铜周报：估值有所弱化，支撑仍强

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应：上周铜精矿现货加工费小幅反弹，但仍处于历史相对低位，原料供应仍偏紧。消息面，紫金矿业公告称，巨龙铜矿二期改扩建工程获批及立项，该项目预计2025年底建成投产，投产后巨龙铜矿产量将从2023年的15.4万吨提高至30-35万吨。 ◆库存：上周三大交易所库存环比春节前当周增加8.6万吨，其中上期所库存增加9.5至18.1万吨，LME库存减少1.4至12.3万吨，COMEX库存增加0.5至2.6万吨。上海保税区库存3.2万吨，环比增加1.2万吨。现货方面，上周国内上海地区现货贴水55元/吨，LME市场Cash/3M贴水扩大至92.5美元/吨。 ◆进出口：上周国内现货进口转为亏损，洋山铜溢价延续下滑，进口清关需求偏弱。海关总署公布的数据显示，2023年12月精炼铜净进口量为32.8万吨，环比减少3.8万吨，同比下降7.5%。2023年累计净进口344.1万吨，同比减少6.0%。 ◆需求：上周国内下游企业陆续复工复产，精铜杆企业开工率回升幅度较大，但现货由于铜价上涨仍显低迷。废铜方面，上周国内精废价差扩大，废铜替代优势提高，废铜制杆企业复工较晚，上周开工率仅小幅提高。 交易策略及推荐 产业链图示 期现市场 期货价格 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价震荡冲高，沪铜周涨2.07%（截至周五收盘），伦铜周涨1.07%。 升贴水 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周沪铜近月期货价格维持相对偏弱，基差下滑，周五现货贴水55元/吨；当周LME库存环比减少，注销仓单比例小幅提高，Cash/3M贴水扩大至92.5美元/吨。上周国内现货进口转为亏损，洋山铜溢价（提单）延续下滑。 结构 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货近月Contango结构收缩，伦铜Contango结构有所扩大。 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 上周进口铜精矿现货粗炼费TC小幅反弹，至23.5美元/吨。华东硫酸价格环比回升，铜冶炼收入环比改善。 进出口比值 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 上周离岸人民币小幅升值，铜沪伦比值走弱。 进出口盈亏 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口转为亏损，3月期进口亦亏损。 资料来源：WIIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总33.0万吨，环比春节前当周增加8.6万吨，其中上期所库存增加9.5至18.1万吨，LME库存减少1.4至12.3万吨，COMEX库存增加0.5至2.6万吨。上海保税区库存3.2万吨，环比增加1.2万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周国内交易所库存中，上海库存增幅增大，达6.9万吨，广东和江苏库存也有一定增加，浙江库存微减；铜仓单数量增加73384至122909吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME库存下降，其中欧洲、北美洲和亚洲库存均减少；注销仓单比例小幅提高。 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2024年1月中国精炼铜产量97.0万吨，环比减少3.0%，同比增加13.7%，预计2月产量减少约1.1%。按照国统局数据，12月国内精炼铜产量116.9万吨，同比增长16.6%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 12月中国进口铜精矿248.1万吨，同比增长18.1%，环比增加3.8万吨，1-12月累计进口铜精矿2753.6万吨，同比增长9.1%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 12月我国进口未锻造铜及铜材45.9万吨，环比减少9.1万吨，同比减少10.6%，全年累计进口量550.1万吨，同比下滑6.3%。12月阳极铜进口量5.1万吨，环比减少3.4万吨，同比下降39.3%，全年累计进口量116.6万吨，同比下降14.0%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 12月精炼铜净进口量为32.8万吨，环比减少3.8万吨，同比下降7.5%，2023年累计净进口344.1万吨，同比减少6.0%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 12月来自智利、哈萨克斯坦、保加利亚、塞尔维亚、巴基斯坦等地的进口量增加，而来自俄罗斯、刚果（金）、中国等地的进口量减少。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 12月我国出口精炼铜1.1万吨，环比减少0.6万吨。春节前当周国内现货铜进料加工出口亏损缩窄至盈亏平衡附近。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 12月铜废碎料进口量为20.0万吨，环比增加1.7万吨，较去年同期增加43.7%。2023年累计进口量198.7万吨，同比增长12.1%。 05 需求端 消费结构 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 经济先导指标 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国1月官方制造业PMI仍处于收缩区间，财新制造业PMI维持荣枯线上方，总体制造业景气度变化不大。1月海外主要经济体制造业PMI回升，制造业活动环比改善。 下游行业产量数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 铜下游中，12月冷柜、冰箱、洗衣机、发电设备、汽车和空调产量维持增长，彩电、交流电动机产量同比下降。2023年累计产量同比增长的有发电设备、洗衣机、空调、冰箱、冷柜、汽车，累计产量下降的是彩电和交流电动机。 房地产数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月国内竣工增速小幅下滑，仍维持较高增速，而新开工、施工和销售延续下跌，其中新开工、施工跌幅缩窄、销售跌幅扩大。12月国房景气指数环比走弱。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月中国精铜杆企业开工率小幅下滑，预计2月开工率季节性走弱；1月废铜制杆企业开工率小幅下滑，预计2月开工率下调。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月漆包线企业开工率走弱，预计2月开工率继续走弱。1月电线电缆开工率环比走弱，预计2月开工率季节性下滑。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月铜管企业开工情况弱于预期，预计2月开工率明显走低；1月黄铜棒企业开工率明显走弱，预估2月开工率延续下降。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月铜板带开工率略微下滑，预计2月开工率走弱；1月铜箔开工率走弱，预计2月开工率进一步下降。 精废价差 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周国内精废价差扩大，周五精废价差报2084元/吨，废铜替代优势提高。 06 资金端 沪铜持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周沪铜总持仓环比增加45134至807490手（双边），其中近月2403合约持仓171534手（双边），环比减少76752手。 外盘基金持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至2月20日，CFTC基金持仓维持净空，净空比例缩小至6.8%；LME投资基金多头持仓占比提高（截至2月16日）。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层