液化石油气年度报告：供应增长降速，关注中国化工利润修复情况

供应增长降速，关注中国化工利润修复情况 液化石油气：震荡2024年2月21日 预计2024年维持当前中东和美国过剩供给填补亚太需求缺口的贸易格局，但供给及贸易增速将继23年进一步放缓，现行供应偏松有小幅转紧预期。美国近年来一直是全球LPG出口边际增量最主要的来源（2017-2022年间贡献了增量的82%），预计2024年美国出口增速将在天然气增产放缓和地区基本面改善的共同作用下自去年13%的高位显著下行。 联系人： ★中国烷烃深加工是核心需求增量，关注PDH装置利润情况 中国C3化工的发展贡献了近年全球丙烷最大的需求边际增量，从产能投放计划上看，中国PDH产能在2022年刚刚进入高速投放期，2023年投产的产能创下485万吨/年的新高，但装置利润自2021年二季度远东丙烷价格显著抬升后持续承压，带动近3年PDH年度装置开工率中枢不断下移：由85%下降至不足70%，存量装置开工情况已经面临压力。预计2024年PDH装置利润或处于2022-2023年的波动区间，新装置投产的节奏、相对独立装置的开工情况会对利润更敏感。中性情境下，预计2024年PDH板块将新增约270万吨的丙烷需求。 ★投资建议 基于远东供需小幅转紧的预期，2024年PG价格运行区间或略高于去年，处于4000-6500元/吨的区间，行情或仍具较强季节性。建议关注上半年巴拿马运河旱季结束前3-5月逢低做多FEI-MB区域价差和淡季逢高空PDH利润的交易机会。 ★风险提示 油价长期异常波动，中东原油减产超预期，PDH装置投产大幅推迟。 目录 1、2023年液化石油气市场走势回顾......................................................................................................................................52、全球供应增速降档：美国产量增速放缓，原油减产背景下中东增量有限...................................................................63、全球需求走势分化：燃烧需求增量有限，中国化工需求是增长核心来源.................................................................93.1、燃烧需求：印度民用渗透接近饱和，事件推动中国瓶装气退出加快........................................................................93.2、化工需求：中国烷烃深加工是核心提振因素，关注PDH装置利润情况.................................................................113.3、化工需求：中国C4深加工需求存在下行风险............................................................................................................174、中国LPG供需平衡综述.....................................................................................................................................................185、事件扰动：2023年运费暴涨下远东进口成本大幅提升................................................................................................206、投资建议.............................................................................................................................................................................217、风险提示.............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：2023年主要国际价格走势..............................................................................................................................................................5图表2：醚后碳四vs民用气价格走势.........................................................................................................................................................5图表3：全球LPG供应量（以出口地区分）.............................................................................................................................................6图表4：全球LPG分区域供需缺口.............................................................................................................................................................6图表5：全球LPG贸易量（以出口地区分）.............................................................................................................................................7图表6：美国C3净出口量............................................................................................................................................................................7图表7：美国C3产量增速放缓....................................................................................................................................................................7图表8：美国C3库存量................................................................................................................................................................................7图表9：伊朗是近年中东出口最大的增量来源...........................................................................................................................................8图表10：中东LPG出口量与OPEC原油产量走势...................................................................................................................................8图表11：2023年中东LPG出口表现前高后低...........................................................................................................................................8图表12：中国是伊朗出口主要的目的地.....................................................................................................................................................8图表13：2025-2027中东LPG新增产能计划..............................................................................................................................................9图表14：东亚主要需求国LPG进口量.....................................................................................................................................................10图表15：印度供给结构...............................................................................................................................................................................10图表16：中国社消零售总额月度同比增速...............................................................................................................................................11图表17：中国液化石油气用气人数...........................................................................................................................................................11图表18：中国LPG表观消费量走势....................................................