铜周报：去库幅度较大，支撑仍强

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应：上周铜精矿现货加工费负值继续扩大，粗铜加工费持平，冷料供应相对偏紧。消息面，自由港（Freeport）一季度铜产量39.4万吨，较去年同期减少9.8万吨，其中位于印尼的Grasberg铜矿产量为13.4万吨，较去年同期减少8.8万吨，该公司全年铜产量预估减少9.7万吨。 ◆库存：上周三大交易所库存环比减少5.7万吨，其中上期所库存减少5.5至11.7万吨，LME库存减少1.0至20.3万吨，COMEX库存增加0.8至12.0万吨。上海保税区库存减少0.3万吨。现货方面，上周五国内上海地区现货升水期货180元/吨，LME市场Cash/3M由贴水转为升水16.4美元/吨。 ◆进出口：上周国内电解铜进口维持亏损，洋山铜溢价小幅抬升。海关数据显示，2025年3月我国精炼铜进口量为35.4万吨，净进口量为28.7万吨，同比下滑2.3%，1-3月累计进口量为95.7万吨，净进口量为84.0万吨，同比减少8.4%。 ◆需求：上周国内下游精铜杆企业开工率继续抬升，现货市场货源维持偏紧，市场成交随着铜价冲高而走弱。废铜方面，上周国内精废价差扩大，再生原料供应边际改善，再生铜制杆企业开工率有所回升。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 期货价格 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价冲高，沪铜主力合约周涨1.7%（截至周五收盘），伦铜周涨1.2%。 升贴水 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周国内铜价冲高，现货基差抬升，周五沪铜现货对期货升水180元/吨；当周LME库存减少，注销仓单比例边际下滑但维持偏高水平，Cash/3M由贴水转为升水16.4美元/吨。上周国内电解铜进口维持亏损，洋山铜溢价（提单）抬升。 结构 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货Back结构扩大；伦铜逐渐由Contango结构转为Back结构。 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 上周进口铜精矿现货粗炼费TC负值扩大，至-42.5美元/吨。华东硫酸价格持平，对铜冶炼收入有正向提振。 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 上周离岸人民币小幅升值，铜现货沪伦比值则有所走弱。 进出口盈亏 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口维持亏损。 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心 资料来源：WIIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总44.0万吨，环比减少5.7万吨，其中上期所库存减少5.5至11.7万吨，LME库存减少1.0至20.3万吨，COMEX库存增加0.8至12.0万吨。上海保税区库存11.1万吨，环比减少0.3万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周上期所库存减量主要来自上海，广东、江苏库存亦减少；铜仓单数量减少23509至41588吨。 库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME库存减少，减量来自亚洲和欧洲库存；注销仓单比例下滑。 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2025年3月中国精炼铜产量112.2万吨，同比上升12.3%，预计4月产量小幅下滑。按照国统局数据，2025年3月国内精炼铜产量124.8万吨，同比增长8.6%，1-3月累计产量353.6万吨，同比增长5.5%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年3月我国铜矿进口量为239.4万吨，同比增长2.7%，1-3月累计进口量为710.8万吨，同比增加1.8%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年3月我国未锻轧铜及铜材进口量为46.7万吨，1-3月累计进口量为130.3万吨，同比下降5.2%。3月我国进口阳极铜5.0万吨，同比减少47.7%，1-3月累计进口17.1万吨，同比减少26.6%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年3月我国精炼铜进口量为35.4万吨，净进口量为28.7万吨，同比下滑2.3%，1-3月累计进口量为95.7万吨，净进口量为84.0万吨，同比减少8.4%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 3月，我国来自俄罗斯、阿联酋、智利、秘鲁、赞比亚的进口比例提升，而来自波兰、巴基斯坦、澳大利亚、哈萨克斯坦等国家的进口比例下降。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 3月我国出口精炼铜6.8万吨，环比增加3.6万吨。上周国内现货铜进料加工出口维持盈利。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 3月我国再生铜进口量为19.0万吨，较去年同期减少13.0%，其中进口来源主要有美国、日本、泰国、马来西亚、中国台湾、俄罗斯等，1-3月累计进口量为57.2万吨，同比增长2.7%。 05 需求端 消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 经济先导指标 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国3月官方制造业PMI和财新制造业PMI均环比走强，制造业景气度边际改善。海外主要经济体制造业景气度分化，3月印度和欧元区制造业景气度改善，美国、日本、英国制造业景气度走弱。 下游行业产量数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 铜下游中，3月份产量同比增长的是交流电动机、汽车、空调、洗衣机和发电设备，其中发电设备产量增逾1倍，同比下跌的是彩电、冰箱、冷柜；1-3月累计产量同比增长的有发电设备、空调、洗衣机、冰箱和交流电动机，累计产量下降的是彩电和冷柜。 房地产数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1-3月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中销售、竣工和新开工面积跌幅环比收窄，施工面积降幅扩大。3月国房景气指数延续回升。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 3月中国精铜杆企业开工率回升，预计4月开工率继续抬升、高于去年同期；3月废铜制杆企业开工率回升，预计4月开工率有所走弱。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 3月漆包线企业开工率走升，预计4月开工率下滑、略高于去年同期；3月电线电缆开工率抬升，预计4月开工率继续抬升，且明显高于去年同期。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 3月铜管企业开工率提高，预计4月开工率小幅下滑；3月黄铜棒企业开工率提升，预估4月开工情况继续改善。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 3月铜板带开工率季节性升高，预计4月开工率继续提高；3月铜箔开工率高于去年同期，预计4月开工率下滑，小幅低于去年同期。 精废价差 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周国内精废价差扩大，周五精废价差报1634元/吨。 06 资金端 沪铜持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周沪铜总持仓环比增加14682至1056884手（双边），其中近月2505合约持仓166992手（双边），环比减少49944手。 外盘基金持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至4月22日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例回升至7.5%，多头增仓、空头减仓导致净多比例提高；LME投资基金多头持仓占比企稳回升（截至4月17日）。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层