铝：消费待恢复，累库压力下铝价暂偏弱震荡铝：消费待恢复，累库压力下铝价暂偏弱震荡氧化铝：供应压力有限，氧化铝期货底部坚挺氧化铝：供应压力有限，氧化铝期货底部坚挺一、一周行情回顾一、一周行情回顾本周铝价震荡收跌，节后大幅累库对价格形成打压，沪铝主力合约由节前19000元/吨水平下跌至18700元/吨水平，虽然累库力度超预期，但总体库存仍处于低位，价格并未大幅下跌，最低18630元/吨，。之后则在外盘大幅短暂拉升的带动下短暂反弹，因美国即将实施对俄罗斯新一轮严格制裁引发供应担忧，沪铝主力行业一度攀升至19100元/吨。不过这并未能持续，因即便俄罗斯铝被列入制裁范围，实际影响也将有限，铝价快速回落。总体波动仍不大，后期几内亚工会罢工消息对上游氧化铝市场带来扰动，也使得铝价小幅走强，但这同样影响有限。沪铝主力合约后期在18700-18800小范围波动，周五收于18850元/吨，跌0.24%。周五夜盘则小幅下行至18700元/吨水平。节后首周氧化铝期货价格大幅反弹，前期仍震荡筑底，期货主力行业在3130元/吨上下波动，之后跟随铝价走强，并反弹至3200元/吨以上。而几内亚过渡政府被解散，尔后该国工会发出将进行全国无限期罢工的行动，这些消息再度引发市场对进口铝土矿供应受扰动的担忧，刺激氧化铝价格继续上下。期货主力合约攀升至3300元/吨以上，最高3333元/吨。周五收于3307元/吨，涨4.85%。周五夜盘则微幅回调。期间现货市场无明显变化，现货报价甚至出现局部松动的情况，因北方地区产量略增。现货则基本鲜有规模性成交，下游电解铝企业多以消化长单货为主。期货贴水随价格上涨而大幅收窄，但仍处贴水状态。图图1：电解铝、氧化铝期货主力合约走势图（日：电解铝、氧化铝期货主力合约走势图（日K线）线）资料来源：文华财经 新湖期货研究所本周外盘铝价表现较弱，美元指数走弱未能提振价格，因美联储降息预期进一步延迟，这意味着高利率状态将维持，对制造业的负面影响持续，铝消费前景悲观。LME三月期铝价跌至2200美元/吨以下。虽然期间几内亚消息扰动一度刺激价格短暂反弹，但这未有持续。LME三月期铝价短暂冲高至2269美元/吨后快速回落，并重回2200美元/吨以下，最低2175美元/吨，收于2184美元/吨，一周跌1.44%。图图2：：LME三月期铝走势图（日三月期铝走势图（日K线）线）资料来源：文华财经 新湖期货研究所二、现货市场情况二、现货市场情况 本周现货市场前期表现不甚活跃，下游尚未全面恢复运行，接货力度有限。贸易商之间由一定成交量，不过买卖双方之间多有僵持，主要源于货源较多，但消费有回暖预期。华东市场主流成交价格在18650-18850元/吨范围，华南市场主流成交价格在18800-18950元/吨区间。两地价差有所扩大。本周基差前期走弱，前期现货维持小幅升水状态，但之后逐步由升水50左右降至贴水30元/吨左右。周五价格回落后，贴水幅度收窄。基差总体波动不大。外盘基差在上周短暂走强后再度走弱，LME现货合约重回贴水40美元/吨水平。图图3：国内外基差：国内外基差资料来源：WIND 新湖期货研究所假期期间多数终端企业均有停产放假的情况，下游铝加工企业也多停工，使得消费进入最低水平。不过也有少数企业假期期间维持正常运行，因此假期期间市场仍有流转，致使流转量下降明显。Mysteel数据显示，长假前一周及假期期间主要消费低铝锭仓单出库量合计约8万吨，周初出库量下降至3-4万吨低位，这与往年同期即便相当。同期铝棒库存同样大幅下降，两周出库量合计降至0.5万吨水平，其中假期期间基本没有实际出库表现。随着节后消费逐步启动，下游企业开工率逐步回升，铝锭、铝棒出库量也将文本回升。