基金研究：固收类基金规模进一步增长，半导体、消费电子获大幅加仓

2023年四季度，公募基金规模进一步增长。从具体结构来看，基金规模的增长主要来自于固收类基金规模的增长。主动权益基金发行规模较三季度有所增加，但净赎回份额进一步扩大，或是四季度A股主要股指震荡下行的主要原因之一。 主动权益基金净赎回份额进一步增加，股票仓位普遍上调。主动权益基金规模3.90万亿元，相比三季度减少3232.06亿元，环比下降7.66%。主动权益基金股票平均仓位与三季度相比上升0.71 pct，为83.31%。从主动权益基金近十年股票仓位变化来看，仓位目前接近历史最高水平。 从全市场基金重仓股的行业持仓变化来看，按照中信一级分类，与三季度相比仓位上升最多的5个行业依次是 ：电子（+0.93 pct）、医药（+0.46 pct）、农林牧渔（+0.21 pct）、电力及公用事业（+0.14 pct）、煤炭（+0.12 pct）。减仓最多的5个行业依次是：电力设备及新能源（-0.6 pct）、食品饮料（-0.37 pct）、计算机（-0.33 pct）、通信（-0.24 pct）、非银行金融（-0.23pct）。 四季度公募基金重仓股大幅加仓电子、医药行业。农林牧渔、煤炭等传统顺周期行业都有不同程度的增持。四季度电子、医药行业获得较大幅度增持。 自2023年一季度以来，电子行业已经连续四个季度大幅加仓，且2023四季度电子行业在公募基金重仓股中的绝对仓位首次超越食品饮料行业成为第一。自2022年四季度以来，医药行业已经连续五个季度小幅加仓。电力设备新能源、食品饮料、计算机和通信等行业遭遇减仓。自2022年末至2023年初本轮以AI技术创新带领下的科技反弹周期以来，计算机行业自2023年二季度以来已经连续三个季度遭到减持。通信行业自2023年三季度以来连续两个季度遭到减持。 风险提示：股票型基金和混合型基金不能规避股票市场的系统性风险。权益类基金持有的股票资产，不能规避股票市场的系统性风险。基金行业配置数据公布晚于季度结束时间15个交易日，不代表基金当前持仓情况。基金重仓股数据公布晚于季度结束时间15个交易日，不代表基金当前持仓情况。 1.基金市场规模 2023年四季度，公募基金规模进一步增长。从具体结构来看，基金规模的增长主要来自于固收类基金规模的增长。主动权益基金发行规模较三季度有所增加，但净赎回份额进一步扩大，或是四季度A股主要股指震荡下行的主要原因之一。 1.1基金市场整体规模变化 截止2023年四季度末，基金总数量达到11514只，比三季度增加305只,环比增长2.72%。基金总份额达到26.46万亿份，比三季度增加4767.02亿份，环比增长1.83%。 基金资产净值达到27.27万亿元，比三季度增加1088.59亿元，环比增长0.40%，经历了三季度基金规模收缩之后再次实现了正增长。 图表1：基金规模近十年变化（只、亿份、亿元） 1.2新发基金份额与净申购赎回份额 从新发基金份额来看，2023年四季度新发基金总份额达到3787.78亿份，环比增加53.53%。2023年四季度公募基金整体份额环比增加4767.02亿份，扣除四季度新发行基金份额，四季度基金净申购份额达到979.24亿份。 图表2：新发基金份额与净申购赎回份额 1.3不同类型基金规模占比 从开放式基金中不同基金类型基金规模占比来看，2023年四季度股票型基金占比为9.43%，相比三季度下降0.04 pct。混合型基金占比为13.66%，相比三季度下降1.22 pct。债券型基金占比为33.15%，相比三季度上升1.80 pct。货币市场型基金占比为41.35%，相比三季度下降0.60 pct。 图表3：三季度各类型基金净值占比（%） 图表4：近十年各类型基金净资产占比变化（%） 1.4主动权益基金的份额和规模变化 从主动权益基金份额和规模来看，我们以普通股票型、偏股混合型和灵活配置型作为主动权益基金的研究对象。 