“寒木春华”之原木期货系列报告（三）：延展篇：新西兰原木市场

延展篇：新西兰原木市场 ——“寒木春华”之原木期货系列报告（三） 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com金启恒（联系人）从业资格号：F03119420 jinqiheng028808@gtjas.com 报告导读： 新西兰对中国的原木出口起步于2008年，伴随着过去十几年中国房地产的高涨，中国在新西兰原木出口占比不断扩大。截至2023年，约90%的新西兰原木流向中国市场，集中度高。虽然新西兰也开始寻找其他的出口替代地，如韩国、印度，但目前中国仍是新西兰原木最主要的对手方。在贸易产品的结构上，由于本世纪初新西兰当地私营企业的林业投资组合破产，使得原木加工行业陷入衰退，在大格局制约下，新西兰林业发展近年来越发不平衡：原木出口能力越来越强，但本地锯木厂表现仍差强人意。 新西兰辐射松在2023年价格上呈现出U型节奏：一季度受到风暴影响，北岛部分重要港口停摆，国内供应出现收紧，同时中国自从年初解除对公共卫生事件的限制后，经济出现复苏，地产行业预期回暖，叠加上运输成本有所下降，来自中国的海外市场需求有所提升，在供需共振下，价格升至历史高位；二季度，新西兰国内建筑地产景气度下行，中国经济复苏不及预期，需求疲软，价格承压下行；三季度，新西兰对原木的采伐量削减，供应收紧，价格回升；四季度至2024年1月，在紧供应背景下，新西兰原木呈现更强的向上弹性，随着需求预期修复，价格上涨。 新西兰原木企业较为集中，锯材供应商较少。在新西兰的木材供应商结构上，小型林场数量占总森林经营者的93%，大型林场虽然只占7%，但经营的木材产量占森林面积的70%以上，意味着新西兰大部分的产能由大型林场控制。与小型林场相比，大型林场拥有混合年龄的森林投资组合，可以提供更具有持续性的原木供应，并且拥有比较完善的运输体系（如自己的原木运输船只、定期的运输计划等）。 新西兰原木主要出口市场为中国，占到新西兰总原木出口量的约90%，由于一般是由灵便型船舶进行运输，所以价格因素上受到波罗的海干散货指数的强烈影响。在2023年供应基本稳定的情况下，价格走势与建筑地产行业景气度变化基本一致。韩国是新西兰辐射松原木的第二大进口国，但其建筑地产行业基本面在近年受到人口老龄化、出口低迷、高通胀等负面影响拖累，呈现出对木材需求下滑的趋势。印度在过去是新西兰原木的第三大进口国，因熏蒸规定影响，目前停止从新西兰市场进口原木，但其在公共卫生事件后经济复苏强劲，未来存在巨大的原木需求潜力。 目录 1.2023-2024年新西兰原木市场价格综述........................................................................................................................31.12023年上半年新西兰原木价格走势.....................................................................................................................41.22023年下半年新西兰原木价格走势.....................................................................................................................61.32024年以来新西兰原木价格走势.........................................................................................................................72.新西兰原木企业介绍.......................................................................................................................................................82.1AVATimber.............................................................................................................................................................82.2NelsonPineIndustries(NPIL).................................................................................................................................82.3TPTForest................................................................................................................................................................83.