每日晨报

2024年2月19日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 外交部长王毅会见美国国务卿布林肯 宏 观 ：龙 年 春 节 的 关 键 宏 观 变 量 。春 节 前 一 周 国 内 多 项 政 策 出 台 ，受 益 于 政 策预 期 ，市 场 情 绪 显 著 修 复 。春 节 前 发 布 的1月 货 币 量 与 社 会 融 资 、价 格 数 据 等改 善 不 明 显 ，春 节 期 间 出 行 大 幅 增 长 ，消 费 恢 复 相 对 平 稳 。美 国 利 率 与 美 元 指数 上 行 ， 美 股 先 降 后 升 接 近 前 高 ， 港 股 短 期 反 弹 。 文旅部：春节假期国内游人次较2019增长19%，总花费较2019年增长7.7%，均创历史新高 宏 观 ：春 节 错 配 拉 低CPI，整 体 物 价 全 年 前 低 后 高 。尽 管 存 在 春 节 错 配 ，但 是1月 份 环 比 涨 幅 仍 然 低 于 往 年 水 平 。2月 份CPI会 顺 势 转 正 ，但 是 低 位 运 行 的CPI可 能 会 持 续 全 年 。2024年 度 预 计CPI仍 然 是 前 低 后 高 的 走 势 ，全 年CPI预计 在0.5%左 右 运 行 ，4季 度CPI回 到1%以 上 。2月 份 由 于 春 节 错 配 的 影 响 预计CPI回 升 至0.8%左 右 。PPI的 回 升 速 度 偏 缓 ， 原 材 料 价 格 的 上 行 仍 然 没 有得 到 下 游 行 业 的 认 同 。1月 份 黑 色 产 业 链 的 回 升 仍 然 需 要 观 察 。房 地 产 行 业 的运 行 对 于 黑 色 系 产 品 仍 然 至 关 重 要 ，黑 色 产 品 的 出 口 也 需 要 继 续 观 察 。2024年度PPI翘 尾 影 响 减 弱 ，PPI环 比的 小 幅 回 升 会 带 动PPI同 比 的 快 速 上 行 。我 们预 计3季 度PPI增 速 转 正 ， 全 年PPI保 持 前 低 后 高 运 行 。 乘联会：1月国内狭义乘用车市场零售销量同比增长57.4% ESG：新 年 新 里 程 ：三 大 交 易 所 发 布《 上 市 公 司 自 律 监 管 指 引— —可 持 续 发 展报 告（ 试 行 ）（ 征 求 意 见 稿 ）》。《 指 引 》可 持 续 发 展 定 位 推 动 披 露 标 准 的 形 成 。《 指 引 》兼 顾 国 际 接 轨 与 本 土 适 用 。《 指 引 》兼 顾 财 务 重 要 与 影 响 重 要 。《 指 引 》兼 顾 强 制 规 范 与 自 愿 灵 活 。 策 略 ：A股 市 场 是 否 仍 会 延 续 高 股 息 策 略 ？ 配 置 建 议 ：（1）央 国 企 主 题 ：央 国企 具 有 高 股 息 特 性 ， 确 定 性 相 对 较 高 。 叠 加 央 国 企 盈 利 稳 定 性 和 盈 利 能 力 突出 ，较 于 民 企 长 期 具 有 低 估 值 特 征 。随 着新 一 轮 国 企 改 革 深 化 提 升 行 动 为 央 国企 注 入 新 的 动 力 ，央 国 企 投 资 价 值 日 益 凸 显 。（2）行 业 视 角 ：一 是 以 家 用 电 器 、纺 织 服 饰 、食 品 饮 料 为 代 表 的 业 绩 优 的 消 费 细 分 领 域 ，受 益 于 内 需 复 苏 的 交 通运 输 行 业 ；二 是 以 煤 炭 和 石 油 石 化 为 代 表 的 能 源 行 业 ；三 是 以 银 行 为 代 表 的 金融 板 块 。 社 服 ：春 节 假 期 旅 游 消 费 强 劲 ，市 场 预 期 有 望 修 正 。