2025年三季报点评成本同比优化，圭亚那Yellowtail项目投产

石油开采Ⅲ2025年11月03日 强推（维持）目标价：36.24元当前价：27.11元 中国海油（600938）2025年三季报点评 成本同比优化，圭亚那Yellowtail项目投产 事项： 华创证券研究所 ❖中国海油发布2025年三季度报告，前三季度实现营收3125.03亿元，同比-4.15%，实现归母净利润1019.71亿元，同比-12.59%。其中Q3实现营收1048.95亿元，同/环比+5.68%/+4.11%，实现归母净利润324.38亿元，同/环比-12.10%/-1.59%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：吴宇邮箱：wuyu1@hcyjs.com执业编号：S0360524010002 评论： ❖经营数据方面，25Q3，公司实现油气销售收入837.37亿元，同比-3.0%，其中石油液体销售收入699.53亿元，同比-5.6%，天然气销售收入137.84亿元，同比+13.0%。从实现价格上看，25Q3公司石油液体实现价格同比-12.8%至66.62美元/桶，天然气实现价格同比+0.6%至7.80美元/千立方英尺；从产量上看，公司保持增长的趋势，Q3实现油气产量193.7百万桶油当量，同比+7.9%，其中石油液体产量149.0百万桶油当量，同比+7.1%，天然气产量261.3十亿立方英尺，同比+11.0%，我们认为天然气产量同比大幅增长主要来自于深海一号二期项目全面投产。 公司基本数据 总股本(万股)4,752,995.40已上市流通股(万股)299,000.00总市值(亿元)12,885.37流通市值(亿元)810.59资产负债率(%)30.09每股净资产(元)16.5312个月内最高/最低价29.51/23.23 ❖勘探成果显著，海内外项目接续投产。25Q3，中国海油成功评价4个含油气构造，其中垦利10-6持续扩大储量规模有望成为中型油田，陵水17-2一体化滚动增储成效显著。Q3，公司有四个项目投产，其中垦利10-2油田群开发项目（一期）、东方1-1气田13-3区开发项目、圭亚那Yellowtail项目、文昌16-2油田开发项目分别于2025年7月、7月、8月、9月投产，高峰日产量为19400、5500、250000、11200桶油当量。勘探成果颇丰保障长期开发潜力，多项目投产助力业绩中枢稳步提升。 ❖成本优化提升公司竞争力，提升分红率回报股东。2025年前三季度，公司桶油主要成本为27.35美元/桶，较2024年前三季度优化0.79美元/桶，助力公司竞争力的提升。在成本优化盈利中枢上行的背景下，公司提升了未来三年的股东回报承诺，承诺2025-2027年公司全年股息支付率不低于45%，较过去三年提升5 PCT，考虑公司优异的现金流情况，长期来看股东回报仍有提升的潜力。 相关研究报告 ❖投资建议：根据目前的油价走势及公司的增产情况，考虑前三季度的财务数据，我们预计公司2025-2027年可实现归母净利润为1382、1436、1469（前值1399、1434、1472）亿元，当前市值对应PE分别为9、9、9。采用相对估值法，参考海外可比公司估值水平，我们给予公司2026年12倍PE，对应目标价36.24元，维持“强推”评级。 《中国海油（600938）2025年半年报点评：业绩符合预期，深海一号二期投产助力天然气销量高增》2025-08-31《中国海油（600938）2024年报点评：成本进一步优化，提升分红积极回报股东》2025-03-31《中国海油（600938）2024年三季报点评：业绩符合预期，成长性持续兑现》2024-10-30 ❖风险提示：消费复苏不及预期；OPEC+大幅复产；宏观经济波动。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所