东鹏饮料首次覆盖：旭日东升，鹏抟九州

——东鹏饮料首次覆盖 方兴未艾，多强并立。2022年中国能量饮料终端市场规模达到602亿元，2017-2022年CAGR约11%，是国内软饮料行业里增速最快的品类。能量饮料主打提神抗疲劳，复购率和大单品效果明显，国内较高的劳动强度驱动其需求快速增长，但目前我国人均消费量仅为发达国家的20%，仍有较大提升空间，随着体力劳动场景刚性扩容以及消费意识的逐渐提升，据欧睿预测，2027年国内能量饮料市场规模有望达到752亿元。竞争格局看，红牛市场份额从2013年的73％降至2022年的36％，东鹏特饮趁势扩张，市场份额从6%提升至20%，格局逐渐由红牛一家独大变为多强并立。 特饮为基，精准定位。公司长期专注饮料赛道，创立初期的产品有清凉饮品、陈皮特饮等，2009年推出东鹏特饮，正式切入能量饮料领域，并成功将东鹏特饮打造成了营收80亿元的大单品，据尼尔森数据，2021-2022年东鹏特饮连续两年在国内能量饮料中销量第一。公司2017-2022年整体收入复合增速达24%，增速领先行业，其中东鹏特饮占比90%以上，贡献主要收入，其他产品如东鹏大咖、补水啦，虽占比较小但近年来也呈现了较高增长，2023年1-9月同比增长165%。东鹏特饮的成功一方面源自精准的产品定位，通过细分“8群20类”消费者画像，以性价比、独特包装、多种规格匹配客户群体需求；一方面源自持续的品牌打造，通过多元化广宣投放巩固“累困”时刻第一联想品牌，并在产品陈列、数字化营销等方面积极投入，成功建立品牌护城河。 最新收盘价（元）180.3912mth A股价格区间（元）158.59-206.00总股本（百万股）400.01无限售A股/总股本39.82%流通市值（亿元）287.31 精耕渠道，进军全国。公司以广东为基地市场，过去几年通过实行全渠道精耕策略，营收实现稳定增长，而随着全国化战略的推进，广东以外区域的占比逐渐从2017年的33％提升至2022年的60％，区域结构持续优化。公司搭建了经销商/批发商/邮差的销售体系，截至2023H1已拥有2796家经销商与330万家销售终端网点，实现了全国地级市100%覆盖。此外，“F2B2b2C”数字化管理闭环的搭建，助力公司提升渠道运营效能及管理水平，推动各区域单点产出稳中有升，华 东/华 北/华 中/广 西/西 南 区 域 近3年 单 点 产 出CAGR分 别 为27%/11%/7%/9%/8%，但目前各区域单点产出仍不及广东一半，发展潜力较大。 蓄力新品，迈向综合。公司2021年上市后逐步建构“东鹏能量+”产品矩阵，2023年启动了“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划，大力支持东鹏大咖/补水啦/无糖茶等新品类的发展，并持续对已上市产品迭代升级，截至23Q3其他饮料营收占比已提升至7.41%。公司强大的基础实力，能够在新品研发、生产、销售等各个环节发挥积极的协同作用，未来也将继续加大第二曲线产品的品牌宣传，持续培育新的增长点。公司目前已完成全国10大生产基地的布局，第8个生产基地——衢州基地也于2023年11月正式投产，项目顺利投产将进一步支撑公司全国化拓展及多品类战略的顺利实施，公司也将继续朝着成为中国领先的综合性饮料集团目标坚定迈进。 ◼投资建议 国内能量饮料尚处于发展初期，市场潜力巨大，而公司作为近两年全球收入增速最快的能量饮料龙头，精耕广东基地市场的同时努力开拓全国市场，积极探索东鹏大咖/补水啦/无糖茶等多品类发展，朝着成为中国领先的综合性饮料集团目标坚定迈进。此前，公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润19.89-20.61亿元，同比增长38%-43%；预计实现营业收入110.57-113.12亿元，同比增长30%-33%。我们预计公司23-25年营收110.78/141.74/175.15亿元，同比增速分别为30.25%/27.95%/23.57%；归母净利润分别为20.04/26.60/34.65亿元，同比增速分别为39.10%/32.73%/30.28%。对应PE36/27/21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 市场竞争风险、新产品表现不及预期风险 目录 1能量饮料：坡长雪厚，乘势而上.................................................5 1.1行业：方兴未艾，多强并立..............................................51.2驱动：场景多元，受众扩容..............................................7 2东鹏饮料：能量风起，迈向综合.................................................9 2.1概况：源起广东，布局全国..............................................92.2产品：特饮为基，品类全面............................................122.3渠道：精细夯实，进军全国............................................132.4展望：蓄力新品，迈向综合............................................16 3投资建议...................................................................................20 3.1盈利预测.........................................................................203.2投资建议.........................................................................21 图 图1：Lucozade....................................................................5图2：红牛..............................................................................5图3：能量饮料市场格局变为多强并立..................................5图4：能量饮料市场占比稳步增长（单位：亿元，%）.........6图5：国内市场规模稳步增长（单位：亿元，%）................6图6：能量饮料消费场景........................................................7图7：载货汽车拥有量（单位：万辆）..................................8图8：网约车驾驶员证件数（单位：万本）...........................8图9：2021年人均能量饮料消费水平对比（单位：升、美元）.................................................................................8图10：2003年改制后高速发展.............................................9图11：股权结构图（截至2023H1）.....................................9图12：公司持续巩固“累困”时刻.........................................10图13：东鹏特饮入榜凯度最具价值中国品牌100强...........10图14：营业收入（单位：亿元，%）..................................10图15：净利润（单位：亿元，%）......................................10图16：营收结构..................................................................11图17：营收区域拆分...........................................................11图18：盈利能力（单位：%）.............................................11图19：费用率（单位：%）.................................................11图20：公司产品矩阵...........................................................12图21：主流能量饮料每100ml价格（单位：元）..............12图22：东鹏特饮独特的瓶盖设计.........................................13图23：公司销售模式...........................................................13图24：公司分渠道销售情况................................................13图25：区域营收（亿元）与经销商数量（家）变化（注：经销商数量-折线图-左轴；营收-柱形图-右轴）...............14 图26：全国各区域单点产出总体呈上升趋势，但距广东区域仍有较大差距（单位：万元）.......................................14图27：2018-2021年公司宣传推广费构成（单位：亿元）.15图28：一物一码..................................................................15图29：五码合一..................................................................15图30：公司营销数字化整体逻辑.........................................16图31：公司新品类...............................................................17图32：公司其他饮料收入占比（单位：%）.......................17图33：2022年中国饮料行业重点品类市场规模同比增速（单位：%）........................................................................17图34：补水啦......................................................................18图35：常见电解质饮料价格对比（单位：元）...................18图36：东鹏大咖..................................................................18图37：常见瓶装咖啡价格对比（单位：元）.......................18图38：乌龙上茶..................................................................19图39：常见瓶装无糖茶价格对比（单位：元）...................19图40：浙江生产基地投产仪式...........................................