春 节 假 期 旅 游 消 费 增 长 强劲 ，叠 加 市 场 此 前 认 知 受 困 于 消 费 降 级 的 免 税 消 费 有 企 稳 改 善 信 号 出 现 ，将 有助 于 市 场 修 正 对2024年 旅 游 板 块 面 临 高 基 数 压 力 的 悲 观 预 期 。 在 此 基 础 上 ，建 议 聚 焦 三 条 投 资 主 线 ：（1） 出 境 游 板 块 仍 有 边 际 改 善 空 间 ，建 议 关 注OTA（ 携 程 旅 行 、同 程 旅 行 ）、博 彩（ 美 高 梅 中 国 ）；（2）国 内 游 看 好 产 品 与 模 式 具备 创 新 迭 代 能 力 的 公 司 ，推 荐 天 目 湖 、三 特 索 道 ；（3）顺 周 期 板 块 建 议 关 注 布局 机 会 ， 推 荐 中 国 中 免 、 锦 江 酒 店 、 首 旅 酒 店 。 宏观：服务通胀环比加速，市场降低降息预期——美国1月CPI数据 1、 核 心 观 点 CPI和 核 心CPI增 速 高 于 预 期 ， 居 住 成 本 和 服 务 环 比 加 速 ：1月 消 费 者 价 格 指 数 （CPI） 同 比 增 速 从12月 的3.4%降 至3.1%， 高 于2.9%的 市 场 预 期 ； 剔 除 能 源 和 食 品 的 核 心CPI同 比3.9%， 与12月 相 同 ， 同 样 高 于3.7%的 市 场 预 期 。 季 调 环 比方 面 ，CPI增 速 为0.3%， 核 心CPI增 速 略 升 至0.4%。CPI在2023年12月 和2024年1月 均 强 于 市 场 预 期 ， 且 主 要 因 素 均 为居 住 成 本 环 比 意 外 强 劲 ，此 外 非 家 用 食 品 和 运 输 也 有 一 定 贡 献 。居 住 成 本 的 粘 性 弱 化 了 通 胀 降 低 的 幅 度 ，但 并 不 改 变 其2024上 半 年 下 行 的 趋 势 ，75BP或 更 多 的 降 息 仍 是 基 准 情 形 ； 虽 然 如 此 ， 部 分 价 格 分 项 的 脉 冲 和 地 缘 政 治问 题 等 诸 多 不 确 定 性 将使 通 胀 额 下 行 充 满 曲 折 ， 美 联 储 也 需 要 警 惕 四 季 度 通 胀 小 幅 回 升 并 偏 离2%目 标 的 风 险 。 在 劳 动 和CPI数 据 都 强 于 预 期 的 情况 下 ， 市 场 纠 正 了 过 度 激 进 的 降 息 预 期 ， 因 此 也 不 必 对 美 联 储2024年 的 降 息 幅 度 过 分 悲 观 。 通 胀 数 据 反 映 的6个 要 点 ：（1）1月CPI增 速 超 预 期 的 核 心 原 因 依 然 是 居 住 成 本 环 比 增 长 偏 强 ，能 源 服 务 、教 育 和 通 信 、娱 乐 以 及 非 家 用 食 品 价 格 环 比 增 速 的 加 快 也 弱 化 了 通 胀 同 比 的 降 幅 ；整 体 上 ，通 胀 仍 处 于 稳 步 下 降 的 通 道 ，但 放 缓 的 幅 度 可能 弱 于2023年 四 季 度 形 成 的 市 场 预 期 。（2） 居 住 成 本0.6%的 环 比 增 长 在2023年9月 也 曾 出 现 过 ， 本 次 大 概 率 仍 为 脉 冲 效应 ；由 于 技 术 性 的 统 计 滞 后 ，居 住 成 本 正 常 的 非 季 调 环 比 应 在0.3%-0.4%左 右 。从 房 地 美 等 房 价 指 数 的 环 比 增 幅 来 看 ，考 虑统 计 滞 后 的 情 况 下 ，通 胀 中 居 住 成 本 的 环 比 增 幅 可 能 在2024上 半 年 面 临 一 定 压 力 ，但 下 半 年 预 计 缓 和 ，整 体 无 需 过 度 担 忧 。（3） 核 心CPI方 面 ， 预 计 仍 将 在 前 三 季 度 延 续 缓 和 趋 势 并 向3%靠 拢 ， 不 过 如 果 后 续 居 住 成 本 环 比 持 续 偏 高 则 需 要 警 惕 。