节后市场或如何演绎？

节后市场或如何演绎？ 证券研究报告/策略周刊2024年2月18日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 一、节后市场或如何演绎？ 美国劳工统计局2月13日发布的数据显示，美国1月CPI同比增长3.1%，核心CPI同比增长3.9%。美国1月通胀再度超预期，降息预期再次出现延后。受CPI数据影响，�年与十年期美债收益率纷纷上涨，美元指数当天上涨0.69%。权益方面，美国三大指数于13日集体收跌，周四美股三大指数再度出现上涨。美国通胀超预期对于港股影响有限，恒生指数本周连续三天上涨，对A股节后市场情绪或有一定提振。 A股春节前最后一周市场出现探底回升：周一市场出现大跌，周二至周四在中央汇金公告称扩大ETF增持范围等消息的催化下A股出现强力反弹。我们认为就流动性角度而言，本轮央国企相对中小市值流动性的强势预计或将延续。尽管当前雪球产品“敲入风险”已基本释放，且节前最后几个交易日中小盘已出现回暖，但两融、股权质押等高杠杆产品风险依然较为集中于中小市值，危机尚未完全解除。另一方面，在不搞MMT的政策定力背景下，央行向股市注入无限流动性等概率较低。就当前来看，救市行为更多是国内长线资金在自身盈亏平衡考虑下，加强对市场介入的力度。因此，无论是筹码结构、估值安全性、政策方向等角度看，央国企都是其首选方向。 政策方面，我们认为2024年整体刺激政策将保持定力，主要基于以下两点：1） 24年是全球选举大年，在全球地缘风险可能出现重大不确定性的关口，政策的基调依然将以安全为重心，大刺激等出现概率不大。2）24年新能源等行业的产能出清过程逐步开启，若实施强刺激政策，则或使得产能出清过程变得更加曲折，不利于行业健康发展。 综上，我们预计在雪球风险逐渐释放以及节后港股先行上涨的提振下，A股节后或延续反弹。就风格来说，在中小盘流动性风险尚未消除，总量政策保持定力的情况下，预计国央企相对于中小盘的强势或将延续。 二、投资建议 24年全年政策定力与其他核心基本面变量不变，市场风格整体偏向央国企不变，短期而言，考虑到情绪指标的极值与三中全会政策预期加强，或进一步深化“改革开放”的会议主题带来的政策转向预期， 节后市场整体或将出现新一轮超跌反弹。除了稳健类央国企外，“新质生产力”相关的央企科技ETF与海外科技映射主题，有整合预期的券商与地方国企等主题亦值得关注。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、如何看待节后市场表现？.-3- 二、投资建议......................................................................................................-4- 三、周度市场回顾及展望（2月5日-2月8日）................................................-5-3.1指数与行业表现.....................................................................................-5- 3.2情绪指标跟踪.........................................................................................-7- 3.3估值指标跟踪.........................................................................................-8- 图表目录 图表1：本周市场主要指数均上涨，中证500涨幅较大.....................................-5- 图表2：本周小盘成长股涨幅较大......................................................................-5- 图表3：本周医药、国防军工、电子领涨市场....................................................-5- 图表4：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌................................................-6- 图表5：本周中信一级行业涨跌..........................................................................-6- 图表6：万得全A换手率....................................................................................-7- 图表7：上证指数换手率.....................................................................................-7- 图表8：深证成指换手率.....................................................................................-7- 图表9：创业板指换手率.....................................................................................-7- 图表10：融资余额变化......................................................................................