中国海油：原油价格上行，圭亚那项目进展顺利

事项： 截至2月20日收盘，WTI原油期货结算价为77.04美元/桶，较月初上涨4.4%；布伦特原油期货结算价为82.34美元/桶，较月初上涨4.6%。 国信化工观点： 1）2024年油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气：2月份原油价格上涨，一方面由于地缘局势升温；另一方面美国经济数据表现强劲，中国降准降息刺激经济提振原油需求，市场情绪较为乐观，我们认为原油整体供需偏紧，未来年内布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，2024年原油需求分别为104.40、103.00、102.42百万桶/天，较上月预测分别+4、+6、-4万桶/天，较2023年需求分别增长224、120、142万桶。 2）2024年资本开支预算保持稳定，多个新项目年内计划投产：根据中国海油2024年战略展望，2023年公司资本支出预计1280亿元，净产量预计675百万桶油当量；2024年公司的资本支出预算总额为人民币1250-1350亿元，净产量预计720-750百万桶油当量。2024年公司新投产重点项目包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西Mero3项目，合计高峰产量达到36.43万桶油当量/天（权益产量20.23万桶油当量/天）。 3）海外油气资源丰富，圭亚那项目进展超预期：公司海外油气净产量占比约为30%，未来有望提升至35%，近几年海外原油核心增量来自圭亚那和巴西的新项目，其中圭亚那Stabroek区块目前探明储量达110亿桶以上，公司具备25%权益。根据埃克森美孚年报披露，Stabroek区块三期Payara项目于2023年11月提前投产，在2024年1月份已经达到设计产能22万桶/天的产量，目前三个平台产量总产量达到64.5万桶/日，高于总设计产能58万桶/天，较2023年末的约40万桶/日产量大幅提升。四期Yellowtail项目、五期Uaru项目将分别于2025、2026年投产，六期Whiptail项目已经提交开发规划给圭亚那政府，预期产能均为25万桶/天，预计到2027年总产量超过120万桶/天。 4）投资建议：我们维持对公司2023-2025年归母净利润1349/1545/1783亿元的预测，对应EPS分别为2.84/3.25/3.75元，对应PE分别为8.6/7.5/6.5倍，维持“买入”评级。 评论： 2024年油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气 2月份原油价格上涨，一方面由于地缘局势升温；另一方面美国经济数据表现强劲，中国降准降息刺激经济提振原油需求，市场情绪较为乐观，我们认为原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。 根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，2024年原油需求分别为104.40、103.00、102.42百万桶/天，较上月预测分别+4、+6、-4万桶/天，较2023年需求分别增长224、120、142万桶。 EIA数据显示，截至2月9日当周，美国原油产量1330万桶/日，较上周持平。美国原油加工量1454.2万桶/日，较前一周减少30万桶/日；炼油厂开工率80.6%，较上周下降1.8个百分点。截至2月9日当周，美国原油库存量4.39亿桶，较前一周增加1202万桶，美国汽油库存量2.47亿桶，比前一周减少366万桶；馏分油库存量为1.26亿桶，较前一周减少192万桶。 图1：WTI油价近期走势（美元/桶） 图2：布伦特油价近期走势（美元/桶） 2024年资本开支预算保持稳定，多个新项目年内计划投产 根据中国海油2024年战略展望，2023年公司资本支出预计1280亿元，净产量预计675百万桶油当量；2024年公司的资本支出预算总额为人民币1250-1350亿元，净产量预计720-750百万桶油当量。 2024年公司新投产重点项目包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西Mero3项目，合计高峰产量达到36.43万桶油当量/天（权益产量20.23万桶油当量/天）。 图3：中国海油2024-2026年产量目标 图4：中国海油2023-2024年资本支出情况 表1：中国海油2024年主要投产新项目情况 海外油气资源丰富，圭亚那项目进展超预期 公司海外油气净产量占比约为30%，未来有望提升至35%，近几年海外原油核心增量来自圭亚那和巴西的新项目，其中圭亚那Stabroek区块目前探明储量达110亿桶以上，公司具备25%权益。 根据埃克森美孚年报披露，Stabroek区块一期Liza-1项目于2019年12月投产，设计产能14万桶/天； 二期Liza-1项目于2022年2月投产，设计产能22万桶/天；三期Payara项目于2023年11月提前投产，在2024年1月份已经达到设计产能22万桶/天的产量。目前三个平台产量分别为16万桶/天、25万桶/天和23万桶/天，总产量达到64.5万桶/日，高于2023年末的约40万桶/日，也高于总设计产能58万桶/天。 四期Yellowtail项目将在2025年投产，预期产能为25万桶/天，五期Uaru项目将于2026年投产，预期产能为25万桶/天，六期Whiptail项目埃尔森美孚已经于2023年10月份提交开发规划给圭亚那政府，预期产能为25万桶/天，预计到2027年总产量超过120万桶/天。 表2：中国海油圭亚那项目进展情况 投资建议： 我们维持对公司2023-2025年归母净利润1349/1545/1783亿元的预测，对应EPS分别为2.84/3.25/3.75元，对应PE分别为8.6/7.5/6.5倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 风险提示 原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）