2013年中报点评：重视研发与营销，不断强化公司核心竞争力

证券研究报告 中国A股市场 农业 – 兽药生产 重视研发与营销，不断强化公司核心竞争力 —瑞普生物（300119）2013年中报点评 2013年8月19日 评级： 增持（首次） 市场数据 2013年8月19日 当前价格（元） 22.15 52周价格区间（元） 15.60-25.22 总市值（百万） 4295.91 流通市值（百万） 1691.39 总股本（百万股） 193.95 流通股（百万股） 76.36 日均成交额（百万） 20.79 近一月换手（%） 34.41% Beta（2年） 第一大股东 李守军 公司网址 http://www.ringpu.com 一年期行情走势比较 -22%-11%0%11%22%33%44%2012/8 2012/11 2013/2 2013/5瑞普生物沪深300 表现 1m 3m 12m 瑞普生物 0.75% 1.78% 28.47% 沪深300 -0.59% -9.74% -0.67% 李云光 执业证书号：S1030512040001 （0755）83199599-8145 liyg@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，李云光，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 预测指标2012A2013E 2014E 2015E营业收入（百万元）656.39792 935 1109 净利润 （百万元）144.08178 203 250 每股收益（元） 0.750.92 1.06 1.30 净利润增长率% 26.28%23% 14%23%每股净资产（元） 7.708.37 8.93 9.78 市盈率 29.5324.01 20.99 17.09 市净率 2.882.65 2.48 2.26 EV/EBITDA 26.0518 15 13 资料来源：世纪证券研究所 „ 主营业务继续保持较快增长。1、收入、利润同步增长。2013年1-6月份，公司收入为3.62亿元，同比增长14.54%；扣除非经常性损益后净利润同比增长17.97%，增速高于收入增长水平，主要是不断推出新产品从而保持较强盈利能力。2、市场疫苗高速增长。2010-2013年市场疫苗销售占比从59.9%提高80.2%。随着市场疫苗规模增加，疫苗占总收入比例也在不断提高，2013年上半年占比已经达到53.39%。 3、重点区域保持高速增长。2007-2012年，公司在山东地区销售收入从1743万元增加到9733万元，5年累计增长 4.6 倍；华北区域销售收入从0.42亿元增长到1.49亿元，5年累计增长2.55倍。公司在竞争激烈的重点区域可以保持持续增长，说明公司产品质量和技术服务受到下游客户的高度认同。 „ 费用率和毛利率基本保持稳定。2013年1-6月份，公司期间费用合计为1.24亿元，同比增长26.95%，占营业收入比例为34.29%，比上年同期提升3.35个百分点。费用增速高于收入增速，主要是公司增加销售人员、加大销售宣传力度，导致销售费用增加。公司建成了国内一流的研发平台支持新产品不断推出，有利于综合毛利率保持稳定，近三年毛利率基本稳定在60%左右。 „ 投资评级与盈利预测：在兽药行业向专业化、精细化服务转变的背景下，公司拥有国内一流的研发平台和技术队伍，并形成产品持续创新的内在优势；专业服务带动营销的多层次销售体系保证市场的稳定以及新产品顺利推广。我们预计公司2013-2015年销售收入分别为7.92亿元、9.35亿元、11.09亿元，每股收益为0.92元、1.06元、1.30元，对应市盈率为24.01X、20.99X、17.09X，公司估值合理。考虑未来增长空间较大，给予“增持”评级。 „ 风险提示：产品质量风险、养殖存栏回升低于预期 2013年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1-主营业务继续保持较快发展 1、收入、利润同步增长。2013 年 1-6 月份，公司收入为 3.62 亿元，同比增长 14.54%；累计实现净利润 7006 万元，同比增长 5.23%，扣除非经常性损益的净利润同比增长17.97%，增速高于收入增长水平，显示出公司在不断推出新产品的同时保持了较强的盈利能力。 Figure 1 2010-2013年公司上半年收入及其增速 单位：万元 Figure 2 2010-2013年上半年扣非净利润及增速 单位：万元05000100001500020000250003000035000400002013 中报2012 中报2011 中报2010 中报0%10%20%30%40%50%60%70%80%收入收入增速01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002013 中报2012 中报2011 中报2010 中报0%5%10%15%20%25%30%35%40%扣非净利润扣非净利润增速资料来源：公司公告 世纪证券研究所 资料来源：公司公告 世纪证券研究所 2、市场疫苗高速增长。