固收周报：“反常”转债在增多的启示

固收周报20240225 证券研究报告·固定收益·固收周报 “反常”转债在增多的启示2024年02月25日 后市观点及投资策略： 上周（2.19－2.23）海外方面风险类资产普涨，美、欧、日股市普涨，联储1月议息纪要提示过早降息带来的再通胀风险，我们考虑到美债10Y在预期如此大幅反转后，仍"只"攀升到4.25%上下，后市虽仍或以高位振荡为主，但下行风险大于上行风险，研判4－4.25%区间徘徊。日经指数受英伟达业绩超预期助力，突破历史大顶，此时需要关注一方 面日元汇率是否将被干预，另一方面货币政策紧缩信号的边际释放，谨慎看待日股后市上涨空间的同时，看好日元兑美元汇率在这一位置的配置价值。 国内受各方面因素催化，部分大宗商品探底磨底的同时，权益资产大幅修复，上证指数收复3000点，阶段性提示“踏空”风险。题材方面，建议可以围绕"再通胀"建构配置框架，其中有两方面延展，1、市场化下的"再通胀"，即供需两端竞争充分，生产性企业供给出清或在一定协 调机制下边际提速；2、市场化中的"再通胀"，部分生活资料供应还存在着一定的价格机制发挥不充分的环节，在当前改革环境较"宽松"的大背景下，或存在推进窗口期。从国际视角观察，“再通胀”也可以通过本 币小幅顺势贬值来做文章，离岸汇率7.3人民币/美元或接近各方认可的 均衡点，离岸汇率前1个月、3个月短期隐含波动率均接近两年低点。 除此之外，服务性行业的供给格局相对普遍较好，承接前周思考，反而更需要提质供给、分散需求，尤其建议关注流通环节围绕各类“堵点”的顶层建构。 转债伴随权益市场显著修复，宽基指数同步修复至24年年初水平。值得注意的是，前周“正股跌、转债涨”的“反常”标的数量维持在高位，为52只（春节前一周为56只）。如果按照单个交易日来统计，则呈现前高后低的态势。具体而言，前周周一63只，周二125只，周三61只，周四17只，周�19只。而如果从2月6日统计到2月23日，仅为2 只，可以说明即使在普涨的环境中，一方面“反常”标的存在轮动，另一方面说明“反常”的短期性。我们认为这一现象反映出一定的“逼空”情绪的同时，也说明转债在当前的震荡市下所扮演角色的重要性，建议增加转债仓位占比。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《股市上涨背景下，会否对债市造成跷跷板影响？》 2024-02-25 《不是短债买不起，而是长债更有性价比》 2024-02-19 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场整体上涨，多行业上涨4 1.2.转债市场整体上涨，多行业上涨6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略13 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）10 图16：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（2月19日-2月23日）权益市场整体上涨：上证综指累计上涨4.85%，收报3004.88点；深证成指累计上涨2.82%，收报9069.42点；创业板指累计上涨1.81%，收报1758.19点；沪深300累计上涨3.71%，收报3489.74点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达2.11%，收报387.28点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 5.18% 4.85% 4.66% 3.44% 3.71% 2.82% 2.112% 1.81% 0.92% 6% 30% 20%5% 10% 0%4% -10% 3% -20% -30%2% 12/16/2020 2/16/2021 4/16/2021 6/16/2021 8/16/2021 10/16/2021 12/16/2021 2/16/2022 4/16/2022 6/16/2022 8/16/2022 10/16/2022 12/16/2022 2/16/2023 4/16/2023 6/16/2023 8/16/2023 10/16/2023 12/16/2023 2/16/2024 -40% 1% 0% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体上涨，多行业上涨 本周（2月19日-2月23日）权益市场整体上涨；两市日均成交额较上周缩量约 665.57亿元至8959.29亿元，周度环比下降6.92%。 具体来看，周一（2月19日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.56%、0.93%、1.13%；总体上个股涨多跌少，两市超4200只个股上涨，逾200只个股涨停。 两市成交额9572亿，较上个交易日缩量602亿。盘面上，Sora概念、教育、传媒、CPO等板块涨幅居前，券商、农业服务、猪肉等少数板块下跌。周二（2月20日）上证指数、深证成指分别上涨0.42%、0.04%，创业板指下降0.01%；总体上个股涨多跌少，两市 超3500只个股上涨。两市成交额7895亿，较上个交易日缩量1678亿。盘面上，Sora概念、减肥药、ST板块、数据要素等板块涨幅居前，中船系等少数板块下跌。周三（2月21日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.97%、0.79%、0.36%；总体上个 股涨多跌少，两市超4100只个股上涨。