每日晨报

2024年2月21日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]五年期LPR下调25基点，一年期LPR持平前值 固 收 ：5年LPR超 预 期 调 降 ，怎 么 看？— —2024年2月LPR降 息 简 评 。从 历史 经 验 来 看 ，长 债 在 降 息 后 首 周 收 益 率 向 上 随 后 回 落 ，短 债15个 交 易 日 内 震荡 调 整 。历 史 上MLF未 降 而LPR非 对 称 降 息 共 有 三 次 ，可 比 性 较 强 的 为2022年5月 非 对 称 调 降5Y LPR 15BP， 其 余 两 次 为 仅 调 降1Y LPR。 从 国 债 收 益 率表 现 来 观 察 ， 发 现 短 端 的 扰 动 相 对 更 大 ，1年 期 国 债 收 益 率 在15个 交 易 日 内基 本 呈 上 行 趋 势 ，而 长 端10年 期 国 债 收 益 率 则 是 在 降 息 一 周 内 上 行 后 波 动 回落 。 考 虑 到 本 次5Y LPR非 对 称 调 降 幅 度 略 超 预 期 ， 预 计LPR下 调 后 融 资 需求 边 际 改 善 或 促 进 短 端 利 率 回 升 更 为 明 显 ， 长端 短 期 维 持 窄 幅 震 荡 。 住建部：214个城市已建立房地产融资协调机制 中汽协：2024年1月份，我国卡车市场（含底盘、牵引车）共计销售同比增长82% 银 行 ：政 策 发 力 稳 预 期 ，非 对 称 降 息 落 地 。降 息 短 期 给 资 产 端 收 益 带 来 压 力 ，但 是 从 中 长 期 角 度 而 言 利 好 投 资 与 消 费 ， 促 进 经 济 增 长 和 房 地 产 市 场 平 稳 健康 发 展 ，助 力 银 行 经 营 环 境 改 善 和 不 良 风 险 化 解 。与 此 同 时 ，年 初 信 贷 开 门 红数 据 超 预 期 叠 加 政 策 发 力 延 续 ，对 银 行 基 本 面 和 估 值 形 成 支 撑 。我 们 持 续 看 好银 行 板 块 配 置 价 值 ，坚 守 高 股 息 策 略 ，同 时 关 注 业 绩 增 长 确 定 性 强 、低 估 值 的优 质 区 域 性 城 农 商 行 投 资 机 会 。个 股 方 面 ，推 荐 推 荐 建 设 银 行（601939）、 工商 银 行 （601398）、 常 熟 银 行 （601128）、 成 都 银 行 （601838）、 和江 苏 银 行（600919）。 北 交 所 ：《 行 动 方 案 》明 确 高 质 量 发 展 目 标 ，十 七 家 公 司 发 布 业 绩 公 告 。北 交所 交 易 热 度 持 续 较 高 ，新 股 发 行 稳 步 推 进 ，展 望 后 市 ，我 们 认 为 板 块 整 体 有 望震 荡 上 行 。2024年 ， 对 于 北 交 所 板 块 投 资 ， 建 议 重 点 关 注 公 司 基 本 面 良 好 ，在 募 投 项 目 顺 利 推 进 中 具 备 高 成 长 性 的 公 司 ，以 及 公 司 经 营 稳 健 ，持 续 盈 利 能力 佳 的 高 股 息 率 公 司 。 传 媒 ：文 生 视 频 模 型Sora面 世 ，AI生 视 频 技 术 持 续 革 新 。短 期 来 看 ，受AI技术 及 海 外 催 化 影 响 ，建 议 关 注 海 外 映 射AI产 业 链 的 投 资 机 会 。经 前 期 调 整 后 ，目 前 板 块 具 有 较 高 的 安 全 边 际 。中 长 期 来 看 ，随 着AI视 频 生 成 技 术 的 不 断 更新 迭 代 ，AI文 生 视 频 技 术 潜 在 的 应 用 行 业 或 将 受 益 。