截止2023年四季度末，主动权益基金规模3.90万亿元，相比三季度减少3232.06亿元，环比下降7.66%，这是自2023年二季度以来连续三个季度主动权益基金规模收缩。主动权益基金份额达到3.53万亿份，相比三季度减少1004.62亿份。四季度新发行的主动权益基金235.11亿份，环比增加24.98%。四季度主动权益基金的净赎回份额达到1239.74亿份，相比三季度净赎回份额进一步增加。 图表5：主动权益基金份额和规模变化 2.主动权益基金股票仓位 我们以2021年12月31日之前成立的普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金作为主动权益基金仓位的研究对象，对主动权益基金仓位进行测算。 截止2023年四季度,主动权益基金的股票仓位普遍有所上调，平均仓位与三季度相比上升0.71 pct，为83.31%。其中，普通股票型仓上升0.60 pct，为89.80%。偏股混合型仓位上升0.46 pct，为87.34%，灵活配置型仓位上升1.07pct，为72.78%。 从主动权益基金近十年来各季度股票仓位变化来看，目前主动权益基金仓位已经接近历史最高水平。 图表6：主动权益类基金仓位近十年变化 3.基金重仓股行业配置 3.1全市场基金重仓股行业配置 从全市场基金来看，基金重仓股对A股和港股均有布局。 截止2023年四季度，重仓股中A股持仓市值达到2.55万亿元，相比三季度减少1707.5亿元。重仓股中A股持仓市值占比达到43.87%，相比三季度下降1.05pct。 重仓股中港股持仓市值达到2012.99亿元，相比三季度减少481.00亿元。持仓占比达到3.47%，相比三季度下降0.65pct。 图表7：A股重仓股持股市值及占比 图表8：港股重仓股持仓市值及占比 从全市场基金重仓股的行业持仓变化来看，按照中信一级分类，持仓占比上升最多的5个行业依次是：电子，增加0.93 pct；医药，增加0.46 pct；农林牧渔，增加0.21 pct；电力及公用事业，增加0.14 pct；煤炭，增加0.12 pct。基金重仓股减仓的行业中，持仓占比下降最多的5个行业依次是：电力设备及新能源，减少0.6pct；食品饮料，减少0.37 pct；计算机，减少0.33pct；通信，减少0.24 pct；非银行金融，减少0.23 pct。 图表9：全市场基金（A股）重仓股行业配置 四季度公募基金重仓股大幅加仓电子、医药行业。农林牧渔、煤炭等传统顺周期行业都有不同程度的增持。 四季度电子、医药行业获得较大幅度增持。自2023年一季度以来，电子行业已经连续四个季度大幅加仓，且2023四季度电子行业在公募基金重仓股中的绝对仓位首次超越食品饮料行业成为第一。自2022年四季度以来，医药行业已经连续五个季度小幅加仓。 四季度电力设备新能源、食品饮料、计算机和通信等行业遭遇减仓。自2022年末至2023年初本轮以AI技术创新带领下的科技反弹周期以来，计算机行业自2023年二季度以来已经连续三个季度遭到减持。通信行业自2023年三季度以来连续两个季度遭到减持。 3.2全市场基金、主动权益基金和顶流权益基金重仓股行业配置差异比较 为了更好地找到公募基金市场的共识和分歧点，更好地把握下一个阶段市场的主要导向和分水岭，我们把对主动管理能力要求更高的主动权益基金作为第二个基金样本库，同时，把百亿级基金和权益基金领域明星基金所管理的基金合成基金池作为第三个基金样本库，对全市场基金、主动权益基金、顶流基金的重仓股行业配置情况进行横向分析比较。 我们认为全市场基金、主动权益基金和顶流权益基金一定程度上代表了不同的主动管理能力，我们通过比较三个样本库之间的共同点和不同点，可以找到市场所存在的一致预期和预期差异，可能就是下一阶段市场的主要导向和分水岭。 