每月主题创意
#积极影响2024年2月OlgaCotaga研究分析师Olga.Cotaga@db.com+442075415910 筛选1地缘政治风险 本月主要的市场主题： 1.筛选股票的地缘政治风险 我们的新屏幕分析了全球最有可能受到地缘政治风险影响的股票。与此同时，市场更加关注1月份的美国总统大选，而与中国和中东的紧张关系仍在继续。 2长中国 2.中国市场看起来很有吸引力 这也许是世界上最不受欢迎的市场。但是投资者不应该将股市作为经济的代表。我们的分析表明，在中国和香港市场经历大幅下跌之后，它们往往会非常迅速地反弹。 消费者3被低估了 3.消费者对经济的影响被低估了 在某些时候，投资者将不得不承认消费者仍然具有弹性。然而，消费行业在过去一年中表现不佳，我们认为这将意味着逆转。 日本4拉力赛 4.日本股市能否继续上涨？许多对冲基金都在谈论日本股票；流入市场的外国资金有所增加。反向投资者看到了泡沫，但我们注意到日本涨势有继续空间的几个原因。 5.第四季度公司业绩-利润率可能有更大的运行空间 业绩季的一个被低估的结论是，公司正在增加他们从资产中产生的收入。这是扭转长期下降，并可能提高公司回报。我们的屏幕评估谁做得最好。 5第四季度收益 交叉资产6摘要 德意志银行研究|每月主题想法| 2024年2月1 1.股票：相对于一些新兴市场亚洲市场，继续喜欢欧洲外围的几个市场。几个主要的欧洲市场看起来也很有吸引力。我们正在等待中国市场的情绪回升。 筛选1地缘政治风险 2长中国 消费者3被低估了 2.信用：我们对整体较低的信用利差以及上个月一些风险较高的市场的反弹持谨慎态度，但在相对基础上，美元信贷对欧洲的消费行业更喜欢，在美国和欧洲的可自由支配和主要商品中保持质量（IGoverHY）。我们还在观察HYTMT信贷vIG的相对利差扩大。 日本4拉力赛 3.商品: 5第四季度收益 交叉资产6摘要 德意志银行研究|每月主题想法| 2024年2月2 1.地缘政治和全球股票风险2.中国市场看起来很有吸引力3.消费者对经济的影响被低估4.日本的集会仍然可以进行5.第四季度的结果显示回报可以继续攀升 2长中国 6.跨资产屏幕：股票/固定收益7.跨资产屏幕：商品8.跨资产屏幕：信用 5第四季度收益 主题1：地缘政治和股权风险：特朗普在共和党中的领导地位小学历史上很难克服。 筛选1地缘政治风险 在总统候选人当选之前，很难预测他们的经济政策。但是，在候选人唐纳德·特朗普在最近的NH初选之前的演讲中，他给出了一些关于他潜在关注领域的线索： •“我们会让你的能量在一年内下降50%。•“我们将释放美国能源”•“这是关于……低税收”•“我将再次让特朗普减税......我们将使它们成为永久性的。•“我将再次削减创纪录数量的杀人规定” 5第四季度收益 我们筛选全球股票，了解它们对地缘政治问题的影响。 Ourstockscreeningtoolfiltersforglobalstocksexposedtoglobaltensions.Itthenrankthembyvaluationmetrics.Theresultisa选择在地缘政治紧张局势上升的短期期间可能最暴露的股票。 筛选1地缘政治风险 根据要求提供全屏幕 由于商品和电信行业的高价值和高收益，欧洲和拉丁美洲市场的排名均较高。如果地缘政治紧张局势进一步蔓延到商品价格，后者可能有运行的空间。 2长中国 由于持续的紧张局势，已经引起投资者极大兴趣的国防和半导体股票在横截面上看起来并不特别有吸引力，并且在排名方面对亚太地区和北美市场构成压力。 我们并不忽视这些行业进一步反弹的潜力，但认为缺乏估值缓冲和更高的情绪敞口可能会在短期内带来相当大的波动。 5第四季度收益 我们在二月份关注的地缘政治风险 当我们展望美国总统大选时，选民关心政治两极分化、移民和医疗保健 主题2：中国-投资者应将中国的周期性问题与结构性问题分开 中国和香港市场的现状： 对中国股市的看法显然是负面的。