铝周报：电解铝库存逐渐累积

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 铝：国内企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。受春节假期因素影响，铝下游需求呈现季节性走弱态势，加工企业多数放假至2月中下旬，2月逐步进入传统累库周期，或制约铝价上行空间。当前铝市场库存仍处于低位，对铝价下方存一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端相对稳定。自有原料的企业因矿石供应紧张，煅烧线多有停产，以优先保证其氧化铝的供应和销售。外采原料的企业，受前期降雪运输不畅与氧化铝提货受限等因素影响，开工水平亦有所下降。矿石供应及采暖季重污染天气预警问题或使得部分地区氧化铝生产阶段性波动较大，压减产和复产频繁。预计国内现货价格震荡运行，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：节前沪铝价格先抑后扬，主要受国内出台一系列利好政策及国内外库存下降等因素提振。截至2月8日当周，伦铝价格-0.6%至2223.0美元/吨，沪铝主力较此前一周+0.51%至18905.0元/吨。2月8日，LME铝现货升贴水(0-3)由春节前一周的-37.06美元/吨变动至--26.0美元/吨。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 供应方面，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，周内电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。青海工信局公布中铝青海600KA电解槽产能置换方案，涉及到云铝未建设的10万吨产能转移至中铝青海，其他40万吨产能则来自目前中铝青海的40万吨产能，公告显示新增产能拟2025年6月份投产。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。海外方面，欧盟开始讨论新一轮对俄制裁措施，俄罗斯铝产品或将成为欧盟下一步制裁的重点商品之一，引起市场对海外铝供应担忧。 高中021-60827969gaozhong@htfc.com从业资格号：F03121725 需求方面，受消费淡季影响国内下游开工维持弱势，近日河南地区环保限产有所缓和，建筑型材开工持续走弱，企业生产及备货均有所下降。铝下游行业龙头企业平均开工率较春节前一周下降5%至52.7%，其中铝型材龙头企业开工率较春节前一周下降7.5%至34%，铝板带平均开工率较节前一周持平为73.4%，铝箔平均开工率较春节前一周持平为75.6%，铝线缆平均开工率较春节前一周下降8.4%至64.4%。春节到来，考虑到铝加工行业基本将于1月底放假至2月中旬，预计需求持续走弱。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 库存方面，截止2月8日，SMM统计电解铝锭社会总库存49.1万吨，国内可流通电解铝库存36.5万吨，较2月1日增库1.9万吨，目前国内库存已进入季节性累库周期，库存拐点已经到来。2月8日，LME铝库存较此前一周减少0.41万吨至52.94万吨。 氧化铝方面：节前氧化铝期货价格震荡运行，现货价格持稳。截至2月8日当周，氧化铝主力价格周内增涨0.19%至3140元/吨，SMM氧化铝指数价格周内持平在3354元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的219元/吨变动至209元/吨。 供应方面，矿石紧张局面仍限制部分地区氧化铝企业的生产，且需关注重污染天气预警对北方地区氧化铝生产的扰动。山西省2月2日印发《全省矿山安全生产集中排查整治行动方案》，可以看到对于矿山的安全管理和督查并未放松，且将再次展开全省矿山安全生产集中排查整治行动。由于矿石开采政策限制，以及大量进口高价矿石风险犹存，春节假期间氧化铝运行产能持稳运行。阿拉丁（ALD）数据显示，截止中国春节假期前，全国氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8265万吨，较上周增加45万吨。需求方面，电解铝行业维持稳定运行，目前云南区域枯水期来水和蓄水好于往年，当地电解铝二轮减产可能性下降。 海外方面，几内亚部分矿山目前已暂时解决了柴油供应问题，通过海关与某燃油供应公司签订进口合同，共涉及年化产量约1500万吨。几内亚矿山通过多种渠道积极解决柴油供应问题，目前已初具成效，铝土矿供应紧张状态有望缓解。 ■策略 单边：铝：中性氧化铝：中性。 ■风险 1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内供应大幅回升。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................4图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................................4图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨.....................................................................................................................................4图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨........................................................................................................................4图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨.....................................................................................................................................4图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨................................................................................................................................5图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨............................................................................................................................5图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨...................................................................................................................................5图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨.........................................................................................................................................5图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨........................................................................................................................................5图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨.......................................................................................................................................6图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨...................................................................................................................................................6图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%.............................................................................................................................6图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%.............................................................................................................................6图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%.......................................................................................................