资产证券化2023年刊

资产证券化2023年刊 1.1主要政策概览 1.1主要政策概览（续） 1.1主要政策概览（续） 1.1主要政策概览（续） 1.1主要政策概览（续） 1.1主要政策概览（续） 1.1主要政策概览（续） 1.1主要政策概览（续） 2.1 ABS市场发行情况（按市场类型） 2023年信贷ABS发行数量为199单，发行规模为人民币3,466亿元，发行数量同比上涨32个百分点，但发行金额下跌1%。企业ABS发行数量为1,265单，发行规模为人民币11,794亿元，为四个市场类型中金额和数量规模最大，发行数量和发行规模同比均有不同程度的小幅上升。ABN新发产品342单，发行规模为人民币3,232亿元，同2022年相比数量下降13%，发行规模下降31%。公募REITS类在2023年共新发产品10单，发行规模人民币252亿元，发行数量和规模较去年均有不同程度的降低。 ABS市场发行数量及发行金额（按市场类型）情况：2023年VS 2022年 2.1 ABS市场发行情况（按基础资产分类） 根据Wind数据显示，2023年按照发行规模口径统计的基础资产分类的前三类分别为：企业应收账款ABS，共发行263单，发行规模人民币3,270.23亿元，与去年同期相比发行总额小幅上涨4%，发行数量位居第三；融资租赁债权ABS，共发行268单，发行规模人民币2,909.69亿元；个人汽车贷款ABS，共发行38单，发行总额为人民币1,799.77亿元。 2023年市场发行情况（按基础资产分类） 2.2信贷ABS项目发行机构、发起机构TOP 10 2023年全年，信贷ABS发行机构中建信信托有限责任公司以发行数量39个和发行规模人民币834.53亿元位居发行数量和规模的榜首。关于发起机构排名，前10名均为银行，其中中国建设银行股份有限公司以发行18个项目，总金额人民币605.53亿元，占据发起机构发行数量和发行规模之首。 2023年信贷ABS发行机构TOP 10 2023年信贷ABS发起机构TOP 10 2.3信贷ABS项目发行会计顾问 根据CNABS数据显示，2023年全年信贷类ABS发行产品的会计顾问中，毕马威以参与发行项目71个，发行总额人民币1,467.28亿元，在发行数量和总额上均位列会计师事务所榜首，德勤以45个发行项目，人民币1,098.17亿元的发行规模位居第二。 2023年信贷ABS会计顾问 2022年信贷ABS会计顾问 2.4 ABN项目发行机构、发起机构TOP 10 从发行项目总数来看，2023年华能贵诚信托有限公司共发行46单，成为ABN项目发行机构的榜首，发行总额为人民币457.18亿元。深圳前海联捷商业保理有限公司则以发行25个项目成为ABN项目发起机构TOP1。从发行总额来看，百瑞信托有限责任公司以发行21个项目，发行规模达到人民币635.43亿元，成为ABN发行机构发行金额榜首，金额占前10名约29%。国家电力投资集团有限公司成为发行金额第一的发起机构，总额为人民币447.46亿元，金额占前10名约37%。 2023年ABN项目发行机构TOP 10 2023年ABN项目发起机构TOP 10 2.5公募REITS原始权益人、计划管理人排行榜 2023年，共有10个原始权益人发行了新产品，各发行一单，发行总额第一的原始权益人为国家电投集团江苏电力有限公司，规模为人民币78.40亿元。关于公募REITS计划管理人，共有八家公司上榜，其中中国国际金融股份有限公司以3个项目位居首位，发行总额为人民币64.13亿元，中信建投证券股份有限公司以1个项目，发行总额人民币78.4亿元位居发行总额首位。 2023年公募REITS原始权益人排行榜 2023年公募REITS计划管理人排行榜 2.6企业ABS项目原始权益人、管理人TOP 10 根据Wind数据显示，按照项目总数口径统计，2023年中航信托股份有限公司共发行83个项目、发行总额人民币574.27亿元成为企业ABS原始权益人项目数量和发行金额第一的原始权益人。