公司动态点评：四轮驱动业绩高增，研发强化核心竞争力

报喜鸟（002154）公司动态点评 2021年07月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年08月31日 目前股价 185.98 总市值（亿元） 892.70 流通市值（亿元） 173.60 总股本（万股） 48,000 流通股本（万股） 9,334 12个月最高/最低 307/117.86 分析师：黄淑妍S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 数据来源：贝格数据 四轮驱动业绩高增，研发强化核心竞争力 ——华熙生物（688363）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1886 2633 4204 6000 7815 (+/-%) 49.3% 39.6% 59.7% 42.7% 30.3% 归母净利润（百万元） 586 646 825 1139 1496 (+/-%) 38.2% 10.3% 27.7% 38.1% 31.3% 摊薄EPS（元/股） 1.22 1.35 1.72 2.37 3.12 PE 152 138 108 78 60 资料来源：长城证券研究院  业绩概况：2021年上半年，公司凭借全产业链优势，“四轮驱动”发展成效显著，实现营业收入19.37亿元，同比增长104.44%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长35.01%；扣非净利润3.06亿元，同比增长30.68%；基本每股收益为0.75元。分季度来看，Q2单季度实现营收11.60亿元，同比增长100.20%；归母净利润为2.08亿元，同比增长30.91%。公司上半年收入、利润均稳定增长，但由于品牌建设、渠道构建、人才引进等战略性持续投入，整体费用率随收入规模增长出现一定程度的提高，导致净利润增速低于收入增速。分销售地区看，随着海外市场拓展，境外销售额约占总收入的13.37%、同比增长35.55%，海外影响力不断增强。  功能性护肤驱动快速增长，持续深化全渠道布局。分业务来看，功能性护肤品业务受益于新品迭代长及线上渠道不断丰富，实现收入12.00亿元，同比增长197.55%，占主营业务收入的62.07%，毛利率为78.72%。其中，四大核心品牌润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现收入4.91/3.65/1.56/0.89亿元、同比增长199.91%/249.63%/149.03%/86.12%，天猫渠道销售占比为53.34%/60.48%/49.03%/80.73%。公司针对各品牌打造差异化产品定位、培养多系列产品，并不断完善全渠道布局，线上培育私域流量效果显著。主品牌“润百颜”持续打造国民品牌，品牌势能进一步提升，“618”活动期间，达成天猫平台全时段新锐国货护肤品牌、京东国货精华类目第一。  食品级原料获批打开成长空间，原料龙头地位不断巩固。原料业务方面，实现收入4.15亿元，同比上升25.18%，占公司主营业务收入的21.46%，毛利率为72.64%。公司不断拓展透明质酸产业链，今年1月透明质酸钠食品原料获批，打开食品级透明质酸原料在国内的新市场。上半年，食品级透明质酸原料同比增长15.51%；医药级、化妆品级原料业务稳健增长，其中医药级收入增长14.90%，毛利率86.18%。  医疗终端产品持续推进，功能性食品产品布局迅速。医疗终端业务方面，实现收入3.14亿元，同比增长51.43%，占公司主营业务收入的16.23%，毛利率为82.12%。其中，皮肤类/骨科注射液/其他医疗产品实现收入-50%0%50%100%150%200%20/820/1020/1221/221/421/6华熙生物医药(中信)沪深300盈利预测 核心观点 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2.20/0.57/0.37亿元，同比增长58.13%/50.60%/21.99%。医美产品方面，公司围绕打造“大单品”与“强中台”结构，持续提高“润致”市场份额。骨科、眼科方面，凭借科技实力背书，“富血小板血浆制备用套装”（PRP）产品国内多科室实现推广与销售，已在17个省份+2个城市挂网销售，2021年新开发公立医院上百家，实现收入约1,340.23万元，同比增长约308.32%。功能性食品方面，公司刚迈入食品新赛道，推出自有品牌透明质酸饮用水品牌“水肌泉”和国内首个透明质酸食品品牌“黑零”，并加大与食品行业龙头合作提高市场认可度，着力构建产品品牌体系。  产能扩张+品牌建设逐渐加快，销售费用率提升明显。上半年，公司毛利率为77.91%，同比下降1.83pct。费用端，销售费用同比增长138.78%，管理费用同比增加113.27%；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为46.30%/6.56%/5.52%/0.21%，同比分别+4.55pct/+0.41pct/ +0.16pct/+0.23pct。2021H1净利率为18.58%，相比下降9.57pct。上半年，公司4月份完成对佛思特公司的收购后，透明质酸原料产能达到420吨；6月天津厂区主体建设达到预定可使用状态，预计下半年产能逐渐释放；7月海口高新产业园也正式开工，助力公司国际业务与高端医美发展。随着公司产能释放、品牌力加强等，预计市场推广与广告宣传费有望逐步降低。  