重视研发、销售，打造长期竞争力

2月23日，公司发布全年业绩预告，23年公司实现收入10.2亿 元（同比+15%）、归母净利润1.61亿元（同比+37%）、扣非后归母净利润1.51亿元（同比+41%）；其中Q4单季度实现收入2.40亿元（同比+22%）、归母净利润0.29亿元（同比+14%），符合预期。 重视研发、销售打造公司长期竞争力，研发、销售费率明显提升。1）研发费用：23年公司研发费用支出达到1.05亿元，同比+46.3%，研发费率达到10.2%，同比+2.2pcts；公司在推进高端仪器仪表研 发过程中投入较大研发费用，重视研发投入有望构筑公司长期护城河；2）销售费用：23年公司销售费用为1.02亿元，同比+56.4%，销售费率达10.0%，同比+2.7pcts；主要系公司在开展国际化业务 人民币(元)成交金额(百万元) 过程中搭建销售团队，导致销售费用提升。 高端仪器仪表推进顺利，全年毛利率水平大幅提升。22年以来公司重视高端仪器仪表发展，毛利率环比持续改善；根据公告，23年公司毛利率达到43.16%，同比+7.01pcts，净利率达到15.7%， 同比+2.5pcts。随着高端仪器仪表持续交付，公司盈利能力有望进一步提升，助力业绩释放。 仪表专业化：1)高压万用表：22年公司推出一系列特殊领域的专 业类仪表，广泛应用于石油、化工、电力、光伏基站等领域，盈利能力强、发展空间大。2）红外热像仪：红外热像仪替代点温枪趋势明确，下游应用领域包括电子、暖通管道、建筑等多个行业；随着工业测温领域渗透率不断提升，预计23-25年温度与环境业务收入为2.35/2.82/3.39亿元。 仪器高端化：23年5月公司成功发布4GHz高带宽示波器、26.5GHz 频谱分析仪，仪器产品进展迅速，随着产品逐渐得到验证，预计23-25年公司仪器板块收入为1.69/2.78/4.21亿元，毛利率为 46%/50%/52%。 51.00 47.00 43.00 39.00 35.00 31.00 27.00 230224 230524 230824 231124 成交金额优利德沪深300 250 200 150 100 50 0 0 我们根据公告调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为 10.25/12.38/14.99亿元，归母净利润为1.61/2.31/3.14亿元， 对应PE为24/17/12X，维持“买入”评级。 产品研发不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动风险、限售股解禁风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 886 842 891 1,025 1,238 1,499 货币资金 186 191 41 236 421 673 增长率 -4.9% 5.9% 15.0% 20.8% 21.1% 应收款项 54 72 98 93 112 136 主营业务成本 -545 -553 -568 -581 -679 -799 存货 168 312 239 282 290 338 %销售收入 61.6% 65.7% 63.7% 56.7% 54.9% 53.3% 其他流动资产 16 267 408 463 464 465 毛利 340 289 323 444 559 700 流动资产 424 842 786 1,074 1,288 1,612 %销售收入 38.4% 34.3% 36.3% 43.3% 45.1% 46.7% %总资产 63.0% 67.9% 64.5% 70.6% 72.9% 76.9% 营业税金及附加 -7 -4 -9 -4 -5 -6 长期投资 0 4 3 3 3 3 %销售收入 0.8% 0.4% 1.0% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 225 362 382 376 408 414 销售费用 -65 -61 -66 -103 -111 -135 %总资产 33.4% 29.2% 31.4% 24.7% 23.1% 19.7% %销售收入 7.3% 7.3% 7.4% 10.0% 9.0% 9.0% 无形资产 22 22 40 57 56 56 管理费用 -53 -55 -62 -67 -80 -97 非流动资产 250 398 432 447 478 484 %销售收入 5.9% 6.5% 7.0% 6.5% 6.5% 6.5% %总资产 37.0% 32.1% 35.5% 29.4% 27.1% 23.1% 研发费用 -42 -59 -72 -105 -124 -135 资产总计 674 1,241 1,218 1,521 1,766 2,096 %销售收入 4.7% 7.0% 8.0% 10.2% 10.0% 9.0% 短期借款 0 1 1 0 0 0 息税前利润（EBIT） 174 110 115 166 238 327 应付款项 131 170 103 197 230 271 %销售收入 19.7% 13.0% 12.9% 16.2% 19.2% 21.8% 其他流动负债 126 116 48 135 161 193 财务费用 -5 8 9 3 7 11 流动负债 257 287 152 333 392 464 %销售收入 0.6% -1.0% -1.0% -0.3% -0.5% -0.7% 长期贷款 4 4 4 4 4 4 资产减值损失 -4 -5 -6 -4 -3 -5 其他长期负债 0 1 3 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 261 291 159 336 395 467 投资收益 0 0 6 0 0 0 普通股股东权益 413 950 1,059 1,187 1,373 1,632 %税前利润 0.0% n.a 4.