关于企业ABS管理人，平安证券以发行150个项目，发行规模合计人民币1,496.96亿元位居管理人之首，金额占前10名管理人发行总额的18%。 2023年企业ABS原始权益人TOP 10 2023年企业ABS管理人TOP 10 2.7市场热点项目 2023年ABS市场热点项目主要集中在支持“低碳转型”、“绿色发展”、“专精特新”和“知识产权”等方面。与此同时，ABS市场成功发行首单绿色+低碳转型、首单Pre-REITs培育清洁能源及首单央企知识产权资产证券化等项目。这些项目的成功发行体现了发起机构始终坚持贯彻落实国家绿色、科技创新高质量发展战略的使命担当，积极响应国家支持企业推进“绿色发展”、“科技立国”的国家战略。 全国首单Pre-REITs培育清洁能源资产发行类REITs成功发行 首单“促汽车消费流通”汽车融资租赁ABS成功发行 全国首单境外资产入池ABN成功发行 全国首单“绿色+低碳转型挂钩”资产支持专项计划在上交所设立 全国最大规模碳中和储架CMBS在上交所成功首发 全国首单“高端制造类专精特新”融资租赁ABS、全国首单“双原始权益人专精特新”ABS的双“全国首单”发行成功 4.1不良ABS现金流转付分析 根据《企业会计准则第23号——金融资产转移》（修订）和《企业会计准则第23号——金融资产转移》应用指南，企业保留了收取金融资产现金流量的合同权利，但承担了将收取的该现金流量支付给一个或多个最终收款方的合同义务，且同时满足以下条件，这种金融资产转移的情形通常被称为“过手安排”，同时满足条件即满足过手测试。 1.企业只有从该金融资产收到对等的现金流量时，才有义务将其支付给最终收款方。企业提供短期垫付款，但有权全额收回该垫付款并按照市场利率计收利息的，视同满足本条件； 2.转让合同规定禁止企业出售或抵押该金融资产，但企业可以将其作为向最终收款方支付现金流量义务的保证； 3.企业有义务将代表最终收款方收取的所有现金流量及时划转给最终收款方，且无重大延误。企业无权将该现金流量进行再投资，但在收款日和最终收款方要求的划转日之间的短暂结算期内，将所收到的现金流量进行现金或现金等价物投资，并且按照合同约定将此类投资的收益支付给最终收款方的，视同满足本条件。 4.1不良ABS现金流转付分析（续） 不良ABS现金流转付分析 2016年至2023年一共发行400只不良ABS产品，发行规模累计达到人民币1,956.71亿元，不良ABS发行数量与金额均呈上升趋势。2016年至2019年期间发行规模较为缓和，2019年后受疫情和宏观经济环境的影响，不良贷款金额持续增加，资产证券化成为不良资产处置主要手段。2020年发行量显著上升，共发行54只不良ABS，较2019年增加25只，同比增长86.21%，发行规模达人民币281.43亿元，同比增长96.12%。2023年不良ABS市场火爆，共发行118只不良资产证券化产品，总金额为人民币476.51亿元，为历年发行最大规模。 4.1不良ABS现金流转付分析（续） 不良ABS现金流转付分析（续） 不良类ABS产品按季转付频率占据主要地位。我们对2016年到2023年发行的不良ABS产品转付频率进行统计，期间共发行324只按季转付产品，占发行总量的81%。2023年共发行88只按季度归集转付的不良ABS，发行数量同比增长76%，整体呈现上升趋势。 随着不良ABS逐渐成熟，不良ABS产品转付频率不断加速。根据统计，2017年开始市场出现按月转付的产品，2020年开始按月归集转付产品逐渐增加，2021年首次出现按两月转付的产品。2023年共发行26单按月转付的产品，相对2022年增加13只，共占不良市场发行总量的22%，同比增长100%， 高转付频率不良ABS市场占比逐年增加。 