证券公司2024展望

证券公司信用展望总览 惠誉博华认为，2024年证券公司行业信用展望为“稳定”，预计行业盈利存在压力，但料将不会对整体信用质量产生重大影响。2023年资本市场疲软不仅使得证券公司盈利出现波动，也一定程度促使监管层面出台一系列政策平衡一二级市场，促进两市长期健康发展。2023年证监会出台的政策措施涉及业务领域较广，涵盖经纪佣金、信用业务、股权融资等多个范畴，虽然领域不同但大多政策围绕投资端改革，降低交易投资成本，以促成活跃市场、平衡一二级的目标。市场的平衡稳定有助于证券公司长期健康发展，但部分机构在适应新的监管政策之初，业务或受到重新定位的短期影响。此外《证券公司风险控制指标计算标准规定（修订稿）》于2023年第四季度发布，并向社会公开征求意见，此次内容修订一方面根据市场发展完善细化了资本及流动性指标，另一方面也突出了分类监管的核心。预计部分监管评分长期较好的机构未来将迎来进一步的资本释放及发展空间。 惠誉博华认为，2024年证券公司行业信用展望为“稳定”。2023年资本市场表现以及一系列政策出台对行业收入及盈利产生一定影响，并料将部分持续至2024年。此外近年来行业内的竞争加剧预计在新的一年不会发生大幅度扭转。因此部分机构在2024年或将继续面临被动业务调整，进而对盈利增长产生压力。但另一方面，目前证券公司整体依然保持了较为充足的资本，盈利的压力预计对资本水平将产生影响，但作用有限。此外，在监管机构鼓励行业通过并购重组做优做强的背景下，部分盈利欠佳、缺乏特色业务的中小机构未来或面临被重组整合；而大型头部机构预计将在此轮政策调整后继续保持行业优势。 近年来证券行业竞争加剧，2023年10月的中央金融工作会议提出培育一流投资银行和投资机构，证监会亦支持证券公司通过并购重组做优做强。在这一背景下，预计未来行业内或出现更多的并购案例，特别是部分业务结构单一、盈利薄弱的机构面临被收购整合的可能性。 惠誉博华 市场变化下多个板块受到影响，投资业务为2023年收入做出最大贡献 相关报告 2023年证券公司营业收入在2022年的低基数效应下出现一定改善，但较2019年至2021年高速发展时期水平存在较大的差距。2023年上半年，证券公司实现营业收入2,245亿元，同比增长9%（对比2019-2021年同比增长35%、24%、12%），总资产较年初增长5%（对比2019-2021年同比增长16%、23%、3%）。增速放缓主要由于宏观经济环境的变化、行业内竞争加剧造成。 惠誉博华金融租赁公司2024年度展望惠誉博华商租公司2024年度展望 分析师 李沄桥+ 86 10 5663 3821yunqiao.li@fitchbohua.com 2023年证券行业迎来了一些列的政策变化，改革的中心聚焦于支持大型金融机构做优做强，并统筹一二级市场平衡。10月的中央金融工作会议提出培育一流投资银行和投资机构，证监会也表示支持证券公司通过并购重组做优做强使得行业面临新一轮整合浪潮。在这一背景下，华创证券母公司2023年12月发布公告，董事会通过关于华创证券控股太平洋证券的议案；此外证监会核准国联证券股东国联集团成为民生证券主要股东；浙商证券亦公告拟受让国都证券股份。证券公司通过合并整合有利于更好面对近年来行业内不断加剧的竞争压力，例如华创证券与太平洋证券的联合料将提高在西南地区的业务覆盖和资源整合能力，并形成区域竞争优势。与此前拓展多层次多元化融资渠道方面的改革有所不同，证监会于2023年提出统筹一二级市场平衡，改革方向由融资端向投资端倾斜。在这一背景下监管层面出台多项举措，平衡一级市场规模，降低二级市场投资交易成本促进活力。惠誉博华认为，这一系列举措对于中国证券市场长期健康稳定发展有着积 王逸夫+ 86 10 5663 3820leon.wang@fitchbohua.com 媒体联系人 李林+86 10 5957 0964jack.li@thefitchgroup.com 极作用，但同时在政策发布之初部分机构也将不可避免地遭遇业务方面的短期波动。