建 议 关 注 ：1）影 视/IP类行 业 ：光 线 传 媒（300251.SZ）、华 策 影 视（300133.SZ）、上 海 电 影（601595.SH）、中 文 在 线（300364.SZ）等 ；2）游 戏 行 业 ：恺 英 网 络（002517.SZ）、 三 七 互 娱（002555.SZ） 等 。 宏观：调降5年期LPR，政策持续加力——2024年2月LPR报价下调解读 1、 核 心 观 点 5年 期LPR下 调25BP，力 度 超 预 期 。本 月 中 期 政 策 利 率（1年 期MLF利 率 ）和1年 期LPR均 保 持 不 变 ，5年 期LPR单独 调 降25BP。上 一 次 出 现 只 单 独 调 降5年 期LPR的 情 况 是2022年5月 ，当 月MLF和1年 期LPR均 不 变 ，5年 期LPR下 调15BP。 为 什 么5年 期LPR下 降 ？ 本 次 调 降 前 ，5年 期LPR累 计 降 幅 小 于1年 期 ，但 国 债 收 益 率 曲 线 走 平 ，长 端 下 行 更 多 。2019年9月 至 本 次 调 降 前 ，1年 期LPR和MLF的 累 计 降 幅 一 致 ，5年 期LPR的 累 计 降 幅 少15BP。 但 国 债 收 益 率 曲 线 走 平 ，10年 期 与1年 期 期 限 利 差 从2023年 初 至 今 收 窄20BP， 长 端 下 行 幅 度 更 大 。 银行 资 金 成 本 的 下 降 已 为 降 息 打 开 空 间 。1、 存 款 利 率 的 下 调 。2023年12月 进 行 了 近 年 最 大 幅 度 一 次 存 款 利 率 下 调 ，收 益 率 曲 线 全 面 下 移 ；2、降 准 节 约 成 本 。2024年1月 下 调 支 农 支 小 再 贷 款 、再 贴 现 利 率25BP；2024年2月 实 施 降 准50BP，释 放 约1万 亿 元 中 长 期 低 成 本 资 金 ， 节 约 银 行 成 本 ；3、 流 动 性 合 理 充 裕 带 来 银 行 资 金 成 本 明 显 下 行 。 自2023年9月 开 始 ，央 行 加 大MLF超 量 续 作 力 度 ， 并 两 次 下 调 存 款 准 备 金 率 ， 呵 护 银 行 流 动 性 合 理 充 裕 ，2024年1月 开 始 资 金 成 本 快 速 下 行 。 风 险 溢 价 下 行 推 动LPR报 价 下 行 。 中 债AA级 和AAA级 企 业 债 收 益 率 的 利 差 收 窄 。 温 州 民 间 融 资 综 合 利 率 从2023年12月 开 始 快 速 下 行 。 显 示 风 险 溢 价 下 行 。 供 求 关 系 推 动LPR报 价 下 行 。2024年2月 票 据 利 率 下 行 ；2月19日shibor007收 于1.7850%，回 到 政 策 利 率 之 下 。显 示资 金 供 给 较 为 充 裕 。 5年 期LPR下 调 对 经 济 和 资 本 市 场 的 影 响 ： “ 促 消 费 、 稳 投 资 、 扩 内 需 ”， 拉 动 经 济 稳 步 回 升 。5年 期LPR与 房 地 产 贷 款 和 企 业 中 长 期 融 资 关 系 更 为 密 切 ， 起 到 托 缓 解 债 务 压 力 ， 配 合 财 政 政 策 协 同 发 力 。 新 一 轮PSL重启 、 未 来 可 能 推 出 的 超 长 期 特 别 国 债 、“ 三 大 工 程 ” 需 要 长 期 的低 成 本 资 金 支 持 。国 有 土 地 使 用 权 出 让 收 入 同 比 下 降 的 背 景 下 ，未 来 三 年 地 方 政 府 债 券 和 城 投 债 到 期 偿 还 量 较 大 ，降 息 可 以减 轻 政 府 债 务 偿 还 压 力 。 稳 定 房 地 产 预 期 。虽 然 已 基 本 完 成 存 量 房 贷 利 率 下 调 、信 贷 政 策 不 断 优 化 ，但2023年1-11月 ，新 发 放 个 人 住 房 贷 款 利率 为4.1%， 与 当 前 持 有 住 房 的 资 产 回 报 率 相 比 仍 然 偏 高 。 