交易情绪高位反复

2024年02月25日交易情绪高位反复 证券研究报告 本期微观交易温度计读数小幅回升至67% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期小幅回升1个百分点至67%。受节后调休日交易较为清淡的影响，全市场换手率分位值较上期继续回落、机构杠杆分位值则仍维持低位；此外，配置盘力度、信贷比价和商品比价指标则较上期有所回升。当前拥挤度较高的指标主要包括超长债换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期指数、信贷比价和商品比价指标。 位于过热区间的指标占比小幅上升至50% 18个微观指标中，本期合计有9个微观指标位于过热区间（占比50%）、3个位于偏冷区间（17%）、6个位于中性区间（33%）。其中发生变化的有：上市公司理财买入量由上期的中性区间回落至偏冷区间，商品比价指标由上期的中性区间上升至过热区间。 交易热度类指标分位值读数较上期回落。分类别来看，由于全市场换手率、机构杠杆指标分位值读数依然位于低位，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期继续下降4个百分点至60%；机构行为类指标的平均分位值读数也小幅回落2个百分点至63%。 全市场换手率指标继续回落 本期交易热度类指标中，过热指标、中性指标数量占比为40%，偏冷指标占比为20%，较上期无变化。或许受节后调休日交易依然较为清淡影响，全市场换手率分位值读数继续下降至37%，机构杠杆指标分位值读数则维持低位0%。 基金超长债买入量分位值小幅降至98% 本期机构行为类指标中，过热指标占比仍为43%、中性指标数量占比下降至29%、偏冷指标占比则上升至29%。其中上市公司理财买入量较上期的中性区间回落至偏冷区间，其分位值读数由上期的40.5%降低至17.5%。同时，基金超长债买入量分位值读数由上周的100%小幅降低至98%，仍位于高位。 政策利差指标分位值接近过热区间 本期利差类指标中的市场利差位于过热区间、政策利差位于 中性区间，较上期无变化。由于节后资金利率回落、且10年期国债收益率总体下行，政策利差收窄，其分位值读数较上期的64%上升至69%，接近过热区间。 商品比价指标分位值快速上升 本期比价类指标中有75%位于过热区间、25%位于中性区间；其中商品比价由上期的中性区间升至过热区间，其分位值读数快速上升42个百分点至97%。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数小幅回升至67%.......................................32.位于过热区间的指标占比小幅上升.............................................42.1.全市场换手率指标继续回落.............................................42.2.基金超长债买入量分位值小幅降至98%....................................52.3.政策利差指标分位值接近过热区间.......................................62.4.商品比价指标分位值快速上升...........................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数小幅回升至67%.................................4图2.商品及信贷比价、配置盘力度指标分位值有所回升............................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比小幅上升..............................4图4.交易热度类指标分位值读数较上期继续回落..................................4图5.全市场换手率指标分位值读数继续回落......................................5图6.机构杠杆指标分位值读数仍位于低位........................................5图7.基金超长债买入量分位值小幅回落..........................................6图8.上市公司理财买入量明显回落..............................................6图9.政策利差指标分位值读数小幅回升..........................................7图10.商品比价指标分位值读数快速回升.........................................7 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数小幅回升至67% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期小幅回升1个百分点至67%。受节后调休日交易较为清淡的影响，全市场换手率分位值较上期继续回落、机构杠杆分位值则仍维持低位；此外，配置盘力度、信贷比价和商品比价指标则较上期有所回升。当前拥挤度较高的指标主要包括超长债换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期指数、信贷比价和商品比价指标。