未来预计随着政策效应充分释放，证券公司也将迎来利润修复及更广阔的发展空间，但短期波动或将持续一段时间。 虽然资产管理业务收入同比微增，但证券公司在管资产规模近年来处于持续下滑。规模收缩除了受到来自公募基金的竞争挤压之外，在宏观经济增速换挡之际，居民风险偏好更加侧重存款一类的更稳健投资方式，也使得整个财富管理行业的规模增长出现放缓。但居民投资风险偏好的波动具有双向性，未来将随着预期改善持续恢复，发展资产管理业务对证券公司具有长期意义。 截至2023年末，证券行业协会尚未公布2023年前三季度证券公司经营情况数据，惠誉博华选取了41家上市证券公司进行观察。样本证券公司前三季度合并营业收入同比增长2%，但增长动力主要来自投资及公允价值变动，而其他主营业务（例如经纪、利息、投资银行）皆出现较大幅度收缩。资产管理业务收入相比之下更具稳定性，同比增长约2%。整体而言，若去除投资及公允价值变动影响，证券公司2023年收入增长面临较大压力。惠誉博华预计2023年中国证券行业或将实现较低个位数的营业收入增长。 监管机构亦于2022年4月发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，允许同一主体在参股一家基金、控股一家基金的同时，申请一块公募牌照。在这一背景下多家证券公司近年来积极布局公募资管，招商证券全资子公司招商资管及兴业证券子公司兴证资管分别于2023年7月及11月获发公募牌照，另外仍有多家证券公司资管子公司的申请仍在等待监管批复。 惠誉博华认为，发展资产管理业务有助于证券公司提升收入多元化程度，并提高客户粘性和获客能力，在当前居民证券资产配置比例相对较低的环境下，未来仍存在较大发展空间。但另一方面，公募基金管理机构数量较多，对证券公司公募资管业务竞争压力较大，获得牌照的证券公司及资管子公司仍需思考如何打造其特有的竞争优势。 2023年A股股市表现与预期存在差距，深沪300指数出现波动下跌，股市表现欠佳也影响了证券公司多项业务收入。但另一方面，债权市场表现较股权市场更加理想，中债综合指数2023年末较年初上升约5%。这一现象也体现在证券公司在其他业务增速承压的同时，依然能够实现超过60%的投资及公允价值变动增长。样本内证券公司虽然各自开展自营投资的规模不尽相同，但债券投资的比重皆高于股权投资，债券市场的良好表现是其投资业务收入增长的主要动力。 注：统计范围不涵盖公募基金，公募产品统计不包含高华证券数据来源：基金业协会，Wind，惠誉博华 “两融”业务受政策影响规模走势分化，资产质量2024年料将保持平稳 证券公司的“两融”业务余额在2023年前三季度中保持大体平稳，第四季度在融资业务的带动下出现一定的抬升。2023年8月证监会发布通知，对《融资融券交易实施细则》进行修订，并将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，受此影响第四季度融资余额出现提升。该举措为活跃资本市场一揽子政策安排之一，意在更好发挥两融业务功能，降低市场交易成 本。惠誉博华认为，融资保证金的下调有助于活跃投资者交易，考虑到市场平均担保比例仍大体保持在超过250%的良好水平，对证券公司的资产质量能够做出较好的保障。 展望2024年，惠誉博华认为，证券公司资产质量仍将保持稳定。虽然融资最低保障金有所下调，但在实践中证券公司将结合个体客户不同征信及履约情况，确定实际融资保证金比例，两融业务的资产质量预计将保持稳定。股权质押业务在整体规模收缩，监管层面严控上市公司控股股东高比例质押的背景下，预计资产质量也将维持平稳，但不排除个别市场信用主体在资金承压的环境下产生风险暴露，并影响相关证券公司。 在此之后的2023年10月，证监会加强对融券业务监管，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%；之后2024年1月再次宣布全面暂停限售股出借。2024年1月末市场融券余额较2023年最高值下降超过30%。股票质押业务2023年则继续延续往年收缩趋势，年末市场质押股数较年初下降约8%。 