每日早会

每日早会研究负责人2016. 9. 5d.s.shin@samsung.com全球市场指标（指数，％）9月21天前1周前道琼斯18,4920.40.5那斯达克5,2500.40.6标普5002,1800.40.5日经22516,926(0.0)3.5香港恒生23,2670.51.6香港H9,6870.81.4英国富时1006,8952.20.8德国DAX10,6841.40.9法国CAC 404,5422.32.3市场指标韩国CDS价差（bps）434444资金流量关键变更公司股票行情评级目标价Kospi外国216（141）20国内(194)38(9)零售（17）99 10科斯达克国外12 40(25)国内8(11)(33)零售（17）（23）60经济预测接下来的活动会议内容三星集团联合日11月2-4日汉城GDP增长（％y-y）2.62.72.6失业率(%)3.63.73.8CPI增速（％）y-y）0.71.11.8韩元/美元汇率（年末）1,1721,2001,2503年KTB收益率(%)1.71.11.3NDRNHN Entertainment-美国11月6-9吴东焕BH-香港十月4-5李钟郁沃尼克IPS / TES / AP系统-Hong孔十月6-7Lee Jongwook Chang，JungHoon Chang Posco ICT-美国10月31日至11月4日JungHoon Chang交易数据（韩元）高斯科斯达克交易价值3.92.7市值1,298.8208.5客户存款*220.6不适用长期套利平衡0.0不适用交易量（百万）分享）342.6583.0注意：*自9月1日起2015 2016年2017年（韩元）9月29月18月31每份报告的末尾都显示了三星证券和分析师所持公司股票的详细信息。我们所有的研究都可以在包括彭博社，汤森路透社在内的各种电子平台上获得。请与您的三星销售代表联系以进行访问。此处包含的报告可能是完整报告的摘要版本。要完整查看报告，请访问http://www.samsungpop.com。宏观/策略韩国：指标显示稳步增长-韩国央行将利率冻结至2017年（Stephen Lee / James Huh）行业/公司汽车（超重）：年度罢工打击了8月份的出货量（任达华）NCsoft（购买）：血统将重燃成功（东焕哦）新旧新旧烟（％）（KRX指数，％）9月21天前1周前科斯皮2,0380.30.0Kospi 2002570.20.1科斯达克6770.8(0.5)化学制品5,2470.40.9铁和金属制品4,3720.41.5分配4700.3(0.6)食品与饮料4,3180.6(0.9)运输设备1,7890.41.4运输及储存1,6981.95.5电气和电子设备11,5860.7(1.1)银行业务2320.54.3有价证券1,666(0.2)(0.3)通讯325(0.6)(2.8)电力与煤气1,606(0.8)(3.2)率（％）3个月的CD1.341.341.343年期公司债券1.711.711.64呼叫1.241.251.24韩元/美元1,1191,1171,119日元/美元103103101 2016. 9. 3韩国：指标显示稳定增长韩国央行将利率冻结至2017年7月和8月的增长似乎超出了预期出口量在20个月内首次增长：韩国8月份的出口同比增长2.6％（而我们的预期为0.1％，而市场普遍预期为下降0.5％），这是20个月来的首次增长。我们将高于预期的数字归因于高附加值船只（例如LNG船）交付的造船出口同比增长89.9％。按类型划分，半导体，钢铁产品，汽车零部件和石化产品出口分别增长了2.5％，5.4％，3.2％和1.5％。抵销了罢工导致的运营亏损（总计9.2亿美元），导致汽车出口下降了14.8％。对日本和东盟国家的出口分别增长了7.2％和2.6％，而对美国，中国，中东和拉丁美洲的出口则同比下降速度较慢。但是，考虑到本月的同比增长还有两个工作日，我们预计出口将在明年年初开始回升之前恢复下降（但速度较慢）。 8月份的每日平均出口同比下降5.9％，支持了我们的观点。我们对出口下降速度放缓的预测基于：1）受智能手机和SSD用途产品需求增长的推动，半导体行业的出货量和平均售价均将上升； 2）劳资谈判完成后利用率提高，中东和拉丁美洲对汽车行业的需求不断提高； 3）在化工/炼油行业油价稳定的情况下，平均售价同比上涨。七月份国内需求指标保持稳定：尽管受机械和运输设备行业下滑的影响，设施投资同比下降了12.3％，但7月份的国内需求指标增长强劲。工业产值同比增长1.6％，连续第三个月增长。