每日早会

每日早会研究负责人2017. 12. 6全球市场指标（指数，％）十二月51天前1周前道琼斯24,2900.23.0那斯达克6,775(1.1)(1.5)标普5002,639(0.1)1.5日经22522,622(0.4)0.6香港恒生28,843(1.0)(2.8)香港H11,485(0.3)(1.9)英国富时1007,3390.5(0.6)德国DAX13,0591.50.4法国CAC 405,3891.40.5韩国CDS价差（bps）57 58 59资金流量Kospi外国32147（194）国内293 88 90零售（348）（258）140科斯达克外国（37）（42）50国内（26）（42）107零售62 95（133）公司股票行情评级目标价新旧新旧烟（％）接下来的活动会议内容经济预测20162017年2018年GDP增长率（同比百分比）2.83.12.8失业率（％）3.63.83.8CPI增长率（同比百分比）1.02.02.0韩元/美元汇率（年底）1,2081,0701,1003年KTB收益率（％）1.62.12.6交易数据（韩元）高斯科斯达克交易价值5.96.9市值1,627.8273.8客户存款*257.9不适用长期套利余额0.0 n / a成交量（百万股）395.4 860.4行业/公司银行（超重）：互联网主要银行的资产增长有所不同（Jaewoo Kim）家庭用品（超重）：海外市场反馈-悲观情绪占主导地位（Eunkyung Park）（李小龙）BGF零售（买入）：确定分拆后的公允价值（OJ Nam）（韩元）十二月5十二月4十二月1市场指标（KRX指数，％）十二月51天前1周前科斯皮2,5100.3(0.2)Kospi 2003300.3(0.4)科斯达克774(1.1)0.1化学制品6,2080.21.9铁和金属制品5,4692.44.9分配4760.81.6食品与饮料4,4741.2(2.1)运输设备1,7781.23.0运输及储存1,5031.22.8电气和电子设备18,859(0.4)(3.8)银行业务3220.3(0.6)有价证券2,1122.00.7通讯3912.56.5电力与煤气1,1892.21.2率（％）3个月的CD1.661.661.503年期公司债券2.662.642.68呼叫1.481.481.26韩元/美元1,0881,0871,088日元/美元112113111关键变更 三星证券详情’ 和分析师’ 每个报告的末尾显示了此处涵盖的公司的股权。我们所有的研究都可以在包括彭博社，汤森路透社在内的各种电子平台上获得。请与您的三星销售代表联系以进行访问。此处包含的报告可能是完整报告的摘要版本。要完整查看报告，请访问http://www.samsungpop.com。NDR 乍看上去KBFG（105560 KS，58,300韩元）目标价：75,000韩元(28.6%)SFG（055550 KS，47,100韩元）目标价：64,000韩元(35.9%)HFG(086790 KS，45,650韩元）目标价：62,000韩元(35.8%)IBK(024110 KS，15,300韩元）目标价：18,000韩元(17.6%)银行（138930 KS，9,350韩元）目标价：12,000韩元(28.3%)GB（139130 KS，9,930韩元）目标价：13,000韩元(30.9%)联合会（175330 KS，5,900韩元）目标价：7,000韩元(18.6%)光州银行（192530 KS，KRW12,050）目标价：15,000韩元(24.5%)H（071050 KS，67,400韩元）目标价：85,000韩元(26.1%)2017. 12. 5银行业（超重）互联网主要银行的资产增长有所不同金在宇分析师jaewoo79.kim@samsung.com 822 2020 7848李恩秀研究助理eunsoo89.lee@samsung.com 822 2020 7809发生了什么？Kakao Bank和K-Bank的三季度业绩显示...:Kakao银行和K-Bank分别公布了第三季度的净亏损KRW48.1b和KRW 19.6b，但前者’积极的迹象表明，在资产大幅增长的支持下，BEP的实现速度应比大多数预测更快。...前者’的出色表现：卡考银行’的总贷款在第三季度达到了3.3亿韩元，是K-Bank的4.3倍’的价格为KRW768.9b，’作为更高的资本，我们希望它能保持激进的资产增长策略。重新组合投资组合以增强NIM：韩国银行’本季度的净息差有所改善，因为其投资组合中的中等利率贷款所占比例有所增加，而可可银行的这一数字仍然很低—因为它主要向信用等级高的客户提供贷款—我们预计，随着中等利率贷款的上升部分刺激贷款增长，这一比例将上升。寻求规模经济时不可避免的费用损失：随着银行寻求增加客户基础，净费用损失似乎不可避免，但是一旦达到一定的门槛并且内部转账的比例增加，则来自外部交易的佣金将逐渐减少。有限的G＆A费用上涨：Kakao银行和K-Bank分别报告了第三季度的G＆A费用25.5b韩元和20.5b韩元，这意味着大约每年的数字为100b韩元，即使前者’的总资产为4.1韩元，比后者’的价格为1.1韩元，因此资产的进一步增长预计不会带来额外的行政和管理费用上涨。BEP先决条件：卡考银行’3季度的业绩表明，要达到BEP，其总资产必须达到10吨韩元，以目前的增长速度，我们认为它将比大多数人预期的更快到达这一点。投资要点：投资者应专注于加息带动传统参与者提高收益，而不是受到互联网主要银行的威胁，韩国投资控股在Kakao银行中持有的58％的股份可能会在后者接近BEP时给予其估值溢价。●Kakao银行和K-Bank银行在第三季度分别录得净亏损48.10亿韩元和19.6亿韩元，但前者的积极迹象表明，在资产大幅增长的支持下，其达到BEP的速度可能快于大多数预期。●投资者应专注于加息带动传统参与者提高收益，而不是受到互联网主要银行的威胁，韩国投资控股在Kakao银行中持有的58％的股份预计将在后者接近BEP时给予其估值溢价。行业更新 2017. 12. 5家庭用品（超重）海外营销反馈：悲观主义占主导恩庆公园分析师eunkyung44.park@samsung.com 822 2020 7850发生了什么？在第三季度财报季节来临之前，估值似乎很高：自9月中旬以来，KRX化妆品指数已跌至22倍以下（较全球同行低20％），其远期市盈率（26倍）交易于远期市盈率（接近全球同行平均水平）。我们遇到的大多数海外投资者都对韩国化妆品股是否应得的当前价值表示怀疑。—处于2016年之前的高点— 鉴于该行业的收入增长似乎不太可能恢复到2016年前的水平。他们希望在做出进一步的投资决定之前看到收益的改善。我们认为，随着对盈利预测的向上修正的可能性越来越大，投资者需要关注盈利动力超过估值。关于韩国化妆品的辩论’竞争力：我们在最近一次营销之旅中遇到的海外投资者发现韩国化妆品库存需求旺盛，这主要是因为他们对中国对韩国产品的需求回升感到悲观。他们对韩国是否仍然是中国旅行者有吸引力的目的地有疑问（指韩国）’的地缘政治风险），以及自2017年初以来中国对全球品牌（尤其是日本品牌）的需求激增，韩国品牌是否将能够胜过全球品牌。我们同意中国的消费模式（即从护肤品向消费品的转变）化妆品）和消费者对价格的敏感度下降对韩国化妆品不利。但是，我们相信海外投资者’担忧被夸大了。韩国2017年，中国向非中国地区（包括美国，欧洲和东南亚）的化妆品出口同比增长超过30％，这说明此类产品的竞争力。同时，我们认为全球消费已从西方品牌转移到亚洲品牌（包括韩国和日本品牌）—已经进行了几年—比中国向日本品牌消费的转变具有更大的意义（我们将其归因于反韩情绪）。日本品牌在中国的知名度不断提高’化妆品的进口部分是由于韩国的进口量下降，而部分是由于法国的进口量下降。同时，韩国’11月份化妆品出口实际上同比增长了34％，增加了自4月份触底以来逐月增长的增长势头。确实，我们认为11月份的出口强劲是由中国推动的，这证明了我们对中国需求快速复苏的预测的正确性。（接下页）行业更新乍看上去爱茉莉（002790 KS，158,500韩元）目标价：190,000韩元(19.9%)爱茉莉太平洋（090430 KS，KRW 337,000）目标价：390,000韩元(15.7%)宇宙最大（192820 KS，KRW126,000）目标价：180,000韩元(42.9%)●在对中国需求复苏缺乏信心的情况下，我们最近一次营销之旅中遇到的海外投资者似乎在努力寻找韩国家庭用品股票的合理估值。具体而言，他们似乎对韩国化妆品的竞争力缺乏信心，而不是担心外部环境。●我们建议累积Cosmax和AmoreG的股份有四个原因。首先，由于中国需求将在2018年超出预期，因此2017年受害最大的国家应该是最大的受益者。其次，我们认为市场对韩国企业竞争力的担忧已被夸大了。第三，进入美国等新市场应该获得丰厚的回报。第四，市场收益估计应继续上升，减轻估值负担。 2017. 12. 5三星医疗周刊韩国股市：前20名排名公司市值（韩元）远期市盈率预期市净率年初至今回报(%)1三星电子328.28.01.441.12 SK海力士56.34.51.273.23 Celltrion + Celltrion医疗保健38.345.48.197.34现代汽车35.68.50.610.65 LG化学29.114.41.857.96浦项28.69.20.627.67 Naver27.427.04.47.28现代摩比斯26.28.60.81.99 Celltrion25.947.28.796.810三星C＆T25.233.91.06.011三星人寿25.215.50.712.012 KB金融集团24.47.40.636.213 Kepco24.46.00.3(13.9)14三星生物制药24.1240.26.0140.715新韩金融集团22.37.00.64.116 SK Telecom21.47.70.918.317 SK控股20.59.91.027.018 LG家居与保健18.928.85.541.119 SK创新18.77.70.938.220爱茉莉太平洋18.336.04.6(2.8)全球生物技术，生命科学工具和服务公司：全球20强秩公司市值（美元）远期市盈率预期市净率年初至今回报(%)1艾伯维153.817.322.353.82安进128.614.04.121.23吉利德科学98.48.74.45.24Celgene80.413.98.5(11.8)5赛默飞世尔科技77.120.53.036.26生源67.514.64.922.37CSL50.231.712.445.08夏尔44.89.81.4(22.1)9再生元制药40.123.97.21.710顶点制药35.674.320.091.111Celltrion + Celltrion医疗保健35.345.48.197.312照度32.960.311.475.913Actelion30.936.219.630.814亚力信制药24.319.32.7(10.9)15Celltrion23.947.28.796.816三星生物制药22.2240.26.0140.717安捷伦科技22.126.64.250.818智商控股21.322.12.834.519Incyte20.7不适用22.4(2.3)20龙扎19.526.53.258.7注意：基于GICS的行业分类资料来源：QuantiWise，彭博社，三星证券行业更新团队分析师布莱恩·李团队负责人（制药/生物技术）孙永Yo（制药/生物技术）sy85.yoon@samsung.com 822 2020 7840凯文·金（医疗设备）kevin88.kim@samsung.com 822 2020 7178研究助理旺公园 乍看上