2023年盈利在低基数效应下改善，政策调整及市场波动或将持续影响2024年利润 2023年资本市场表现较预期出现差距，证券公司多个业务板块收入皆受到较大冲击，但在2022年低基数效应以及2023年投资收入反弹的作用下，样本证券公司前三季度净利润依然取得约4.6%的平均同比增速。 惠誉博华将样本证券公司划分为3个类别，其中包括业务遍及全国的机构以及区域经营特征较为明显的机构。在区域经营特征较为明显的证券公司中，业务集中于东南沿海发达地区或一线城市的机构将在下文中标识为“区域性证券公司I”，而其他区域经营证券公司将使用“区域性证券公司II”予以划分。“区域性证券公司II”部分的样本机构2023年前三季度净利润增速明显高于其他组别，主要受到来自于2022年同期低于平均的利润基数所致，而“全国性证券公司”亦取得较好的利润增长，主要由其投资业务拉动所致。 通过对样本证券公司的数据进行观察，截至2023年上半年末样本机构两融业务资产质量出现好转，融出资金第三阶段占比由2022年末的1.7%下降至1.4%。股权质押业务资产质量则维持平稳，2023年上半年末第三阶段资产占比维持年初大约30%的水平。虽然样本证券公司股权质押业务资产质量处于近三年较好水平，但机构之间仍存在较大分化。部分样本机构的股票质押资产此前已出现风险暴露，并对融资客户展开诉讼，另一部分机构则资产质量持续转好并保持在良好水平。整体而言，在当前宏观经济增速换挡的背景下，相当比例的样本证券公司选择了放缓新增业务的策略，部分机构甚至暂停股权质押业务，反映了行业整体风险偏好收缩的倾向。 2023年8月证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》的通知，阶段性收紧IPO节奏，并引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。该通知有利于改善一二级市场平衡，但对部分证券公司的投资银行业务也将产生影响。2023年A股市场首发募集资金及首发企业个数均出现 自2018年以来首次下滑，并造成了样本证券公司投资银行业务板块2023年收入阶段性收缩。 在投资业务的恢复带动下，样本证券公司整体2023年第三季度利润指标出现好转，全年盈利情况或较2022年小幅改善。展望2024年惠誉博华认为证券行业盈利或将承压，盈利水平或在2023年水平上出现小幅下滑。2023年资本市场的波动或将部分延续至2024年，行业内部的激烈竞争将会持续，此外监管对佣金费率的改革以及IPO阶段性收紧，或将对证券公司经纪及投行业务收入也将造成一定影响。但预计2024年下半年随着市场信心的提升，上述影响将会逐步收敛。值得注意的是近年来证券行业向头部机构集中的趋势明显，预计该趋势预计在2024年将会持续，因此在整个行业面临盈利承压的同时，部分中小机构面临的业务收缩以及利润下滑的压力将更大。另外监管趋严的趋势预计在2024年不会发生改变，此前对内控合规以及从业人员执业能力投入不足的机构预计将面临更高的展业成本。 证监会在2023年7月开始对公募基金费率进行改革，制定了《公募基金行业费率改革工作方案》，其中要求主动股票型、偏股混合型基金产品的管理费、托管费费率统一调降至1.2%、0.2%。在2023年12月启动第二阶段降费改革，并公布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》（下称《规定》），调降公募基金交易佣金费率、降低交易佣金分配比例上限。其中要求被动股票型基金交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率，且不得通过交易佣金支付研究服务等其他费用；其他类型基金通过交易佣金支付研究服务费用的，股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍。 基金管理费率以及交易佣金的下降预计将会阶段性的影响部分证券公司旗下公募基金收入及自身经纪业务板块收入，但惠誉博华认为这一些列举措有利于降低市场交易成