房 地 产 销 售 数 据 并 未 出 现 趋 势 性 好 转 。 人 民 币 汇 率 可 能 面 临 压 力 ，但 冲 击 有 限 。降 息 使 得 中 美 利 差 倒 挂 扩 张 可 能 给 汇 率 带 来 压 力 。但 美 联 储 大 概 率 已 结 束 紧 缩周 期 ，2024年 年 中可 能 开 启 降 息 周 期 ， 中 美 货 币 政 策 周 期 错 位 改 善 ， 汇 率 压 力 逐 步 缓 解 。 年 内 可 能 再 次 降 息 ，时 间 点 仍 是 内 外 兼 顾 的 相 机 抉 择 。逆 周 期 和 跨 周 期 调 节 首 先 意 味 着 未 来 利 率 的 下 行 。央 行 利 率 调 控遵 循 着 黄 金 法 则 ，潜 在 增 速 下 行 决 定 我 国 利 率 水 平 下 行 。其 次 实 体 经 济 的 总 资 产 报 酬 率 决 定 贷 款 利 率 水 平 ，当 前 利 率 仍 有 调降 的 空 间 。 风 险 提 示 ： 1.政 策 理 解 不 到 位 的 风 险 。2.美 联 储 货 币 政 策 超 预 期 的 风 险 。3.中 国 货 币 政 策 超 预 期 的 风 险 。4.金 融 市 场 的 风 险 。 （分析师：章俊，许冬石，詹璐） 固收：5年LPR超预期调降，怎么看？——2024年2月LPR降息简评 1、 核 心 观 点 2024年2月20日 ，中 国 人 民 银 行 授 权 全 国 银 行 间 同 业 拆 借 中 心 公 布 ，1年 期LPR为3.45%，维 持 不 变 ；5年 期 以 上LPR为3.95%， 降 息25个 基 点 ， 为 历 史 最 高 。 此 前 存 款 利 率 及 存 准 利 率 调 降 缓 解 银 行 净 息 差 压 力 有 助 于 推 动5Y LPR下 调 、 上 一 次LPR非 对 称 降 息 仅 下 调1年 期 利率 使 得 本 次5Y下 调 有 必 要 性 和 较 大 空 间 ，二 者 共 同 奠 定 了 此 次 仅5年 期 以 上LPR利 率 调 降 ，市 场 对 于 本 次 非 对 称 降 息 时 点预 期 较 充 分 但25BP的 幅 度 超 出 市 场 预 期 。 本 次 非 对 称 降 息 的 时 点 符 合 预 期 ：其 一 ，央 行 自 去 年12月 以 来 已 经 通 过 多 种 宽 松 手 段 推 动 银 行 资 金 成 本 降 低 ，包 括12月 银 行 存 款 利 率 的 调 降 、1月 再 贷 款 及 再 贴 现 利 率 下 调25BP、2月 降 准50BP落 地 释 放 约1万 亿 中 长 期 资 金 ， 均 利 好 银 行 负债 端 成 本 调 降 、结 构 改 善 ，从 而 缓 解 银 行 净 息 差 压 力 。在 可 投 放 长 期 资 金 已 经 有 所 准 备 的 情 况 下 ，叠 加1月 国 新 办 新 闻 发 布会 上 央 行 行 长 潘 功 胜 表 态 “ … 这 些 措 施(定 向 降 息)都 将 有 助 于 推 动 信 贷 定 价 基 准 的 贷 款 市 场 报 价 利 率 ， 也 就 是 我 们 说 的LPR下 行 ”， 本 次5Y以 上LPR调 降 早 有 迹 象 。 其 二 ， 上 一 次2023年8月 的LPR降 息 仅 非 对 称 调 降1年 期LPR 10BP， 房 贷 利 率的 锚5年 期LPR并 未 改 变 ， 利 率 下 调 具 备 必 要 性 ， 最 近 半 年5年 期 与1年 期LPR价 差 的 高 位 也 为5Y LPR大 幅 调 降 留 有 空间 。 另 一 方 面 ，5年 期LPR下 调25BP至3.95%、 降 幅 为 历 史 最 高 ， 较 超 市 场 预 期