通信行业点评：液冷大趋势明显，产业端已露端倪

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通信行业点评 液冷大趋势明显，产业端已露端倪 2024年02月23日 ➢ 中国电信中部智算中心采用全液冷解决方案。根据财联社，中国电信中部智算中心在武汉光谷正式投入运营，其算力、安全、环保、扩展性均达到一流水平，在中部地区属于最高等级。该算力中心首次采用了基于国产AI基础软硬件平台的方案架构，实现了算、存、网、电、热整体设计，且为三大运营商中率先建设的先进自主液冷智算集群（昇腾架构）。该算力中心它通过独特的嵌入式液冷单元、盲插总线架构，实现了液冷到芯片、液冷到服务器、液冷到机柜，全场景PUE不超过1.15，达到业内一流绿色节能环保水平。 ➢ 放眼海外，GPU巨头业已具备液冷方案。英伟达即将发布液冷板B100，单卡功耗为1KW+，该版本的B100将通过ConnectX-8为每个GPU提供完整的800G网络连接。假设单台高性能AI服务器配备8张B100卡，则单台服务器功率至少为8KW，相较DGX服务器功率高出23%。 ➢ 根据三大运营商《电信运营商液冷技术白皮书》，国内液冷空间有望实现百亿。2023年6月4日-6月6日，中国移动、中国电信、中国联通三家基础电信运营企业邀请液冷产业链的相关代表企业共同面向业界发布了《电信运营商液冷技术白皮书》（以下简称《白皮书》）。《白皮书》建议，2024年新建项目10%规模试点液冷技术，2025年及以后50%以上项目规模应用液冷技术。从三大运营商液冷历史项目看，中国电信2019年在贵州进行大容量路由器冷板式液冷研究和测试，采用国产氟化液作为冷却液，路由器总功率为18KW，70%板卡器件由冷板式液冷散热，30%器件由风冷散热；中国联通2021年在郑州开展9台5GBBU设备液冷喷淋测试，配置一套10kW液冷机柜。从过往项目及机柜功率本身来看，我们认为液冷将在10KW以上高功率机柜中快速放量。根据信通院预测，2022年我国数据中心总机架约670万架（按标准机架2.5KW折算），则总机架功率约1675万KW。根据Uptime Institute Intelligence统计，2020年全球10KW以上机柜占比约29%。假设我国10KW以上机柜占比约30%，则我国2022年折合10KW高功率机柜约50万架。根据工信部，预计2025年，中国IDC新增机柜需求达到每年75万台，结合《白皮书》要求液冷渗透率达50%（即50%为高功率机柜），则年均新增10KW以上机柜38万台（平均单机柜10KW），浸没式液冷单KW价值量约1.2万元，年均新增液冷市场约450亿元。 ➢ 投资建议：我们认为中国电信中部智算中心采用全液冷解决方案代表液冷已成为产业大趋势。推荐网宿科技，建议关注英维克、飞荣达。产业链相关标的梳理：曙光数创、高澜股份、依米康、淳中科技、申菱环境、川环科技、川润股份、网宿科技、科创新源。 ➢ 风险提示：液冷进展不及预期，数据中心机柜建设不及预期，市场竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300017.SZ 网宿科技 9.06 0.08 0.22 0.28 0.41 41 32 推荐 300499.SZ 高澜股份 11.25 1.00 0.12 0.58 11 92 20 / 301018.SZ 申菱环境 21.70 0.69 0.86 1.16 31 25 19 / 300602.SZ 飞荣达 13.71 0.19 0.35 0.73 72 39 19 / 603516.SH 淳中科技 20.56 0.16 0.24 0.50 129 86 41 / 872808.BJ 曙光数创 44.37 1.64 0.80 1.02 27 56 43 / 002837.SZ 英维克 24.62 0.64 0.68 0.92 38 36 27 / 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为2024年02月23日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 谢致远 执业证书： S0100122060027 邮箱： xiezhiyuan@mszq.com 相关研究 1.云视频行业点评：AV1视频编码协议加速推广，关注视频相关赛道-2024/02/22 2.新年献礼——五大行业前瞻-2024/02/18 3.海外通信行业点评：AI拉动ICT运维从硬到软衍进，数据要素成为运维重心-2024/02/16 4.光通信行业点评：北美运营商库存持续消化，AI业务将持续带动高速光模块出货-2024/02/14 5.光通信行业点评：康宁下游客户24年需求向好，Meta与Amazon24年资本开支预计上行-2024/02/03 行业点评/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层； 100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元； 518026