一月份更多的刺激言论未能推动内地股市，尽管这确实提振了恒生指数。 然而，美国市场的情绪如此糟糕。2009年，市场在十年内经历了两次50%的下跌。 恒生（8.2倍）的市盈率仅略高于纳斯达克（6.2倍）的市盈率。 在总回报率的基础上，沪深300指数和恒生指数处于2007年末的水平。然而，自2007年以来，中国的GDP增长了4.5倍，香港的GDP增长了70%。 消费者3被低估了 中国的股市问题比许多投资者想象的更多是情绪问题。他们提出的关键问题是： 5第四季度收益 确定低谷很难；不过，对于中概股和港股来说，从低谷反弹通常是强劲的 最近的缩编和恢复 沪深300低谷后的平均12m回报为25%。 恒生低谷后的平均1200万回报率为64%。 我们预计，受市场情绪拖累的FCF强劲的好公司将进一步反弹。 美国股市也出现了类似的糟糕情绪 美国股市的情绪也同样糟糕就像现在在中国看到的那样。 2009年，市场在十年内经历了两次下跌，每次下跌约50％。 《金融时报》，2009年2月5日 护城河与多元化：中概股盈利收益率强劲，与美股相关性较低 很少有中国投资者要求相对于美国如此高的股权风险溢价。 历史表明，当中国股票风险溢价达到这一水平时，它可以先于股市反弹。 美国和中国之间的分歧比多年来更大。 美国和中国股票市场之间的相关性一直很低。 这使得中国股票成为持有美国股票的投资组合中相对不相关的补充。 中国股市不应被用作中国经济的紧密代表 房地产行业的担忧是当前市场低迷的一个重要原因，但已得到充分传达。 有多种迹象表明，中国部分经济正在改善。 经济是短期内市场波动的催化剂，但不一定是从根本上重新评估中国股票的理由。 制造业和基础设施投资出现了令人鼓舞的增长迹象。 房地产市场仍然是经济的严重关切；然而，这是很好的电报，我们认为，在很大程度上定价到股票市场。 工业生产和服务业保持稳步上升趋势。 主题3：2023年消费股大幅下跌，尽管消费者的持续韧性 尽管美国经济表现好于预期，但周期性和防御性的消费股表现不佳。 作为创收的替代方案，Staples公司受到了更高收益的压力。 尽管主要产品在欧洲的信用风险相对较高（仅次于公用事业），但杠杆率对某些人来说是一个问题。美国的可自由支配股票也是如此。 信贷部门的观点：我们更喜欢美国的HY消费部门，而不是欧洲的消费部门；在美国，非必需消费品的质量提高（IG高于HY）；在欧洲，必需品的质量提高（IG高于HY）。 在美国，随着通货膨胀率的下降，消费者信心有所增长 尽管消费强劲以及劳动力市场坚挺，但消费股疲软。即使在经济衰退的情况下，我们的经济学家对美国就业市场的前景也相对光明。 上个月零售销售出现了惊人的上涨，支出也很强劲。 通胀下降是关键的下行因素，因为利润率面临越来越大的风险。 主食，自由裁量权和工业也最容易受到潜在的劳动力压力。 波动性较高的消费行业存在潜在的错误定价 最近几周，消费股的波动性显着上升，并继续强劲。非必需消费品的YTD回报为-1.2％。高贝塔行业尤其受到伤害。 欧洲和亚洲消费者部门与美国竞争 就估值而言，亚洲和欧洲可能会更好，近期的积极势头也可能有所帮助。在美国大盘股中，可自由支配的股票受益于更好的势头和一定的多重扩张空间。 主题4：日本股票-2024年对冲基金的最爱 日本股市在12月的反弹中下跌，尤其是由于日元的强劲走势，但在1月份上涨了7.8％。这是表现最好的DM市场。但最近几个月的强劲势头意味着估值并不算便宜。日本股票的收益收益率比10年高出5.8便士，相对于5年平均水平是低的，但这高于其他一些主要的DM市场。实际利率的不利因素可能不如其他国家重要。 外国买家回到日本，但还不旺盛 日本反弹有明显的势头/良好的技术背景。从5年的回顾来看，外国投资者的流动正转正。当地投资者的潜在参与也带来了一些结构性顺风。