两市成交额9803亿，较上个交易日放量1908 亿。盘面上，教育、Sora概念、汽车整车、家用轻工等板块涨幅居前，减肥药、中药等少数板块下跌。周四（2月22日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.27%、 4/15 东吴证券研究所 0.76%、0.31%；总体上个股涨多跌少，两市超4500只个股上涨。两市成交额8224亿， 较上个交易日缩量1578亿。盘面上，国资云、液冷服务器、算力租赁、煤炭等板块涨幅居前，仅芬太尼等少数板块下跌。周🖂（2月23日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.55%、0.28%、0.02%；总体上个股涨多跌少，两市超4300只个股上涨。两市 成交额9220亿，较上个交易日放量996亿。盘面上，Sora概念、短剧、MR、新型工业化等板块涨幅居前，煤炭、机场、玉米等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% 1.56% -0.01% 12,000 1.27% 1.13% 0.93% 0.97% 0.79% 0.76% 0.55% 0.42% 0.36% 0.31% 0.28% 0.04% 0.02% 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2/19/20242/20/20242/21/20242/22/20242/23/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（2月19日-2月23日）31个申万一级行业中所有行业收涨，行业涨幅均超2%；传媒、计算机、通信、社会服务、煤炭涨幅居前，分别上涨13.39%、11.59%、11.13%、8.28%、8.14%。 5/15 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 传计通社煤轻机建综环商银电美汽纺石基有房公国交食建电非钢家农医媒算信会炭工械筑合保贸行子容车织油础色地用防通品筑力银铁用林药 机服制设装零 护服石化金产事军运饮材设金 电牧生 务造备饰售 理饰化工属 业工输料料备融 器渔物 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，多行业上涨 本周（2月19日-2月23日）中证转债指数上涨2.11%，29个申万一级行业中全部行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共14个。计算机、煤炭、通信、机械设备、轻工制造涨幅居前，分别上涨5.53%、4.99%、4.18%、3.55%、3.53%。本周转债市场日均 成交额为541.32亿元，大幅放量171.84亿元，环比变化46.51%；成交额前十位转债分别为丝路转债、大秦转债、思特转债、平煤转债、中贝转债、淳中转债、惠城转债、声迅转债、三羊转债、科达转债；周度前十转债成交额均值达45.69亿元，成交额首位达 91.52亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约89.86%的个券上涨，约33.33%的个券涨幅在0-1%区间，56.52%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 202--41-97 220220222--233---421-164 220202-25---51-319 2022-4-25 220202-26---72-608 220202-26---612-472 220202-28---821-753 22002222--77--231240 220202-21-010--21-024 220202-29---913-816 2022-11-21197 220202-21-0011-2-863 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2020-2132-1-2-69 22200220222--211-2212--12-315 2202023-31---232-720 2023-1-14 16% 14% 12% 10% 2023-3-21197 2202023-32---321-353 8% 6% 4% 2% 0% 2202023-35---512-684 2202023-34---421-420 计煤通机轻基汽社交家建建纺传环电公国银非电美医商有钢食农石算炭信械工础车会通用筑筑织媒保力用防行银子容药贸色铁品林油机设制化服运电材装服设事军金护生零金饮牧石备造工务输器料饰饰备业工融理物售属料渔化 2202023-36---721-153 2202023-35---632-720 2202023-38---81-208 2202023-37---721-975 9-297 2202023-39---912-361 2023-10-2319 2023-10-5 2023-12-08 22200220233--311-111--21-246 20230-2142-1-2-94 2023-12-16 正股转债 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 100 90 80 70 60 50 40