家电估值具备较强韧性，白电出口保持高景气

1月行情复盘：大盘表现承压，家电估值回调。1月家用电器板块跌幅为1.96%，跑赢沪深300指数4.33个百分点。本月家用电器板块在31个申万一级行业涨跌幅中排名第5位。个股方面，涨幅前五标的为长虹美菱（+31.26%）、海信家电（+22.65%）、*ST同洲（+10.82%）、格力电器（+9.57%）、美的集团（+6.63%）；跌幅前五标的为创维数字（-36.28%）、光峰科技（-32.69%）、春光科技（-29.40%）、天银机电（-29.02%）、德昌股份（-28.58%）。 基本面追踪：内需保持稳定，白电出口景气度高。1）白电：内需景气度回落，出口保持高增长。2024年随着产品稳步迭代和管理效率优化，头部企业利润有望保持稳步增长。2）厨电：线上销售保持稳健，线下渠道同比显著回暖。 后续受益于限购政策松绑，地产景气度有望持续回升，传统龙头有望稳定复苏。3）清洁电器：线上销售回暖，市场竞争趋于激烈。2024年随着产品迭代走向精细化，国内市场规模和格局趋于稳定，国外市场有望贡献增量。4）其他小家电：整体销售小幅承压，健康电器表现亮眼。 投资建议：我们认为需要把握“外销回暖、机器人赛道、第二增长曲线”三个主要逻辑：1）外销回暖：全球化布局的海尔智家；智能短交通业务龙头的九号公司；海外市场品牌声量持续提高的石头科技。2）机器人：重点推荐国产服务机器人领军者的优必选；建议关注视觉交互技术扎实、服务机器人品类丰富的萤石网络。3）多元增长曲线：特斯拉机器人重要合作商三花智控； 汽零热管理业务快速发展的盾安环境；车载显示业务稳步推进的光峰科技； 高速吹风机稳步放量的飞科电器。 风险提示：宏观经济景气度复苏不及预期风险、房地产反弹不及预期的风险、汇率大幅波动风险、第三方数据失真风险 1.1月行情复盘：家电整体表现回落，白电估值回升 1.1板块行情：大盘表现承压，家电估值回调 受大盘拖累，家电指数回调。1月家用电器板块跌幅为1.96%，跑赢沪深300指数4.33个百分点。本月家用电器板块在31个申万一级行业涨跌幅中排名第5位。细分板块方面，白色家电淡季去库存接近尾声、外销景气度保持高位，本月上涨7.42%；黑色家电、小家电、厨卫电器、照明设备、家电零部件受大盘影响，分别下跌16.38%、9.71%、9.65%、19.11%、25.06%。 图表1：1月申万一级行业涨跌幅情况（%） 图表2：1月家用电器各子板块涨跌幅情况（%） 相关个股标的中，长虹美菱、海信家电、*ST同洲、格力电器、美的集团领涨，涨幅分别为31.26%、22.65%、10.82%、9.57%、6.63%；创维数字、光峰科技、春光科技、天银机电、德昌股份领跌，跌幅分别为36.28%、32.69%、29.40%、29.02%、28.58%。 图表3：1月涨幅前五个股 图表4：1月跌幅前五个股 重点跟踪个股估值普遍回调。1月家用电器板块估值处于历史五年估值分位数6.83%，环比减少2.57个百分点，其中白色家电估值环比回升，历史分位数环比提升4.35个百分点；其余子板块估值均有不同程度的回调。个股表现方面，我们重点跟踪的44个标的中有41个机构给出盈利预测，其中有5个标的2024年预测PE回升，主要来自白色家电板块。本月受大盘影响，家电估值有所承压，但基本面温和复苏趋势不变，后续各项强化政策或将推出，有望提振投资者信心、推动估值回升。 图表5：1月家电板块PE值处于6.83%分位点（%） 图表6：1月重点跟踪个股估值普遍回调 1.2宏观数据：家电类社零回落，现房销售回暖 家电类社零小幅回落。2023年12月社零总额4.36万亿元，同比增长7.4%，家电类社零额772.5亿元，同比下滑0.1%，家电类社零在社零总额中的占比下滑至1.77%。受白电淡季销售回落、11月大促的虹吸效应等因素影响，本月家电类社零同比小幅回落。 