近两年公司在积极参与政府招标疫苗的同时，依靠专业化的服务大力拓展市场疫苗销售，并取得了积极的效果，2010-2013年公司市场疫苗销售占比从59.9%提高80.2%。随着公司市场疫苗规模的增加，生物制品占公司总收入的比例也在不断提高，2013年上半年占比已经达到53.39%，成为公司增长的重要因素。 Figure 3 2010-2013年公司市场疫苗占比 Figure 4 2010-2013年公司疫苗收入及占比 单位：亿元 0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013H市场疫苗招标疫苗012345672010 2011 2012 2013H0%10%20%30%40%50%60%兽用生物制品销售收入疫苗占比资料来源：公司公告 世纪证券研究所 资料来源：公司公告 世纪证券研究所 3、重点区域保持高速增长。在非政府招标市场，公司采用大客户直销和网络经销的方式来深挖市场，通过专业的技术服务队伍为基层客户提供及时、专业的帮助，不仅可以解决产品在使用过程中存在的问题，更重要的是通过遍布全国的服务人员向客户传递公司的品牌和经营理念，增强客户与公司的粘度。从重点区域的数据也可以看出这样的营销 2013年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2-模式获得了很好的效果。2007-2012年，公司在山东地区的销售收入从1743万元增加到 9733万元，5年累计增长 4.6倍；华北区域销售收入从0.42亿元增长到1.49亿元，5年累计增长2.55倍。山东和华北区是我国重要的养殖区，也是各大兽药生产企业必争的核心市场，市场竞争非常激烈，公司在以上区域连年保持快速增长，也说明了公司产品质量和技术服务受到当地客户的高度认同，为公司稳定发展奠定了基础。 Figure 5 2007-2013年公司在山东和华北区销售收入 单位：万元 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002012 年报2011 年报2010 年报2009 年报2008 年报2007 年报山东区销售收入华北区销售收入资料来源：公司公告 世纪证券研究所 4、公司费用率和毛利率基本保持稳定。2013年1-6月份，公司期间费用合计为 1.24 亿元，同比增长 26.95%，占公司营业收入比例为34.29%，比上年同期提升 3.35 个百分点。费用增速高于收入增速，主要是上半年养殖存栏受到禽流感疫情影响，公司增加销售人员、加大销售宣传力度，导致销售人员工资和广告费用增加较大。销售费用中工资费用比上年同期增加743万元，广告宣传费用比上年同期增加342万元，两项合计占销售费用增加额的75%以上。管理费用中主要是研究开发费用增加585万元，占新增管理费用比例为74%。新产品不断推出，有利于公司综合毛利率保持稳定，近三年毛利率基本稳定在60%左右。 Figure 6 2010-2013年公司三项费用率 Figure 7 2007-2013年公司综合毛利率 10%15%20%25%30%35%40%2013 中报2012 中报2011 中报2010 中报20%30%40%50%60%70%80%90%2013 中报2012 年报2011 年报2010 年报2009 年报2008 年报2007 年报资料来源：公司公告 世纪证券研究所 资料来源：公司公告 世纪证券研究所 2013年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 5、持续研发投入增强核心优势。2013年1-6月份，公司研发投入为2603万元，占营业收入比例为7.18%，远高于行业2%-3%的平均水平。上市以来，公司研发投入逐年增加，并取得了多项研发成果，2012年公司新增发明专利14项，获得生产批文60项，获得新兽药注册证书4项。新产品不断推向市场，为公司保持核心竞争力奠定了坚实基础。2013年上半年，公司获得4项发明专利，获得新兽药产品注册证书2项，获得生产批准文号36项。 Figure 8 2010-2013年以来公司研发支出 单位：万元 Figure 9 2010-2013年公司研发成果 01000200030004000500060002013 中报2012201120100.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00