图表10：不同主动管理能力基金的重仓股行业配置仓位变化 不同基金样本中，电子、医药、农林牧渔、机械、电力公用事业等行业都获得较大幅度加仓，表明对行业的预期较为一致。在共同加仓的行业中，电子板块的加仓幅度都占据第一位，可见不同基金样本对电子行业的复苏预期较为一致。全市场基金和主动权益基金的医药行业的加仓幅度较大，在所有加仓的行业中排序较为靠前。而顶流基金对医药加仓幅度相对较小。不同基金样本对医药行业的复苏节奏判断或有差异，而另一部分原因可能在于部分顶流基金长期对医药行业的持仓都相对较高。 在共同减持的行业中，三大样本库的减仓幅度都较为相近，预期也较为一致。新能源、食品饮料、计算机、通信的减持幅度相对较高。大金融、地产以及石油化工等传统顺周期行业同时遭到不同程度的减仓。 3.3热门产业链细分子行业配置差异比较 通过横向比较，我们发现二季度全市场基金、主动权益基金和顶流基金在不同行业加减仓的共同点和不同点。为了更好地分析这些有预期差异的行业，我们通过对目前市场关注度较高的新能源产业链、大消费产业链和数字经济、信创产业链的三级子行业进行了拆分并进行了横向对比，寻找三个样本库之间的共识和分歧点。 不同基金样本中，新能源产业链中各环节的增减持情况较为相近。 新能源汽车产业链上，上游锂矿增持幅度较大，中游锂电池以及和电动车密切相关的汽车零部件和整车环节都遭到不同程度减持。 光伏产业链上，输变电设备、配电设备、电机等子板块进一步增持。光伏、储能等子板块进一步减持。 大消费板块中，不同基金样本的增减持情况较为相近。 在不同基金样本中，公募基金中持仓较多的白酒板块同时遭遇大幅减仓。可见公募基金整体对白酒板块的预期较为一致，相对比较悲观。 医药板块中，医疗器械、生物医药和化学制剂等子行业获得明显加仓。前期加仓较多的中药和医疗服务减仓较多。 畜牧养殖子行业获得较大幅度加仓，预期较为一致。 在数字经济、信创产业链中，电子板块加仓主要集中在集成电路和消费电子子行业。半导体设备、PCB和面板等子行业也有明显增持。全市场基金、主动权益基金和顶流基金的加仓方向较为一致，且相较于全市场基金，主动权益基金和顶流基金的加仓幅度更大。 通信和计算机行业都有不同程度减仓。通信行业减仓主要集中于系统设备，计算机行业减仓主要集中于通用计算机设备。且主动权益基金和顶流基金的减仓幅度较全市场基金更大。 传媒板块中，除影视子行业略有加仓外，其余子行业基本都遭遇减仓。 图表11：不同基金样本库在新能源产业链主要板块的仓位变化 图表12：不同基金样本库在大消费主要板块的仓位变化 图表13：不同基金样本库在数字经济、信创产业链主要板块的仓位变化 4.基金重仓股调整情况 我们认为符合以下情形的基金重仓股值得关注，一定程度上代表了基金对该重仓股标的较大的预期变化。 1)2023年三季度和四季度共同持有的重仓股中，每个行业中持仓变化较大的重仓股。 增持较多以及减持较多的重仓股都值得关注。2)2023年四季度新增的重仓股中，增持仓位较大的重仓股。3)2023年四季度被剔除的重仓股中，减持仓位较大的重仓股。 4.1两个季度共同持有、增持仓位最大的重仓股 图表14：两个季度共同持有的重仓股仓位增持变化 4.2两个季度共同持有、减持仓位最大的重仓股 图表15：两个季度共同持有的重仓股仓位减持变化 4.3四季度新增仓位最大的重仓股 图表16：新增重仓股的仓位变化 4.4四季度剔除仓位最大的重仓股 图表17：剔除重仓股的仓位变化 风险提示 1、股票型基金和混合型基金不能规避股票市场的系统性风险。 2、权益类基金持有的股票资产，不能规避股票市场的系统性风险。 3、基金行业配置数据公布晚于季度结束时间15个交易日，不代表基金当前持仓情况。 4、基金重仓股数据公布晚于季度结束时间15个交易日，不代表基金当前持仓情况。