新西兰原木主要出口市场...............................................................................................................................................93.1中国市场：国内市场保持坚挺.............................................................................................................................93.2韩国市场：需求走弱趋势下滑.............................................................................................................................93.3印度市场：价格接近中国市场...........................................................................................................................10 1.2023-2024年新西兰原木市场价格综述 新西兰对中国的原木出口起步于2008年，伴随着过去十几年中国房地产的高涨，中国在新西兰原木出口占比不断扩大。截至2023年，约90%的新西兰原木流向中国市场，集中度高。虽然新西兰也开始寻找其他的出口替代地，如韩国、印度，但目前中国仍是新西兰原木最主要的对手方。在贸易产品的结构上，由于本世纪初新西兰当地私营企业的林业投资组合破产，使得原木加工行业陷入衰退，在大格局制约下，新西兰林业发展近年来越发不平衡：原木出口能力越来越强，但本地锯木厂表现仍差强人意。 在原木供应产能上，新西兰林业面积维持在170万公顷以上，砍伐量自2011年来平均为3250万方左右。由于20世纪90年代初，新西兰大规模种植辐射松，目前已经达到收获高峰期，预计未来几年的供应充足。同时自2018年来，新种植面积边际显著上行，新种植的几乎全是辐射松，所以新西兰原木产业总体树龄年轻，主要出口树种仍会是辐射松。 近年来新西兰原木价格波动整体较为平缓，2023年呈现U型节奏，价格指数仍在过去两年移动平均上下10纽币的区间，海运费用在2023年下半年有较大幅度的攀升。新西兰原木主要通过船运运输，运送往中国的方式一般是由散装船（灵便型船舶）运到中国东部沿海码头，运送周期在一个月到一个半月，海运价格较欧洲原木进口相对更低，受到波罗的海干散货指数的强烈影响。截至2024年1月，从新西兰北岛向中国运送原木的运费维持在30纽元左右每JAS m3。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：PF Olsen，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.12023年上半年新西兰原木价格走势 2023年第一季度：供需共振，驱动价格上行 在供应端上，2023年一、二月份，新西兰北岛陆续受到季节性飓风Hale及Gabrielle的恶劣影响，强降雨引发灾难性洪水，造成大量原木受损，基础设施瘫痪，新西兰政府宣布进入国家紧急状态。北岛受影响最为严重的港口包括Gisborne和Napier，这两者约占到新西兰25%的原木出口量，之后关闭超过两周。同时由于飓风导致的公共道路被破坏，原木运输也受到较大阻碍，使得新西兰在一季度总体原木出口供应出现收缩。 在需求端上，新西兰国内大多数锯木厂都以较低产能水平进行运营，下游市场上存在结构性的供应过剩。自公共卫生事件封锁期以来，新西兰当地木材产品和相关建筑产品的进口供应都受到严重限制，所以当地锯木厂进行了大量恐慌性订购和采购。这导致目前虽然锯材供应已经赶上，但供应链中库存仍较多；在海外需求上，由于中国自从2023年初解除对公共卫生事件的限制后，经济出现复苏，地产行业预期回暖，叠加上运输成本有所下降，对原木进口的需求有所提升。中国财新制造业PMI在2月份增加了2.5点，达到52.6，连续2个月高于50的重要水平，表明中国制造业重回扩张。从原木库存来看，中国针叶原木库存约为470-480万立方米，其中辐射松原木约为320万立方米。中国港口的出货量已经增加到日均8万立方米附近，比过去两年同期略高，推动了下游锯材销售的价格上涨。 截至3月份，新西兰出口A级、K级原木AWG价格每JASm3增加了18纽币，涨幅约为13%。PFOlsen原木价格指数增加8纽币至135纽币，达到自2021年7月以来的最高值，同时该指数比两年的平均值高出12纽币，比五年的平均值高出11纽币。原木价格整体高位运行。 资料来源：PF Olsen，国泰君安期货研究 资料来源：新西兰统计局，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：中国木材价格指数网，国泰君安期货研究 2023年第二季度：内外需疲弱，拖拽价格下行 2023年4月PF Olsen原木价格指数下降了11纽元至124纽元，跌去了前两个月的所有涨幅，回到了2023年1月的水平，主要原因为新西兰原木的国内外需求均转为疲弱。新西兰国内方面，由于高通胀使得建筑地产行业景气度下降，新建筑的开工速度出现放缓，对木材的消耗减少，加上年初风暴的影响，当地部分大型锯木厂仍处于停产（如纳皮尔PanPac工厂），最终导致下游锯材仍然处于供过于求的状态，库存消化缓慢。出口市场方面，中国经济复苏计划对建筑活动的刺激有限，4月份中国财新制造业PMI降至49.5，是年初以来首次收缩，房地产新开工面积在二季度持续同比下落，整体建筑业需求增长不及预期。在库存方面，中国针叶原木库存于4月降至320-330万立方米，在之后的月份略有增加，于6月回升至约400万立方米，其中辐射松约占315万立方米。港口出货量整体保持稳定，在日均7-7.5万立方米的区间。 2023年年初的乐观情绪出现减弱，同时由于中国房地产公司存在现金流紧张的问题（中国建筑行业的平均付款延迟时间最长，平均为96天），部分房地产头部企业出现债务危机，年初以过高价格购买原木的买家寄希望于以更低的价格购买原木，以减少损失。在市场担忧愈发严重的背景下，原木价格持续承压。 虽然中国放