（4）1月 短 期 消 费 者 通 胀 预 期 仍 在 回 落 ，5年 预 期 保 持 稳 定 ，这 仍 旧 利 于 美 联 储 防 止 价 格 增 速 出 现 明 显 反 弹 ；在 能 源 价 格 不超 预 期 的 情 况 下 ， 名 义CPI在2024年 三 季 度 仍 可 能 接 近2%， 但 四 季 度 有 回 升 风 险 。（5） 对2023年CPI的 季 节 性 调 整 并 未像2022年 一 样 出 现 明 显 上 修 ，这 表 明 去 通 胀 进 程 整 体 较 为 顺 利 。（6）综 合 以 上 信 息 ，在 通 胀 大 概 率 于2024年 整 体 延 续 回 落的 情 况 下 ，美 联 储 年 内 依 旧 有 较 高 可 能 进 行3至4次 的 降 息 ，我 们 认 为 首 次 降 息 时 点 仍 有 望 在 二 季 度 末 出 现 ，市 场 目 前 对 降息 预 期 的 调 整 已 经 较 为 合 理 。 我 们 目 前 对2月CPI的 预 测 增 速 为2.8%， 核 心 增 速 在3.7%左 右 。 市 场 推 后 预 期 的 首 次 降 息 时 和 全 年 降 息 幅 度 ，目 前 预 期 已 经 趋 于 合 理 ：近 两 个 月 的 劳 动 和 价 格 数 据 均 超 出 市 场预 期 ，使市 场 进 一 步 降 低 了2024年 的 降 息 预 期 。CME数 据 显 示 联 邦 基 金 利 率 期 货 交 易 者 将 首 次 降 息 时 点 推 迟 至5月 ，全 年 降 息 幅 度降 低 至4次 。10年 期 美 债 大 幅 上 行13.7BP至4.315%，美 元 指 数 升 至104.8646，三 大 股 指 全 线 收 跌 。我 们 认 为 目 前 市 场 对 全年 降 息 的 时 点 和 幅 度 正 趋 于 合 理 ，尽 管 偏 强 的 经 济 表 明 去 通 胀 不 会 一 帆 风 顺 ，但 从 实 际 利 率 角 度 考 虑 美 联 储 全 年 进 行3至4次 降 息 依 然 有 必 要 ，4.5%左 右 的 联 邦 基 金 利 率 依 旧 会 令 实 际 利 率 保 持2000年 以 来 的 偏 高 水 平 以 防 止 价 格 过 热 。 不 过 ， 如 果通 胀 数 据 在 未 来 数 月 连 续 超 预 期 ， 美 联 储 会 进 行更 鹰 派 的 引 导 。 风 险 提 示 ： 1.美 国 经 济 韧 性 超 预 期 的 风 险 。2.美 国 通 胀 反 弹 的 风 险 。3.美 国 出 现 突 发 流 动 性 危 机 的 风 险 。 （分析师：章俊） 宏观：龙年春节的关键宏观变量 1、 核 心 观 点 一 、 春 节 前 一 周 国 内 多 项 政 策 出 台 ， 受 益 于 政 策 预 期 ， 市 场 情 绪 显 著 修 复 。 1.中 国 资 产 节 前 反 弹 ：2月5日 至8日 上 证 综 指 涨 幅6.06%， 创 业 板 指 数 涨 幅10.51%。10年 期 国 债 收 益 率2月5日 降至2.40%的 历 史 低 位 之 后 开 始 反 弹 ，2月9日 收 于2.43%。 2.财 政 政 策 ：从 地 方 政 府 债 券 发 行 计 划 来 看 ，1至3月 新 增 专 项 债 规 模 分 别 为1998亿 、2211亿 、3631亿 元 ，春 节 后 发行 将 加 速 ； 且3月 初 的 “ 两 会 ” 可 能 进 一 步 研 究 超 长 期 特 别 国 债 。 3.房 地 产 政 策 ：1月12日 住 房 城 乡 建 设 部 、金 融 监 管 总 局 发 布 了《 关 于 建 立 城 市 房 地 产 融 资 协 调 机 制 的 通 知 》，春 节 前各 大 银 行 先 后 宣 布 要 积 极 落 实 。 截 至2月15日 工 、 农 、 中 、 建 、 交 对 接 项 目 超 过8200个 。