表1：2016-2023年不良ABS发行产品转付频率表 4.1不良ABS现金流转付分析（续） 不良ABS现金流转付分析（续） 根据《企业会计准则第23号—金融资产转移》应用指南，在通常情况下，如果根据合同条款，企业自代为收取现金流量之日起至最终划转给最终收款方的期间超过三个月，则视为有重大延误，进而不满足过手测试。 银行不合并信托，测试范围为银行向信托支付资金不超过三个月，以银行作为转出方，信托作为转入方，基础资产作为被转移的金融资产。 我们查询了不良ABS发行说明书对回收款转付日条款的一般安排，当“贷款服务机构”具备全部“必备评级等级”时，回收款转付日为计算日后的第3-11个工作日内，当“贷款服务机构”发生任一“权利完善事件”时，归集转付速度将会加快。 在处置收入转付日为每季度的频率时，极端情况下为三个月加计算日后对应工作日天数。 4.1不良ABS现金流转付分析（续） 不良ABS现金流转付分析（续） 按月和按两月进行现金流归集转付产品的增加，加大了还款压力，要求现金流回收更加平稳，原始权益人需要对现金流更精确的预测。 由于底层贷款已经违约，影响现金流预测因素多，随着逾期时间的增加，不良贷款的回收情况更加不确定。目前按月和按双月频率转付底层均为无抵质押的信用卡消费贷款，相较于底层存在抵质押物类不良资产支持证券产品，还款现金流较依赖于抵质押物的处置回收，存在较大不确定性，信用卡消费类贷款资产池期限短，金额较小，分散度高，现金流回收相对较平滑。 流动性储备账户作为内部增信措施广泛应用在不良资产证券化产品中，可以对收款期间回收较多的现金流进行储备，当回收款不足无法兑付当期证券本息时，可以动用流动性储备账户金额进行偿付。流动性储备账户可以平滑各期现金流，一定程度缓释了证券的流动性风险。 4.1不良ABS现金流转付分析（续） 不良ABS现金流转付分析（续） 不良ABS产品优先档兑付频率同样加快。2021年市场出现按月兑付和按两月兑付产品，2023年共发行24单按月兑付和按两月兑付的不良ABS，同比增加10单产品，占全年发行总量的20.34%，发行主体主要为招商银行、广发银行、上海浦发银行和中信银行，目前市场发行的按月兑付和按两月兑付产品底层资产均为不良信用卡消费贷款。 按季兑付产品共发行195只，其中信用卡消费贷款和一般消费贷款共170单，占季度兑付发行总量的87.18%。按半年付产品中数量最多的为住房抵押类贷款一共59只，其次为信用消费贷款和企业贷款，分别为39只和24只。 表2：2016-2023年不良ABS发行产品优先档兑付频率表 4.1不良ABS现金流转付分析（续） 不良ABS现金流转付分析（续） 目前存在大量兑付频率和回收款转付频率错配产品。根据统计，在2016年至2023年发行的400只不良ABS中，有157单按季度进行回收款转付的产品，优先档证券端按半年和按年进行兑付，30单原始权益人按月进行回收款转付的产品，优先档证券端按季度和半年度兑付的产品，频率不匹配产品占比发行总量的46.75%。 高转付频率下一定程度上降低资金混同风险，但兑付频率和转付频率不匹配，也增加大量的闲置资金，对闲置资金的管理提出了更高的要求。 4.2 ABS次级收益率讨论 信贷ABS投资特征： ABS优先档收益稳定，市场表现良好且无违约先例 信贷ABS遵循了资产信用的本质，ABS产品由于其结构化的分层设计以及破产隔离机制使得其不受主体破产违约的风险。ABS产品标准化、透明化、现金流可预测性的特征也使其对投资者的吸引力持续走高。信贷类ABS优先级目前尚无违约先例，资产分散性高，基础资产筛选较严，有效降低了证券的信用风险。 ABS次级凭借着高收益和高风险的特性备受投资者青睐 次级作为ABS结构化产品的最低层级，通常分配顺序也处于最后，为优先级证券提供信用支持的同时也享有剩余收益分配权，天然具有权益的特性。与优先级不同，底层资产池任何一笔回收款的违约或损失，任何费用以及优先级的利息支出，都将直接影响次级