公司信息更新报告：拟收购汇伦医药，进一步扩张小分子化药商业版图

医药生物/中药II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新天药业（002873.SZ） 2024年02月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/2/23 当前股价(元) 9.59 一年最高最低(元) 16.24/7.59 总市值(亿元) 22.20 流通市值(亿元) 21.49 总股本(亿股) 2.32 流通股本(亿股) 2.24 近3个月换手率(%) 101.6 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩符合预期，渠道拓展持续推进步入发展快车道—公司信息更新报告》-2023.3.28 拟收购汇伦医药，进一步扩张小分子化药商业版图 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  新天药业拟收购汇伦医药，扩张小分子化药商业版图 公司发布公告，称正在筹划向上海汇伦医药部分股东发行股份，以购买汇伦医药的部分股权，并对汇伦医药形成控制。截至2022年底，公司持有汇伦医药约15.37%的股份，若此次收购完成，将提高公司在汇伦医药的话语权，并发力布局小分子化药领域，有望为公司带来第二增长曲线。考虑到公司产品研发投入增加，未来产品销售仍需加大投入，我们下调公司2023-2025年归母净利润预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.35/1.78/2.15亿元（原预计为1.51/1.87/2.28亿元），EPS分别为0.58/0.77/0.93元/股，当前股价对应PE分别为16.5/12.5/10.3倍，我们看好公司潜在业务版图扩张带来的业绩新增量，维持“买入”评级。  拟收购标的深耕小分子化药仿创领域，新药及仿制药管线丰富 汇伦医药成立于2004年，是从事小分子药物研发、生产及营销的创新型生物医药企业，优势领域覆盖炎症、肿瘤、心血管、妇科、男科等。并且，公司集“研产销”业务于一体，已完成从候选药物发现到制剂开发、从临床研究到商业化生产全产业链的功能布局；拥有的“原料药+制剂”GMP产线，在带量采购等政策下具有一定的成本优势。公司现实现上市品种10余个；拥有多条创新药管线，已取得3个1类新药临床批件；拥有10余条2类新药和仿制药管线，储备丰富。  优势领域重叠，协同赋能产业发展 公司传统中医药业务以女性健康、泌尿系统健康、慢性病为主攻领域，同时未来将进一步覆盖老年疾病、儿童用药等方向，现以通过自身研发与外部技术引进相结合，逐步打造专利中药创新药、中药配方颗粒、中药经典名方、中药保健品集群发展特色生态。而汇伦医药管线所覆盖的优势科室，如妇科、炎症、心血管等，与公司存在应用领域协同性。因此，我们认为若此次收购成功完成，公司将有望建立“中药基本盘稳健+化药创新增量”的业务新格局。  风险提示：收购失败风险、市场竞争加剧、产品销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 970 1,088 1,384 1,670 2,007 YOY(%) 29.1 12.1 27.3 20.7 20.2 归母净利润(百万元) 99 112 135 178 215 YOY(%) 37.1 12.1 20.8 32.3 20.7 毛利率(%) 79.3 77.3 77.4 77.6 77.7 净利率(%) 10.3 10.3 9.7 10.7 10.7 ROE(%) 11.2 9.9 10.9 12.9 13.7 EPS(摊薄/元) 0.43 0.48 0.58 0.77 0.93 P/E(倍) 22.3 19.9 16.5 12.5 10.3 P/B(倍) 2.6 2.0 1.8 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-022023-062023-102024-02新天药业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 587 611 555 552 641 营业收入 970 1088 1384 1670 2007 现金 72 101 281 193 250 营业成本 201 247 313 374 448 应收票据及应收账款 237 250 0 0 0 营业税金及附加 14 13 20 23 27 其他应收款 20 42 37 58 56 营业费用 472 532 677 815 980 预付账款 11 15 19 22 27 管理费用 134 142 192 231 274 存货 119 183 199 259 289 研发费用 20 22 30 33 41 其他流动资产 127 19 19 19 19 财务费用 17 11 0 -9 -9 非流动资产 938 1229 1360 1484 1624 资产减值损失 -0 -0 -1 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 7 6 7 7 固定资产 306 358 492 613 743 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 138 149 158 169 177 投资净收益 0 -0 0 0 0 其他非流动资产 494 722 710 702 704 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1524 1840 1914 2035 2265 营业利润 117 122 155 204 245 流动负债 444 502 480 464 520 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 268 317 317 317 317 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 65 96 0 0 0 利润总额 116 121 154 203 244 其他流动负债 111 89 162 147 203 所得税 17 10 20 25 29 非流动负债 193 216 201 185 170 净利润 99 112 134 178 215 长期借款 155 157 142 126 111 少数股东损益 0 0 -0 -0 -0 其他非流动负债 38 59 59 59 59 归属母公司净利润 99 112 135 178 215 负债合计 637 718 681 650 690 EBITDA 165 174 199 254 304 少数股东权益 0 0 -0 -0 -0 EPS(元) 0.43 0.48 0.58 0.77 0.93 股本 164 232 232 232 232 资本公积 221 187 187 187 187 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 488 580 689 832 1004 成长能力 归属母公司股东权益 888 1122 1233 1386 1575 营业收入(%) 29.1 12.1 27.3 20.7 20.2 负债和股东权益 1524 1840 1914 2035 2265 营业利润(%) 35.6 4.3 27.1 31.6 20.0 归属于母公司净利润(%) 37.1 12.1 20.8 32.3 20.7 获利能力 毛利率(%) 79.3 77.3 77.4 77.6 77.7 净利率(%) 10.3 10.3 9.7 10.7 10.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.2 9.9 10.9 12.9 13.7 经营活动现金流 124 76 346 99 266 ROIC(%) 9.0 8.3 8.6 10.2 11.1 净利润 99 112 134 178 215 偿债能力 折旧摊销 24 26 26 34 43 资产负债率(%) 41.8 39.0 35.6 31.9 30.5 财务费用 17 11 0 -9 -9 净负债比率(%) 42.6 36.1 19.4 22.8 15.9 投资损失 0 0 -0 -0 -0 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -22 -85 182 -109 10 速动比率 1.0 0.8 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 5 12 4 4 6 营运能力 投资活动现金流 -218 -79 -157 -159 -183 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 106 129 157 159 183 应收账款周转率 4.8 4.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 -112 50 0 0 0 应付账款周转率 3.7 3.1 6.5 0.0 0.0 其他投资现金流 0 0 0 -0 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -164 32 -9 -28 -26 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.48 0.58 0.77 0.93 短期借款 -134 49 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.54 0.33 1.50 0.43 1.15 长期借款 -5 2 -14 -16 -15 每股净资产(最新摊薄) 3.73 4.76 5.24 5.90 6.72 普通股增加 47 68 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -61 -34 0 0 0 P/E 22.3 19.9 16.5 12.5 10.3 其他筹资现金流 -11 -54 6 -12 -11 P/B 2.6 2.0 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 -258 28 181 -88 57 EV/EBITDA 15.3 15.1 12.4 10.0 8.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行