图表7：社零总额和家电类社零增速同比（%） 图表8：12月家电类社零占比约为1.77% 限购持续松绑，现房销售增速回升。2023年1-12月商品房新开工面积累计为6.93亿平方米，同比下跌20.9%；商品房竣工面积累计为7.24亿平方米，同比上涨17.2%。2023年1-12月商品房现房销售面积计为2.52亿平方米，同比上涨18.0%；商品房期房销售面积累计为8.66亿平方米，同比下跌14.1%。根据上观新闻网整理，截至1月底，全国29个主要城市中有20个城市已全面取消住房限购政策。限购政策的松绑有望调整房地产供需关系、提振地产销售，2024年地产景气度有望稳步回升。 图表9：商品住宅新开工面积累计同比（%） 图表10：商品住宅竣工面积累计同比（%） 图表11：商品房现房和期房销售面积累计同比（%） 图表12：一年内现房销售面积占比 原材料价格维持低位。2024年1月LME铜3个月期货收于8485.76美元/吨，同比下跌6.42%；LME铝3个月期货收于2227.05美元/吨，同比下跌11.93%；钢材综合价格指数为112.41，同比下跌2.03%；中国塑料城价格指数为830.94，同比下跌3.4%。 图表13：LME铜3个月期货 图表14：LME铝3个月期货 图表15：钢材综合价格指数 图表16：中国塑料城价格指数 局部冲突频发，海运运价小幅回升。2023年12月CCFI综合指数为874.88，环比增长2.31%。其中欧洲航线海运运价环比增长6.86%。短期看不确定的国际局势或将推动欧洲航线运价阶段性走高。中长期看当前运力仍然充足，市场需求没有明显变化，局部冲突的影响有望逐步被消化，海运运价将保持平稳。 图表17：CCFI运价指数 人民币汇率维持低位。1月美元指数持续走强，月均指数122.58，环比上升0.35%；人民币兑美元汇率收于7.11，环比基本持平；黄金价格收于2033.54美元/盎司，环比基本持平。短期看在国内经济修复的加持下，人民币汇率有望企稳并小幅回升。 图表18：中美汇率以及美元指数 图表19：美国联邦基金利率以及黄金价格 2.基本面追踪：内需保持稳定，白电出口景气度高 2.1白电：内需景气度回落，出口保持高增长 内销：空调景气度回落，线下销售回暖。销售淡季和大促虹吸效应影响，2023年12月白电线上销售同比回落。在低基数影响下，空调、洗衣机、线下渠道销售明显好转，冰箱、冰柜受季节和需求回调影响，线下渠道销售同比回落。我们认为在经济稳定复苏背景下，2024年白电内需有望保持稳定，产品稳步迭代和管理效率优化有望持续推动头部企业利润增长。 图表20：2023年12月奥维云白电国内销售数据 出口：白电出口保持高增。2023年6月以来冰箱、洗衣机、空调出口景气度持续回暖。 冰箱出口量额同比增速持续走高，复苏势头明确；洗衣机出口量额同比增速保持高位，均价降幅持续收窄；空调量价同比增速波动较大，但销额保持正增长。我们认为2024年在头部企业主导下，白电全球化进程有望稳步推进，白电出口复苏势头有望保持。 图表21：整体家电行业出口额/量/均价同比增速（%） 图表22：空调出口额/量/均价同比增速（%） 图表23：冰箱出口量/额/均价同比增速（%） 图表24：洗衣机出口量/额/均价同比增速（%） 2.2厨电：线上销售保持稳健，线下销售明显改善 线下渠道同比显著回暖。2023年12月在同比低基数下，厨电线上渠道销售保持稳健、线下渠道同比明显改善。油烟机、燃气灶等传统品类在头部企业带动下，线上均价保持增长。集成灶行业结构红利渐退、市场竞争加剧，线上均价持续下滑。我们认为受各地限购政策持续松绑影响，地产景气度有望持续回升。传统龙头凭借渠道和品牌优势，有望保持稳定增长。 图表25：2023年12月奥维云厨电国内销售数据 2.3清洁电器：线上销售回暖，市场竞争趋于激烈 扫地机：量价增速回升，销额回暖。根据奥维云数据，2023年12月扫地机量额增速回升，线上销额/销量/均价分别同比19.20%/11.22%/7.17%。