年的规律，尿素在春节后几乎毫不例外都会出现一定程度的回调，且幅度多在10%以上。参照尿素的季节性规律可以发现，在春节之前多数时候对应国内气头装置检修回归时间，供应倾向于回升，且企业在年前有降价吸单的需求，这段时间现货相对表现偏弱，但这个时候05主力合约对于来年春耕旺季有较明显的预期，盘面表现往往强于现货走势，因此这段时间基差倾向于回落，而在节后到二月中下旬这段时间国内面临短暂的需求真空期，市场情绪倾向于回落，盘面表现弱于现货，基差往往季节性走高为主，也就出现了春节后盘面走低的季节性规律。 随着气头装置回归，国内日产已接近19万吨的历史高位，按当前主流地区现货价格测算，固定床仍有将近400元/吨的生产利润，利润仍较为丰厚，预计后续企业开工仍会维持在高位运行，供应压力将会逐步显现。 需求端 农业需求短暂真空期，工业需求表现平平，农业旺季后续将逐步启动，复合肥开工处于同期低 位，后续开工将逐步回升。出口方面，当前处于淡季，对于盘面影响较为有限。后续随着农需旺季到来国内将面临供需双旺格局，但当前的产量预计仍会使得国内供需相对宽松，价格仍有下行压力。 库存 春节期间累库明显，节后第一周国内企业小幅去库，整体下降较为有限，当前企业库存已至中性水平，随着后续农需旺季到来预计企业库存将季节性去化为主，但高供应下库存或维持在同期中性偏高位置。港口库存方面，当前出口淡季，库存维持在相对低位，随着春节国内现货反弹以及国际现货偏弱，出口窗口走缩，预计短期内出口扰动有限，主要关注国内自身供需情况。 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn