每日早会

每日早会研究负责人2016. 8. 31d.s.shin@samsung.com全球市场指标（指数，％）8月301天前1周前道琼斯18,5030.6(0.1)那斯达克5,2320.3(0.2)标普5002,1800.5(0.1)日经22516,725(0.1)1.4香港恒生23,0561.00.2香港H9,6101.20.2英国富时1006,8380.00.1德国DAX10,544(0.4)0.5法国CAC 404,424(0.4)0.8市场指标韩国CDS价差（bps）04444资金流量关键变更公司股票行情评级目标价Kospi外国50 83(384)国内128(39)190零售（173）（42）（61）科斯达克外国53（5）(11)国内(51)(47)(34)零售（4）64 50经济预测GDP增长（％y-y）2.62.72.6失业率(%)3.63.73.8CPI增速（％）y-y）0.71.11.8韩元/美元汇率（年末）1,1721,2001,2503年KTB收益率(%)1.71.11.3交易数据接下来的活动会议内容三星集团亚洲会议三星集团联合日NDR现代威亚-美国NHN Entertainment-美国BH –香港沃尼克IPS / TES / AP系统–香港浦项信通技术有限公司-美国8月30日至9月2日11月2-4日8月31日至9月2日11月6日至9日10月4日至5日10月6日至7日10月31日至11月4日新加坡/香港首尔尹东焕吴宗旭李钟郁郑俊勋张俊勋交易价值3.8 2.7市值1,300.6 205.6顾客存款*247.0不适用长期套利平衡0.0不适用交易量（百万）分享）378.6591.7注意：*截至8月29日2015 2016年2017年（韩元）八月308月298月26（韩元）高斯科斯达克每份报告的末尾都显示了三星证券和分析师所持公司股票的详细信息。我们所有的研究都可以在包括彭博社，汤森路透社在内的各种电子平台上获得。请与您的三星销售代表联系以进行访问。此处包含的报告可能是完整报告的摘要版本。要完整查看报告，请访问http://www.samsungpop.com。行业/公司汽车零件（中性）：控股公司成为人们关注的焦点（任达华）家庭购物（超重）：增长放缓刺激了多元化的努力（OJ Nam）全球韩泰轮胎（购买）：收益为股价提供动力（任达华）汉拿控股（买入）：未上市的子公司将引领评级（严百强）新旧新旧氯（％）汉拿控股060980购买购买95,00085,00011.8（KRX指数，％）8月301天前1周前科斯皮2,0400.4(0.5)Kospi 2002570.4(0.4)科斯达克6680.6(2.9)化学制品5,1580.2(1.7)铁和金属制品4,3621.01.9分配4721.00.6食品与饮料4,291(0.8)(1.4)运输设备1,7660.51.0运输及储存1,6091.01.9电气和电子设备11,8870.3(2.1)银行业务2270.41.3有价证券1,6700.9(0.7)通讯330(0.1)0.6电力与煤气1,620(0.7)(0.1)率（％）3个月的CD1.341.341.343年期公司债券1.671.671.63呼叫1.241.241.23韩元/美元1,1251,1141,125日元/美元102102100 2016. 8. 30汽车零件（中性）控股公司备受关注任达华分析师esther.yim@samsung.com 822 2020 7727曹yun研究助理hyunryul.cho@samsung.com 822 2020 7762发生了什么？控股公司：拥有健全子公司的韩国控股公司（例如Amore G和CJ Corp）倾向于以高于其主要子公司的溢价进行交易。资产价值和现金流入：通过购买控股公司的股票，投资者可以积累健康的子公司，包括未上市的子公司。例如，Amore G的交易价格比Amorepacific高出10％，因为它不仅拥有后者，而且还拥有未上市的子公司Etude和Innisfree。此外，得益于其在CJ第一制糖，娱乐子公司CJ E＆M和CJ CGV中的股权价值，CJ Corp的交易价格比CJ第一制糖溢价30％。一次性法案受益人：在经济增长低迷的时期，控股公司可以利用集团资源进行新的业务投资，以确保业务增长或改革业务组合。值得注意的是，于8月13日生效的“一击制”法案暂时放宽了法规，以帮助控股公司发挥更大的杠杆作用。债务相关风险：如果债务阻碍了它们的核心功能，或者子公司的业绩不佳，而整个集团的收益却很弱，则控股公司可以打折交易。因为母公司的任务是防止风险从陷入困境的子公司溢出到健康的子公司。汉拿控股和Hankook Tire WW值得关注......：与集团主要子公司和同业相比，随着集团整体收益的增长，汉拿控股和Hankook Tire Worldwide被低估了。（接下页）行业更新乍看上去汉拿控股（060980 KS，75,800韩元）目标价：95,000韩元(25.3%)全球韩泰轮胎（000240 KS，KRW20,450）目标价：27,000韩元(32%)●由于以下方面的增加，韩国控股公司倾向于以高于其上市子公司的溢价进行交易：1）特许权使用费和股息收入； 2）收益稳健增长的非上市子公司的股权价值。●围绕Halla Holdings和建筑子公司Halla Corp的内部业务的风险有所缓解，因此投资者应关注其未上市子公司Mando Hella和Halla Stackpole的增长潜力。该公司股价自8月16日发布出人意料的强劲第二季度业绩以来已上涨了12％，但与主要子公司Mando相比仍然被低估了。●自5月份未能将Atlas BX退市以来，Hankook Tire Worldwide下跌了20％，但3月份和5月份的股票回购增加了其在合并子公司中的有效股份，这将有助于该公司今年的净利润增长56.3％。以市盈率计算，公司股价较Hankook Tire低10％，但较12.5倍的同行平均水平低40％。汉拿控股和Hankook Tire WW都需要进行监控，因为尽管整个集团的收入都有增长，但与主要子公司和同行相比，它们仍然被低估了。 2016. 8. 30家庭购物（超重）增长放缓刺激了多元化的努力奥南分析师oj.nam@samsung.com 822 2020 7766发生了什么？有线电视业务停滞不前：考虑到商业环境，我们预计国内家庭购物公司在未来几年内的收入增长将有所放缓。该部门的销售得益于基本效应（草药保健丑闻和MERS爆发），但仍未达共识预期。大多数公司（现代家庭购物和NS购物除外）在第二季度的合同销售同比：1）随着移动频道的普及，电视家庭购物需求减弱。 2）加强与T-commerce的竞争。我们预计这种环境不会很快改变。为了应对销售增长放缓的情况，家庭购物公司一直在努力通过削减成本来捍卫利润率，这些努力始于2015年第4季度，主要是通过减少手机促销活动以及将重点从顶线增长转向底线增长。在较低的SG＆A成本和基础效应的帮助下，行业公司应该看到全年营业利润同比增长10％，这是过去三年中两年间同比收缩的转折。但是，我们不能预测明年的利润会继续增长，因为：1）基本效应的积极影响和成本削减应在2016年下半年结束； 2）未来一两年，SO佣金预计将同比增长5％，超过有线电视销售的增长。也就是说，我们希望公司回写一些SO佣金2H16。充足的流动性以推动新的增长动力：家庭购物公司在争取新的增长动力方面有一些优势，例如，该行业的核心业务不需要额外的投资，每家公司记录的年度经营现金流都超过100亿韩元。 GS Home Shopping和HHS的净现金持有量都在800亿韩元左右。行业更新●随着移动购物的普及和T-commerce的普及，电视家庭购物行业正面临着低增长的困境。由于移动成本下降和基数效应，该行业的营业利润应在2016年同比反弹，但由于销售停滞和SO佣金增加，这种趋势似乎难以为继。●在充足的现金持有量和雄厚的现金产生能力的支持下，家庭购物公司可能会加大多元化的力度，可能采取的措施包括：1）在家居用品和时尚品牌中寻求并购机会或股权投资； 2）开始出租服务；或3）向海外家庭购物子公司提供韩国产品。●考虑到该行业的资产价值，我们认为家庭购物股的交易价格处于最低水平，应由重组后多元化的步伐和加强股东友好政策来决定。我们认为，行业中的公司差异不大，但我们喜欢现代家居购物公司的多元化努力和旗舰业务的稳定收益。 2016. 8. 30全球韩泰轮胎(000240)收益提供股价动力任达华分析师esther.yim@samsung.com 822 2020 7727曹yun研究助理hyunryul.cho@samsung.com 822 2020 7762发生了什么？Atlas成为合并子公司：在两次失败的试图将Atlas BX退市的尝试之后，韩泰轮胎全球股价下跌了，但现金和利润应该会增加。2016年净利润跃升：拥有Atlas 31.13％股份的Hankook Tire WW在3月和5月回购58.43％已发行股票后，其有效股份增至74.89％。由于Atlas现在是一家合并子公司（以前曾采用权益法会计处理），因此Hankook Tire WW的净现金从2015年底的水平飙升了47.2b韩元，至1H16末的净现金为441.2b韩元，其净利润预计今年将飙升56.3％至270亿韩元。随着Atlas在第二季度成为合并子公司，Hankook Tire WW的收入将在2017年第一季度继续增长。更好地使用Atlas的现金：Hankook Tire WW应该会从Atlas获得品牌使用费和更高的股息，后者每年产生40亿韩元的自由现金流，并在过去五年中保持12％的股息派发率。控股公司目前仅从Hankook Tire获得品牌使用费（占销售额的0.75％），该合同定于2016年底续签。（接下页）简要财务数据20152016年2017年2018年收入（韩元）224683812820净利润（adj）（韩元）173270280284每股收益（adj）（韩元）1,8572,7382,7992,836每股收益（adj）增长（同比百分比）(6.1)47.52.21.3EBITDA利润率（％）82.442.937.637.7净资产收益率（％）6.99.58.98.4市盈率（adj）（x）11.07.57.37.2市净率（x）0.70.70.60.6EV / EBITDA（x）8.04.03.42.5股息收益率（％）1.51.51.51.5资料来源：公司数据，三星证券估计公司更新乍看上去当前价格KRW20,450市场帽1.9韩元/1.7亿美元股份（浮动）93,020,17352周最高/最低KRW24,150 / KRW16,800平均每日交易KRW3.0b /价值（60天）270万美元一年表现全球（％）三星vs街没有估计4目标价钱27,250建议4.0购买★★★：5 /买：4 /持有：3 /卖：2 /卖★★★:目标价27,000韩元(32%)●自6月初以来，Hankook Tire Worldwide的股票下跌，原因是两次失败的试图将Atlas BX退市的努力都使相关的反弹脱轨。●但是，我们注意到，阿特拉斯（Atlas）已成为一家合并子公司，并将增加该控股公司的现金和利润。 Hankook Tire WW现在可以更好地使用Atlas持有的现金，并且应该看到截至1Q17的每个季度的收入都同比增长。今年其净利润将同比增长56.3％。随着轮胎制造商在美国和印度尼西亚的工厂最近投入运营，韩泰轮胎的股权收益和品牌特许权使用费可能会上升。●一次性法案使控股公司更容易负担杠杆收购。 Hankook Tire WW的债务权益比率和最高的现金市值比率在韩国主要控股公司中是最低的。但是，其股价仅为2017年市盈率7.3倍，与韩华集团（Hanwha Corp）的估值相似，由于高负债率和即将发行的优先股配股而被打折。子公司Hankook Tire和Atlas是稳定