加大研发投入，提升公司核心竞争力。由于公司高度重视研发，上半年针对新老业务领域积极开拓新研发项目，研发项目数量达160个，其中基础研究和原料研发、药械研发、护肤品研发、功能性食品研发投入比例约为32%/29%/28%/11%；研发投入显著提升，同比增长78.98%至1.07亿元；此外，研发队伍不断壮大，研发人员同比增加165人至467人、占公司总人数比例达16.24%，包括股份支付费用在内的研发人员薪酬增加65.10%。  投资建议：公司凭借微生物发酵、交联两大科技平台，已打通上游原料产品到下游终端产品的全产业链。上半年，四大业务表现优异，公司进一步加大研发、渠道优化、品牌力提升夯实优势。随着新增产能下半年有望释放带动毛利上升，品牌拓展效果逐步显现、费用端有所优化，公司盈利提升空间大。预测公司2021-2023年EPS分别为1.72元、2.37元、3.12元，对应PE分别为108X、78X、60X，维持“增持”的投资评级。  风险提示：宏观环境的风险，行业竞争加剧的风险，行业监管的风险，新产品研发、注册的风险，新产品及新赛道市场推广风险。 oPsPsMyRtMpPwOrPpNwOsO8OcMbRpNrRmOmNkPpPwPeRsQuM9PrQoOvPqQoMMYtPqP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1885.57 2632.73 4204.40 6000.06 7815.35 成长性 营业成本 383.57 489.47 808.01 1133.19 1449.14 营业收入增长 49.3% 39.6% 59.7% 42.7% 30.3% 销售费用 521.37 1099.27 1836.48 2658.03 3493.46 营业成本增长 51.3% 27.6% 65.1% 40.2% 27.9% 管理费用 182.07 161.78 306.08 401.40 545.90 营业利润增长 33.4% 8.2% 30.1% 38.8% 30.2% 研发费用 93.89 141.16 223.67 345.60 431.41 利润总额增长 36.1% 8.2% 30.0% 38.8% 30.1% 财务费用 -12.45 -0.51 29.99 81.01 93.64 归母净利润增长 38.2% 10.3% 27.7% 38.1% 31.3% 其他收益 22.61 53.03 30.38 35.34 39.58 盈利能力 投资净收益 0.45 34.18 14.33 16.32 21.61 毛利率 79.7% 81.4% 80.8% 81.1% 81.5% 营业利润 699.58 757.05 984.61 1366.72 1779.22 销售净利率 31.0% 24.5% 19.6% 19.0% 19.1% 营业外收支 1.51 1.85 1.68 1.77 1.72 ROE 12.8% 12.9% 14.6% 17.2% 18.9% 利润总额 701.09 758.90 986.29 1368.48 1780.95 ROIC 22.1% 21.0% 19.9% 24.0% 25.8% 所得税 116.48 113.89 162.13 230.73 286.76 营运效率 少数股东损益 -0.99 -0.83 -0.82 -1.51 -1.80 销售费用/营业收入 27.7% 41.8% 43.7% 44.3% 44.7% 归母净利润 585.61 645.84 824.98 1139.27 1495.98 管理费用/营业收入 9.7% 6.1% 7.3% 6.7% 7.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.0% 5.4% 5.3% 5.8% 5.5% 流动资产 3770.68 3663.57 4033.71 4629.43 5785.24 财务费用/营业收入 -0.7% 0.0% 0.7% 1.4% 1.2% 货币资金 2201.46 1390.31 924.97 1234.34 1563.07 投资收益/营业利润 0.1% 4.5% 1.5% 1.2% 1.2% 应收票据及应收账款合计 372.98 377.13 820.78 888.75 1337.98 所得税/利润总额 16.6% 15.0% 16.4% 16.9% 16.1% 其他应收款 7.46 34.70 32.62 63.45 61.69 应收账款周转率 6.32 7.02 7.02 7.02 7.02 存货 314.51 476.77 829.45 1002.45 1340.21 存货周转率 1.56 1.24 1.24 1.24 1.24 非流动资产 1200.98 2053.32 2502.42 2951.16 3336.08 流动资产周转率 0.74 0.71 1.09 1.39 1.50 固定资产 459.65 626.65 1027.07 1391.16 1658.76 总资产周转率 0.54 0.49 0.69 0.85 0.94 资产总计 4971.66 5716.89 6536.13 7580.59 9121.32 偿债能力 流动负债 365.70 552.87 744.75 819.45 1077.19 资产负债率 8.5% 12.2% 13.6% 12.7% 13.4% 短期借款 0.00 24.08 26.35 0.00 76.39 流动比率 10.31 6.63 5.42 5.65 5.37 应付款项 95.01 196.93 284.99 390.89 473.44 速动比