23年稳中有增，24年利润率有望继续提升

《重庆啤酒（600132）公司点评报告》

报告概览：

• 评级与股票代码：买入，股票代码为600132。
• 市场表现：近一年内，公司股价最高达140.5元，最低为52.53元，当前收盘价为57.84元。

业绩与分析：

• 2023年业绩：预计全年实现收入148.15亿元，同比增长5.53%；归母净利润13.37亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润13.14亿元，同比增长6.45%。
• 季度表现：第四季度收入17.85亿元，同比下降3.84%；归母净利润-0.07亿元，同比下降4.79%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比下降4.67%。

销量与结构：

• 销量：2023年销量299.74万吨，同比增长4.93%；第四季度销量34.57万吨，同比增长4.74%。
• 吨价：全年吨价4942.5元，同比增长0.57%；第四季度吨价5162.4元，同比下降8.18%。
• 结构升级：销量增长，但结构升级节奏放缓，主要受宏观经济和行业竞争影响。

利润与成本：

• 利润率：2023年归母净利润率9.02%，扣非归母净利润率为8.87%，分别同比上升0.02%和0.08%。
• 成本压力：2023年第四季度净利润率和扣非净利润率有所下降，主要因广告及市场费用增长、结构升级放缓和大宗商品价格上涨导致的成本压力。

展望与预测：

• 未来展望：预计2024年公司将保持“6+6”品牌矩阵，各价位段布局完善，结构提升势头有望延续，特别是主流价位带的增长。
• 成本改善：受益于商务部取消针对澳麦的“双反”措施，大麦价格下滑，有助于缓解成本压力。
• 产能建设：佛山啤酒生产基地计划于2024年二季度投产，预计在报表端增加折旧摊销，但整体毛利率预计提升。
• 费用控制：考虑行业产销量增速放缓和市场竞争加剧，预计2024年整体费用率或略有提升。

投资建议：

• 调整预测：下调公司2023-2025年的营业收入预测至148.15、152.91、162.88亿元，EPS预测至2.76、2.88、3.08元。
• 估值与评级：基于当前收盘价57.84元，对应2024年的市盈率为20.94倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 成本压力改善不及预期。
• 消费复苏低于预期。
• 市场竞争加剧。