现阶段扫地机器人产品迭代放缓、产品同质化趋于严重，市场竞争加剧或将延续。未来扫地机器人或将保持稳定增长。 洗地机：销量保持高增长，均价持续下行。洗地机得到市场充分，增长动力充足，2023年12月线上销额/销量分别同比15.10%/52.39%。但产品迭代放缓、且参与者快速增长，市场竞争愈发激烈，线上销售均价同比-24.47%。 图表26：扫地机线上销额/销量同比/均价同比（%） 图表27：洗地机线上销额/销量同比/均价同比（%） 2.4其他小家电：整体销售小幅承压，健康电器表现亮眼 生活小家电：整体销售承压。2023年12月整体生活小家电销量保持弱复苏，线上销额/销量分别同比-7.79%/-0.05%。品类创新点不足加剧市场竞争，销售均价同比下滑-7.34%。我们认为差异化产品和营销、拓展内容电商销路等措施或将成为提振销售的关键。头部企业有望凭借品牌和规模优势，不断巩固自身份额。 图表28：2023年12月生活小家电线上渠道销额、销量、均价同比 厨房小家电：量价维持负增长，豆浆机、电蒸锅有亮点。2023年12月整体厨小电线上销额/销量/均价分别同比-15.15%/-6.63%/-8.70%。空气炸锅、电饭煲、电压力锅等品类量价增速持续低位，复苏节奏缓慢。随着消费者更加重视自身健康，早餐饮食习惯由凑合吃向在家吃转变，豆浆机、电蒸锅等健康电器销售走高。我们认为随着销售购买需求愈发理性，“性价比”及多功能或将成为核心支撑刺激消费者购买的基础，故产品创新仍将是重要突破口。 图表29：2023年12月厨房小家电线上渠道销额、销量、均价同比 3.重点公告和新闻 3.1本月行业重点新闻 中国家电网2024年1月31日新闻： 电吹风行业下一个风口，会是吹风直发器吗？ 近期，戴森推出了这样一款宣称“在吹干湿发的同时可以拉直头发”的吹风直发器产品，一时间引发诸多关注热议，中国家电网记者咨询了相关电吹风企业及行业观察人士，他们均表示这在电吹风行业实属首例。据悉，去年七八月份，戴森吹风直发器产品(业内也叫“热风梳”)已经在美国市场推出，这款产品与当下主流电吹风产品的产品结构是相同的，都由一个风叶+一个马达组成，然后前面出风。但从外观设计而言，该产品突破了传统吹风机以及传统热风梳的外观设计，其直发板设计提及小，但出风力却是非常大的。 根据久谦中台去年12月份统计数据，戴森吹风直发器产品在线上主流电商平台的销售额达到3696万元，占当月戴森整体销售额的11%。同时，这款产品帮助戴森的直卷发器类产品在线上主要电商平台的市场占率从11月的8%跃升到了28%，排名也从第四位上升到第一。近年来，国消费者越来越青睐于多功能且高效的美发产品，戴森这款产品实现吹风和直发一体化设计，恰好满足了市场对于高效、便捷美发工具的追求。 当下电吹风行业逐渐陷入“高速”内卷环境。根据GfK中国推总数据显示，2023年吹风机行业市场规模约为100亿人民币，同比增长约20%。其中主要增长点便在于高速吹风机概念，该品类去年同比增长约46%。，随着高速电吹风市场潜力的快速、持续释放，各方企业争相、加速布局带来的“内卷”现象也愈发严重。直发电吹风的出现是否有望为行业、企业带来新的机会点。 家电头条2024年1月9日新闻： 2023红顶奖产品趋势洞察（厨电篇）：洞见美好，打造富有温度的厨房空间 此次红顶奖的厨电产品趋势凸显了科技与生活的深度融合，其中，集成化设计、智能化功能、和个性化设计等元素正在重新定义厨电产品的形态和使用体验。例如，集成烹饪中心将烟机与烹饪模块巧妙结合，实现了空间利用的最大化和操作的便捷化;智能化厨电通过语音控制、远程操作和智能推荐等功能，为厨房带来前所未有的人性化体验;而外观等颜值方面的设计创新则满足了消费者对审美的个性化需求。此外，考虑到中国消费者的独特烹饪习惯和口味需求，厨电品牌在产品研发中融入了深度的本土化思考，体现了对中国文化的尊重和理解。 2