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.位于过热区间的指标占比小幅上升 本期处于过热区间的指标数量占比升至50%。18个微观指标中，本期合计有9个微观指标位于过热区间（占比50%）、3个位于偏冷区间（17%）、6个位于中性区间（33%）。其中发生变化的有：上市公司理财买入量由上期的中性区间回落至偏冷区间，商品比价指标由上期的中性区间上升至过热区间。 交易热度类指标分位值读数较上期回落。分类别来看，由于全市场换手率、机构杠杆指标分位值读数依然位于低位，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期继续下降4个百分点至60%；机构行为类指标的平均分位值读数也小幅回落2个百分点至63%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.1.全市场换手率指标继续回落 本期交易热度类指标中，过热指标、中性指标数量占比为40%，偏冷指标占比为20%，较上期无变化。或许受节后调休日交易依然较为清淡影响，全市场换手率分位值读数继续下降至37%，机构杠杆指标分位值读数则维持低位0%。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期上升7.5个百分点至86.08%，过去一年分位值读数也再度回升至100%。 ②全市场换手率（中性）：或许受节后调休日成交规模仍较低的影响，本期全市场换手率指标较上期继续小幅降低1个百分点至18.42%，过去一年分位值读数继续回落22个百分点至37%。 ③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）指标较上期继续小幅回落1个百分点至76.96%，过去一年分位值读数仍为0%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数指标较上期上升0.6至4.47，过去一年分位值读数为64%。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期继续上升2.5个百分点至77.06%，过去一年分位值读数依然为100%，较前期持平。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.2.基金超长债买入量分位值小幅降至98% 本期机构行为类指标中，过热指标占比仍为43%、中性指标数量占比下降至29%、偏冷指标占比则上升至29%。其中上市公司理财买入量较上期的中性区间回落至偏冷区间，其分位值读数由上期的40.5%降低至17.5%。同时，基金超长债买入量分位值读数由上周的100%小幅降低至98%，仍位于高位。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期指标较上期持平于2.65年，过去一年分位值读数仍为51%，较上期持平。②基金分歧度（中性）：本期基金分期度指标较上期持平于0.48，过去一年分位值读数小幅升至57%。③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期基本持平于2.21%，过去一年分位值读数小幅降低至98%，仍位于高位。④债基止盈压力（过热）：由于1月债券市场表现依然较好，本期债基止盈压力指标延续高位，为97.90%，较上期的97.18%小幅上升，过去一年分位值读数上升9个百分点至100%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数也持平于上期的90%。 ⑥配置盘力度（偏冷）：本期配置盘力度指标较上期小幅上升0.01个百分点至0.08%，过去一年分位值读数则由上期的12%明显上升至24%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量再度回落，较上期下降至434亿，过去一年分位值读数明显降低23个百分点至18%。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.3.政策利差指标分位值接近过热区间 本期利差类指标中的市场利差位于过热区间、政策利差位于中性区间，较上期无变化。由于节后资金利率回落、且10年期国债收益率总体下行，政策利差收窄，其分位值读数较上期的64%上升至69%，接近过热区间。具体地： ①市场利差（过热）：本期市场利差指标较上期上升至0.07%，过去一年分位值读数回落9个百分点至79%。 ②政策利差（中性）：由于本期内DR007和10年期国债收益率均有所下行，其与政策利率利差均值收窄至-0.01%，过去一年分位值读数上升至69%。 2.4.商品比价指标分位值快速上升 本期比价类指标中有75%位于过热区间、25%位于中性区间，其中商品比价由上期的中性区间升至过热区间，其分位值读数快速上升42个百分点至97%。具体地： ①债股收益差（过热）：本期债股收益差指标较上期的-0.71%继续上升至-0.62%，过去一年分位值读数为81%，较上期的90%继续回落。②信贷收益差（过热）：本期信贷收益差指标较上期的-0.24%回落至-0.32%，过去一年分位值读数为100%，较上期的85%上升。③商品分位差（过热）：本期商品分位差指标较上期的0%快速回升至33.7%，过去一年分位值读数也由上期的55%快速上升至97%。 ④汇率分位差（中性）：本期汇率分位差指标较上期小幅上升0.3个百分点至3.38%，过去一年分位值读数基本持平于45%。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