银行视角看2月LPR下调：25BP超预期降息，彰显稳地产稳增长决心

——银行视角看2月LPR下调 核心观点 ⚫事件：2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1年期维持不变，5年期以上下调25bp。 ⚫MLF利率未动而LPR单独下调，或受汇率压力、稳地产诉求以及流动性环境的影响。2019年LPR改革后，MLF与LPR多同步调降，只有2021年12月、2022年5月两次单独下调了LPR。我们对本次单独下调的解读是：1）1月美国通胀数据反弹，美联储降息预期降温，近期中美利差倒挂程度有所加深，结合国新办发布会上央行提到货币政策“价格方面兼顾内外均衡”，人民币汇率压力或仍对货币政策操作空间构成了一定约束。2）近期地产销售数据以及房价表现仍有压力，1月30大中城市商品房成交面积同比下降7%，地产链仍待修复。3）月内降准刚刚落地，已对流动性环境形成呵护。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001 ⚫此次降息在预期内，但降幅超预期。市场对于此次降息已有预期，一是经过23年12月存款挂牌利率下调、2月超预期降准，银行负债成本已有所改善，净息差环境对降息更为友好；二是1月国新办发布会提到存款降息以及支农支小再贷款、再贴现利率调降“都将有助于推动LPR下行”，也为本次降息作出了铺垫。我们认为，在汇率制约仍然存在的环境下，LPR下调对MLF调整的依赖度或适度减弱，我们不排除后续有存款挂牌利率下调的跟进，其同样可以缓解银行净息差压力对贷款降息的掣肘。 于博文yubowen1@orientsec.com.cn王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 存款缺口视角下的银行间流动性回顾与展望2024-02-19社融、信贷均超市场预期，M1增速大幅回升：——1月金融数据点评2024-02-18超预期降准利好银行负债成本改善，货币政策空间进一步打开：——银行视角看此次0.5pct降准2024-01-25 ⚫调降幅度25bp超预期，中央稳地产、稳经济的决心凸显。尽管降息在意料之内，但5年期LPR下调25bp创历史新高，表明中央支持实体经济的决心。1）支持地产：一是24年以来地产销售依然偏弱，此次降息步长超出以往，刺激效果有望更明显；二是从监管表态来看，稳地产的重要性进一步提升，契合中央经济工作会议“先立后破”的工作思路，近两月PSL合计新增5000亿元，“三大工程”推进持续托举地产市场；三是与近期出台的地产融资端政策形成合力，推动房地产市场平稳运转，截至1月底，首批房地产“白名单”涉及项目3218个，已发放贷款178.6亿元。2）降低政府部门融资成本，推进地方政府债务风险化解。 ⚫降息对上市银行影响几何？基于22年末贷款重定价和到期日结构、23Q3资产余额静态测算，拖累净息差6.08bp左右。尽管此次降息对银行息差产生一定压力，但考虑到降息选择在2月，已经一定程度保护了银行今年的息差，存量贷款重定价主要体现在2025年，2024年主要影响新发放贷款定价水平。分板块来看，国有行、股份行受影响较大，城农商行下行幅度偏小，其中贵阳银行、江阴银行、宁波银行下行幅度小于同业。 投资建议与投资标的 ⚫2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，当前货币信用环境友好，财政也有望靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 ⚫现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。 风险提示 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。