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 83 110 110 110 110 110 营业利润 167 113 127 167 245 336 未分配利润 202 251 322 450 637 895 营业利润率 18.8% 13.5% 14.3% 16.3% 19.8% 22.4% 少数股东权益 0 0 0 -2 -2 -3 营业外收支 3 7 -1 8 8 8 负债股东权益合计 674 1,241 1,218 1,521 1,766 2,096 税前利润 169 120 127 175 253 344 利润率 19.1% 14.3% 14.2% 17.1% 20.4% 22.9% 比率分析 所得税 -22 -12 -12 -16 -23 -31 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.3% 10.1% 9.2% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 147 108 115 159 230 313 每股收益 1.782 0.988 1.063 1.454 2.081 2.830 少数股东损益 0 -1 -2 -2 -1 -1 每股净资产 5.009 8.634 9.587 10.707 12.389 14.722 归属于母公司的净利润 147 109 117 161 231 314 每股经营现金净流 2.784 -0.329 0.847 2.738 3.014 3.538 净利率 16.6% 12.9% 13.2% 15.7% 18.6% 20.9% 每股股利 0.000 0.000 0.450 0.300 0.400 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 35.57% 11.45% 11.09% 13.58% 16.80% 19.23% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 21.81% 8.76% 9.64% 10.59% 13.06% 14.97% 净利润 147 108 115 159 230 313 投入资本收益率 36.18% 10.33% 9.80% 12.68% 15.77% 18.21% 少数股东损益 0 -1 -2 -2 -1 -1 增长率 非现金支出 23 27 38 66 83 91 主营业务收入增长率 63.98% -4.90% 5.85% 14.98% 20.83% 21.06% 非经营收益 0 -9 -8 -7 -8 -8 EBIT增长率 177.26% -37.07% 4.87% 44.10% 43.86% 37.07% 营运资金变动 59 -162 -52 84 27 -5 净利润增长率 175.95% -26.04% 7.99% 37.26% 43.14% 36.00% 经营活动现金净流 230 -36 94 302 333 391 总资产增长率 54.91% 84.04% -1.85% 24.95% 16.09% 18.67% 资本开支 -66 -146 -106 -73 -103 -84 资产管理能力 投资 0 -4 0 0 0 0 应收账款周转天数 20.0 25.0 32.9 31.0 31.0 31.0 其他 0 -236 -125 0 0 0 存货周转天数 94.1 158.2 176.8 180.0 160.0 160.0 投资活动现金净流 -66 -387 -231 -73 -103 -84 应付账款周转天数 73.7 97.1 82.1 97.0 97.0 97.0 股权募资 0 492 10 0 0 0 固定资产周转天数 72.6 72.1 154.7 202.1 158.9 122.9 债权募资 -23 0 0 -1 0 0 偿债能力 其他 -24 -65 -26 -33 -44 -55 净负债/股东权益 -44.13% -38.99% -39.09% -51.44% -58.00% -64.28% 筹资活动现金净流 -46 427 -15 -35 -44 -55 EBIT利息保障倍数 34.1 -13.6 -13.1 -63.4 -36.4 -29.5 现金净流量 118 5 -151 195 185 252 资产负债率 38.70% 23.48% 13.02% 22.10% 22.38% 22.30% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 1 3 14 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 1 1 1 1 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 2.00 2.00 1.50 1.25 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-23 买入 26.80 40.64～40.64 2 2022-08-26 买入 29.89 N/A 3 2022-10-28 买入 29.18 N/A 4 2023-02-05 买入 40.24 N/A 5 2023-04-14 买入 41.10 N/A 6 2023-04-28 买入 43.60 N/A 7 2023-08-04 买入 45.10 N/A 8 2023-10-27 买入 41.92 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推