2022年业绩预增公告点评：多因素促业绩大增，23年业绩弹性有望继续释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 陕西煤业（601225.SH）2022年业绩预增公告点评 多因素促业绩大增，23年业绩弹性有望继续释放 2023年01月17日 ➢ 事件：2023年1月16日公司发布公告，公司预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为340亿元到362亿元，与上年同期相比，增加126亿元到147亿元，同比增加58%到68%。 ➢ 22Q4实现归母净利润56.93~78.93亿元。根据公告测算，2022年四季度公司实现归母净利润56.93~78.93亿元，环比三季度增长53.5%~112.8%，同比增长-17.3%~14.7%。2022年四季度实现扣非后净利润54.69~76.69亿元，环比三季度增长-27.2%~2.1%，同比增长-7.4%~29.9%。 ➢ 多因素促使公司2022年业绩增长。据公告，公司2022年业绩大幅同比增长的主要原因有三，一是2022年煤炭价格高位运行，公司煤炭售价同比大幅上涨；二是隆基绿能会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益；三是2022年同一控制下收购陕西彬长矿业集团有限公司，该公司业绩比上年大幅增加。 ➢ 分红比例进一步提升，公司股息配置价值进一步升高。2022年11月7日，公司公告，公司制定了《陕西煤业股份有限公司2022-2024年度股东回报规划》，拟将2022-2024年度的现金分红比例进一步提高，规划期内公司各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。此前公司的分红计划《陕西煤业股份有限公司未来三年(2020-2022年)股东回报规划》，承诺2020-2022年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且不少于40亿元。2020-2021年，公司年度现金分红金额分别为77.56亿元和130.88亿元，分红比例分别为52.12%和61.91%，均超过40亿元以及40%的基准线，因此我们预计，公司2022-2024年实际分红比例或高于60%。我们预计2022年公司EPS为3.62元/股，以60%的分红比例测算，现金分红金额为2.172元/股，测算股息率为11.07%（基于2023年1月16日股价测算，后同），依照公司历史分红，实际分红比例往往高于分红计划，假设现金分红比例达到80%，则股息率为14.76%，公司股息配置价值进一步凸显。 ➢ 投资建议：展望2023年，我们认为煤价有望持续提升，公司长协比例相对较低，公司业绩弹性有望释放。我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为350.77亿元、347.82亿元、386.01亿元，对应EPS分别为3.62/3.59/3.98元/股，对应2023年1月16日收盘价的PE分别为5倍、5倍、5倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤炭价格大幅下行；下游需求边际改善不及预期；成本超预期上升，安全生产风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 152266 176415 183053 192393 增长率（%） 60.2 15.9 3.8 5.1 归属母公司股东净利润（百万元） 21140 35077 34782 38601 增长率（%） 42.3 65.9 -0.8 11.0 每股收益（元） 2.18 3.62 3.59 3.98 PE 9 5 5 5 PB 2.2 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年1月16日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.62元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.陕西煤业（601225.SH）事件点评：彬长矿业并表带动产量大增，股息配置价值优异-2022/12/10 2.陕西煤业（601225.SH）事件点评：现金分红比例提升，股息配置价值进一步凸显-2022/11/07 3.陕西煤业（601225.SH）2022年三季报点评：三季度扣非净利环比基本持平，产能外延增长可期-2022/10/29 4.陕西煤业（601225.SH）2022年半年报点评：主业盈利大增，投资收益增厚业绩-2022/08/30 5.陕西煤业（601225.SH）事件点评：拟收购集团自产增厚产能，长期增长潜力巨大-2022/07/12 陕西煤业(601225)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 152266 176415 183053 192393 成长能力（%） 营业成本 97688 101642 105234 107081 营业收入增长率 60.17 15.86 3.76 5.10 营业税金及附加 8713 10585 10983 11544 EBIT增长率 147.99 49.36 4.18 11.11 销售费用 1042 847 879 923 净利润增长率 42.26 65.93 -0.84 10.98 管理费用 7005 7268 7542 7927 盈利能力（%） 研发费用 136 141 146 157 毛利率 35.84 42.38 42.51 44.34 EBIT 37641 56219 58568 65075 净利润率 13.88 19.88 19.00 20.06 财务费用 -87 -96 -88 -68 总资产收益率ROA 11.40 15.07 13.30 13.00 资产减值损失 -822 -459 -476 -484 净资产收益率ROE 24.76 32.34 28.62 27.85 投资收益 3030 6351 3661 3848 偿债能力 营业利润 41394 61898 61518 68261 流动比率 1.77 2.04 2.43 2.89 营业外收支 -705 -97 -110 -110 速动比率 1.56 1.81 2.20 2.65 利润总额 40689 61801 61408 68151 现金比率 1.14 1.55 1.94 2.39 所得税 6945 10444 10482 11633 资产负债率（%） 38.18 33.86 29.94 26.52 净利润 33744 51357 50926 56517 经营效率 归属于母公司净利润 21140 35077 34782 38601 应收账款周转天数 17.03 5.00 5.00 5.00 EBITDA 46030 65111 67940 74932 存货周转天数 13.51 11.00 11.00 11.00 总资产周转率 0.91 0.84 0.74 0.69 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 53974 86369 108911 138115 每股收益 2.18 3.62 3.59 3.98 应收账款及票据 7786 2441 2533 2662 每股净资产 8.81 11.19 12.54 14.30 预付款项 4716 8131 8419 8567 每股经营现金流 5.27 6.79 6.02 6.56 存货 3616 2604 2696 2743 每股股利 1.35 2.24 2.22 2.47 其他流动资产 13874 14110 14462 14935 估值分析 流动资产合计 83965 113654 137020 167021 PE 9 5 5 5 长期股权投资 12455 18806 22467 26314 PB 2.2 1.8 1.6 1.4 固定资产 59184 60346 60854 61356 EV/EBITDA 3.14 1.70 1.26 0.74 无形资产 20369 20450 20447 20444 股息收益率（%） 6.88 11.42 11.32 12.56 非流动资产合计 101443 119157 124438 129900 资产合计 185407 232811 261458 296922 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 19509 17544 18164 18483 净利润 33744 51357 50926 56517 其他流动负债 27940 38242 38063 39227 折旧和摊销 8390 8891 9371 9857 流动负债合计 47499 55835 56276 57759 营运资金变动 11863 9543 702 164 长期借款 7055 5184 4184 3184 经营活动现金流 51121 65863 58365 63585 其他长期负债 16236 17818 17815 17813 资本开支 -7943 -13300 -11038 -11515 非流动负债合计 23291 23002 22000 20997 投资 -3649 0 0 0 负债合计 70790 78837 78276 78756 投资活动现金流 -6294 -20322 -11038 -11515 股本 9695 9695 9695 9695 股权募资 742 0 0 0 少数股东权益 29232 45512 61655 79571 债务募资 -4711 -944 -2685 -1000 股东权益合计 114617 153974 183183 218165 筹资活动现金流 -16549 -13146 -24784 -22867 负债和股东权益合计 185407 232811 261458 296922 现金净流量 28272 32395 22543 29203 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 陕西煤业(601225)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告