图图4：国内主要消费地铝锭、铝棒出库量统计：国内主要消费地铝锭、铝棒出库量统计资料来源：Mysteel 新湖期货研究所三、库存变化情况三、库存变化情况本周LME铝库攀升，一周增4.54万吨至58万吨。本周LME铝注销回升，一周增4925吨至20万吨，注销仓当占比先降后升至34.53%。图图5：伦铝每日库存变化（单位：吨）：伦铝每日库存变化（单位：吨） 资料来源：WIND 新湖期货研究所本周上期所库季节性攀升，总库存攀升至17.35万吨，较节前增6.87万吨。库存增加主要在中东部，其中江苏库存增3.87万吨，河南库存增2.71万吨，其他地区库存变化不大。期货仓单同样攀升，增3.18万吨至6.12万吨。图图6：沪期铝库存周变化（单位：吨）：沪期铝库存周变化（单位：吨）资料来源：iFind SHFE 新湖期货研究所春节假期期间消费进入低谷，而电解铝产量平稳，且进口也未有明显下降，在供应平稳而消费下降，且期间电解铝企业铸锭量增加，铝锭供应大幅攀升，也使得铝锭社会库存季节性攀升。而由于节前有一轮大面积雨雪天气导致运输不畅，而雨雪天气过后消费地也有集中到货的情况，这使得节后累库幅度明显高于往年同期。Mysteel数据显示节后铝锭社会库存大幅增加16.7万吨，节后首周库存进一步增8万吨，总库存攀升至72.2万吨。同期铝棒库存增幅也非常明显，假期期间累库超6万吨，节后首周进一步增2万吨，至29.25万吨，处于今年同期高位。除显性库存大幅攀升外，铝棒工厂库存也明显攀升。图图7：中国现货市场铝锭库存量统计（单位：万吨）：中国现货市场铝锭库存量统计（单位：万吨）资料来源：Mysteel 新湖期货研究所四、行情展望四、行情展望近期美元指数高位回落，不过这或与欧元区制造业数据好于预期有一定关系，而市场对美联储降息预期进一步延后，高利率持续对市场信心有明显打击。与海外宏观面偏空相比，国内近期宏观政策面氛围有所改善，其中资本市场释放的信号给予股市一定利多刺激，也激发市场对经济刺激政策的预期。 基本面看，电解铝企业运行不受假期影响，产量延续平稳态势。近期进口维持盈利状态，因此进口量同样维持在较高水平。而由于假期期间部分铝水棒等初级加工厂停工放假，电解铝被动铸锭量增加。因此电解铝产量无变化，但铝锭产量有一定增加。消费端则处于节后恢复期，多数加工企业已陆续复工，但工人未有完全到位的情况下，开工率尚未恢复至正常水平，因此消费总体仍处于偏低水平。近期氧化铝现货价格波动较小，后期北方地区价格有所松动，但下调幅度有限持稳，电解铝成本总体无明显变化，企业利润维持高位。总体看，节后消费趋于回暖，不过短期尚难快速恢复至节前正常水平。而供给端仍以平稳为主，其中电解铝产量暂不会有明显变化，进口铝业维持流入状态。供需基本面仍呈偏弱状态，市场维持累库状态，维持对价格的压力。不过由于总体库存仍处于往年同期低位，供应端压力相对有限。短期铝价或偏弱震荡为主，下方空间有限。操作上建议短线反弹偏空对待。关注后期消费复苏情况。 氧化铝现货维持高位，企业利润较好，刺激提产，但产量增量受限，晋豫两地国产矿受限的问题短期难得解决，而南方局部产量略降。在电解铝运行平稳而氧化铝产量提升有限的情况下，氧化铝现货价格仍将维持高位的可能性大。期货价格则多受资金面影响，其中消息面及铝价走势主导资金情绪，短期氧化铝期货价格或反复震荡，操作上建议短线以回调做多为主。 分析师：孙匡文从业资格号：F3007423投资咨询从业证书号：Z0014428电话：021-22155609E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn审核人：李强 免责声明：本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。