-8- 图表11：次新股指数..........................................................................................-8- 图表12：本周北上资金净买入额（亿元）.........................................................-8- 图表13：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）...................................-8- 图表14：主要行业估值（PB）..........................................................................-8- 图表15：主要行业估值（PE）..........................................................................-8- 一、如何看待节后市场表现？ 美国劳工统计局2月13日发布的数据显示，美国1月CPI同比增长 3.1%，高于2.9%的市场预期，前值为3.4%；1月核心CPI同比增长 3.9%，略高于3.7%的市场预期，前值为3.9%。美国1月通胀再度超预期，降息预期再次出现延后。 受CPI数据影响，�年与十年期美债收益率纷纷上涨，美元指数当天上涨0.69%。权益方面，美国三大指数于13日集体收跌。道琼斯指数下跌1.35%，标普500指数下跌1.37%，纳斯达克指数下跌1.80%。但是，周四美股三大指数再度出现上涨，标普500指数再度站上5000点。本周港股反弹力度较大，恒生指数周三至周�连续三天上涨，恒生科技指数周�上涨接近4%。美国通胀超预期对于港股影响有限，港股先行上涨或对A股节后市场情绪有一定提振。 A股方面，春节前最后一周市场出现探底回升：周一市场出现大跌，上证指数最低触及2635.09点后出现拉升，周二至周四在中央汇金公告称扩大ETF增持范围等消息的催化下A股出现强力反弹，上证指数收于2789.49点。 我们认为就流动性角度而言，本轮央国企相对中小市值流动性的强势预计或将延续。2月5日下跌的一大诱因是特朗普宣称其若当选将对华大幅加征关税，其后则是雪球等高杠杆风险再度暴露，引发中小市值流动性风险。尽管当前雪球产品“敲入风险”已基本释放，且节前最后几个交易日中小盘已出现回暖，但两融、股权质押等高杠杆产品风险依然较为集中于中小市值，危机尚未完全解除。若A股节后出现利空，中小市值板块或再次出现调整压力。 另一方面，在不搞MMT的政策定力背景下，央行向股市注入无限流动性等概率较低，救市行为更多是国内长线资金在自身盈亏平衡考虑下，加强对市场介入的力度。因此，无论是筹码结构、估值安全性、政策方向等角度看，央国企都是其首选方向。2月3日2024年中央企业投资工作重点明确：要以“真金白银”拉动经济增长，亦是明确了上述方向。在此基础上，其他市场参与者也将沿着这一思路重新布局资金。 政策方面，我们认为2024年整体刺激政策将保持定力，主要基于两点： 1）24年全球选举年，在全球地缘风险可能出现重大不确定性的关口，政策的基调依然将以安全为重心，大刺激等出现概率不大。 2）24年新能源等行业的产能出清过程逐步开启，若实施强刺激政策，则或使得产能出清过程变得更加曲折，不利于行业健康发展。 综上，我们预计在雪球风险逐渐释放以及节后港股先行上涨的提振下，A股节后或延续反弹。就风格来说，在中小盘流动性风险尚未消除，且总量政策保持定力的情况下，预计国央企相对于中小盘的强势或将延续。 二、投资建议 24年全年政策定力与其他核心基本面变量不变，市场风格整体偏向央国企不变，短期而言，考虑到情绪指标的极值与三中全会政策预期加强，或进一步深化“改革开放”的会议主题带来的政策转向预期， 节后市场整体或将出现新一轮超跌反弹。除了稳健类央国企外，“新质生产力”相关的央企科技ETF与海外科技映射主题，有整合预期的券商与地方国企等主题亦值得关注。 三、周度市场回顾及展望（2月5日-2月8日） 本周市场主要指数均上涨，中证500涨幅较大。三大指数中，上证综指涨4.97%，深证成指涨9.49%，创业板指涨11.38%。本周大类行业 均上涨，其中医疗保健、信息技术上涨明显。活跃度方面，医疗保健、信息技术换手率回升明显。从风格表现来看，本周小盘成长股涨幅较大。 图表1：本周市场主要指数均上涨，中证500涨幅较大图表2：本周小盘成长股涨幅较大 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 本周一级行业均上涨，其中医药、国防军工、电子领涨市场。活跃度 方面，本周一级行业活跃度大多上涨，其中医药、电子、计算机板块换手率回升相对明显。 图表3：本周医药、国防军工、电子领涨市场 来源：Wind，中泰证券研究所 3.1指数与行业表现 风格指数：本周市场主要指数均上涨，中证500涨幅较大。活跃度方面，本周主要指数换手率均出现回升，创业板指上升明显。 大类行业：本周大类行业均上涨，其中医疗保健、信息技术上涨明显。活跃度方面，医疗保健、信息技术换手率回升明显。 一级行业：本周一级行业大多上涨，其中医药、国防军工、电子板块领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多上涨，其中医药、电子、计算机板块换手率回升相对明显。 图表4：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌 来源：Wind，中泰证券研究所 图表5：本周中信一级行业涨跌 来源：Wind，中泰证券研究所 3.2情绪指标跟踪 全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日 平滑后本周全A换手率较上周有所上升。截