日经指数的期货定位从2022年的低点上升，但历史上并不是很高。这意味着多头的积累以及需求驱动的反弹有更多的空间。 长期日本涉及长期工业。这可能会假设如果日本央行转向和日元走强，出口商将受益 日经指数所代表的日本大盘股相对于标准普尔500指数而言是估值较低的周期性股票。 在防御方面，情况恰恰相反。 因此，如果增长突然转向，日经指数很容易受到风险情绪的影响。 这可能会限制日本股票降低杠杆率的吸引力。 相对于欧洲和美国，增长的脆弱性也来自较低的利润率和RoA。 跟踪公司改革 公司改革的前景一直是投资者的主要吸引力之一- 市盈率低于1的企业在日经指数中的份额从12月22日的52%小幅降至45%。 公司继续增加对股东的派息，并且在美国和欧洲拥有的现金仍然超过大型股。 相对于美国，以及与当地主权10年收益率相比，收益收益率仍然较高。 日本市场离推动历史高点还有一段距离 Topix指数所代表的日本股市目前比历史高点低12％，在我们查看的44个国家/地区中大致处于中间位置。 但是，如果从历史最高（34年）以来的时间来看，该指数排名第一。 随着全球市场逐渐接近历史高点，包括上个月打破纪录的美国，这将是本轮反弹持续时间的关键水平。 主题5：第四季度的销售和收益惊喜是积极的，但消费者和科技面临压力 美国公司继续期望比欧洲更好的收益但是在引擎盖下，许多欧洲部门击败了美国。 需要关注的重点（1）：现金分配 在投资者支出和交易往来放缓之后，公司的现金余额仍然增加。我们将观察管理层花费现金的意愿以及投资和支出之间的选择。 需要关注的关键问题(2)：公司信用风险容忍度今年，信贷市场重新开放。这是因为人们更加关注杠杆融资领域的再融资风险和信用指标恶化。企业是否会增加净债务是关键。 值得关注的关键事项（3）：即使通货膨胀率下降，利润率也会上升 公司利润率很高。但是经理们终于更有效地使用了他们的资产(提高了资产周转率)。最近几个季度的进展有所放缓，但在2024年经济衰退期间可能至关重要。 跨资产屏幕-商品 附录1 重要披露*根据要求提供其他信息 *除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为https://research。.com/研究/披露/FICC披露。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https://research中找到。.com/Research/Disclosres/Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。 分析师认证 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司（统称为“德意志银行”）编写。尽管本文的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性没有表示。本报告中提供指向第三方网站的超链接只是为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。 自2023年10月13日起，德意志银行收购了NumisCorporationPlc及其子公司(“NumisGroup").Numis证券有限公司(“NSL”)NSL为客户提供非独立研究服务。 在最初的整合过程中，德意志银行和NSL的研究部门将保持运营上的差异。因此，与德意志银行和/或其关联公司可能存在的利益冲突有关的披露目前并未考虑Nmis集团的业务和活动。Nmis集团在提供研究方面可能存在的利益冲突，可以在Nmis网站上找到，网址为https://www。mis。com/legal-ad-reglatory/coditios-ad-disclaimers-that-gover-research-cotaie
