装备制造：卡特彼勒24年经营指引以及对中国主机厂的意义

卡特彼勒24年经营指引以及对中国主机厂的意义 卡特彼勒（CAT US,未评级）日前发布的2024年经营指引好坏参半。从不同地区来看，预计今年只有北美和中东地区营收比较强劲，其他地区包括欧洲、亚太和中国预计较为疲弱。尽管卡特彼勒预计今年收入只会同比大致持平，但在较强的定价权下，预计可以通过提价提升经营利润率。对中国工程机械制造商而言，中联重科（1157 HK/000157 CH,持有）持续在中东等新兴地区布局,从地区景气度的角度而言今年相对有利。三一重工（600031 CH,持有）由于欧洲和亚太地区业务占比较高，加上在中国挖掘机销售占比较大，相对不利。 中国装备制造行业 冯键嵘, CFA(852) 3900 0826waynefung@cmbi.com.hk 卡特彼勒2024年全年经营指引: 23年底275亿美元的订单，高于历史上订单/收入的百分比；预计24年的销售和收入将大致和23年持平；预计来自终端用户的需求继续保持强劲，包括（1）服务收入的增长,（2）减去经销商库存的不利因素后结转定价带来的收益；。经销商机器库存方面，23年有所增长，预计24年底经销商的库存不会有重大变化；对应预期的销售水平（420-720亿美元），预计24年调整后营业利润率将处于更新后目标范围的上半部分（10-14%对应420亿；18-22%对应720亿）；预计24年价格将略高于制造成本；。预计24年机器、能源和交通（ME&T）自由现金流将处于更新后目标范围的上半区（50-100亿美元，此前为40-80亿美元）；预计服务收入会继续增长，目标在26年达到280亿美元。 24年1Q经营指引： 预计销售和收入与去年同期接近；预计机器经销商库存将同比略微下降；预计调整后营业利润率与去年同期接近。 24年细分板块指引： 建筑： 北美：预计24年业务继续保持健康，非住宅建筑的需求由于政府的基础实施投资支持下将与去年接近；住宅建筑与历史水平相比将保持健康；亚太（中国除外）：经济有所放缓；中国：预计10吨以上挖掘机的需求将保持在相对较低水平；欧洲、中东和非洲：预计由于欧洲经济不确定性导致该地区销量下降，但在一定程度上会被中东强劲的建筑需求所抵消；拉美：宽松的金融环境将增加建筑需求；服务收入:预计通过改进服务将利好公司24年建筑设备。 资源产业: 24年预计销量将有所下降（主要是非公路和铰接式卡车）；24年经销商库存略微下降（整体报价量较高，但订货率将会下降，主要由于客户更注重资本投入的纪律）；预计服务收入将会增加，包括强劲的重建活动；客户的机器使用率保持较高水平，闲置的矿车量保持较低水平，而机龄也在上升，公司的自动驾驶方案获得强劲需求；未来能源转型将增加商品需求，公司将扩大其可开发市场和提升长期盈利。 能源和运输： 石油和天然气：预计活塞发动机及服务相比去年略有增长；未来北美的油井服务增长会出现短期的放缓，天然气压缩设备订单会较为健康，长期而言,总体发展保持乐观； 运输：预计船用高速发动机将略微增长（客户升级老旧船舶）。 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。