建筑完工量增长21.4％（6月份为20.3％）；私人消费也很稳定。特别是，与消费有关的指标出乎意料地强劲增长。由于消费税减免到期，乘用车销量同比下降11.6％，但是由于异常高温和旅行需求，消费电子产品销量增长了19.2％（受补贴的推动），半耐用品销量增长7.3％，推动整体零售额高于正常水平就这一月而言，例如，此类销售额同比增长4.3％，而2014年为2％，2015年为3.9％。零售商的经常性销售额7月同比增长10.8％，5月为6％，6月为9.2％。八月份消费者信心指数达到102，连续第三个月上升，表明消费正在增长。也就是说，新的反腐败法构成了私人消费的风险因素，并且鉴于该法的广泛范围，我们预计消费者信心将动摇，并且产品和服务的需求将在第四季度放缓。我们还注意到，9月底逐步取消对消费类电子产品的补贴应该会影响第四季度及以后的消费增长。电价下调减缓了CPI的上涨：韩国8月份的CPI涨幅为16个月以来最低，同比仅上涨0.4％（相对于共识以及我们的预测分别为0.7％和0.8％），原因是：1）电价暂时下调18.8％毫米，可能会将CPI降低0.39pts毫米; 2）由于韩元走强，国内石油产品价格下跌（尽管国际价格上涨）可能使CPI下降0.07％。 3）需求侧通胀压力维持在较低水平。我们将2016-2017年CPI预测分别从1.1％和1.8％下调至0.9％和1.5％，以反映：1）临时电价下调的影响强于预期； 2）明年可能永久性下调电价-例如，假设电价下调9.4％并为CPI贡献2.05％，则1月份CPI将下降0.19％pts（比8月份下降一半）。 3）减弱了7月至8月的需求方通胀压力。（接下页）经济指标趋势斯蒂芬·李经济学家sh213.lee@samsung.com 822 2020 7836詹姆斯·休经济学家james_huh@samsung.com 822 2020 7796 2016. 9. 2汽车（超重）年度罢工打击了八月份的出货量任达华分析师esther.yim@samsung.com 822 2020 7727曹yun分析师hyunryul.cho@samsung.com 822 2020 7762发生了什么？HMC：现代汽车（HMC）的全球出货量在8月份同比下降3.1％至358,000辆，而在国内市场则下降 17.6％至 42,000辆，使该公司的市场份额为 39.1％（不包括进口）。尽管上个月推出了Genesis G80，但由于劳资纠纷和6月底消费税减免到期后的需求下降，该汽车制造商的国内出货量下降幅度仍超过了整体市场同比下降10.7％。该公司的出口同比下降38.3％至48,000辆，其中罢工造成的产量损失为2/3，但其海外工厂的出口同比增长11.6％至267,000辆。尽管尚未发布特定工厂的数据，但我们认为出货量由于分别增加了两个和六个工作日，其在中国（低基数）和美国和欧洲（捷克共和国）的工厂同比增长-但土耳其的合同收缩，因为该国的工作日比2015年8月减少了六个。HMC在美国的零售额与去年同期持平，为72,000辆，平均每车激励为2,595美元（同比增长2.2％，毫米1％）；尽管该国的汽车需求同比下降3.5％，至151万辆，经季节性调整后的年率下降4.7％，至1,697万辆。我们的预测是，本月公司的全球出货量同比增长0.6％至398,000辆。起亚：起亚汽车在八月份的全球出货量下降了4％，至22万辆，其国内出货量同比下降了10.4％，至37,000辆，由于上述需求下降和罢工，尽管如此，其市场份额（不包括进口）占34.7％。推出新的K7。索伦托，嘉年华和K7的积压订单分别为1,000、5,000和5,700，月同期基本持平，而由于劳资问题，该汽车制造商的出口同比下降23.4％至57,000辆。海外工厂出货量同比增长56.7％，至126,000辆，尽管尚未披露具体工厂数据，但我们认为来自以下国家的工厂出货量：1）美国和欧洲分别同比增长了两个和六个工作日，从而反弹。 2）中国的低基数复苏。该公司在美国的零售额同比下降7.9％至54,000辆，平均每车奖励为2,714美元（同比下降0.1％和6.8％），而我们估计其全球出货量同比增长0.4％至229,000辆这个月。行业更新乍看上去现代汽车（005380 KS，KRW131,500）目标价：190,000韩元(44.5%)起亚汽车（000270 KS，41,700韩元）目标价：55,000韩元(31.9%)●现代汽车（HMC）的全球出货量在8月份同比下降了3.1％，起亚汽车的全球出货量同比增长了12.2％（两家公司均通过国内工厂出货量的增长抵消了国内销售和出口的疲软），因为它们的全球出货量分别下降了1.7％和1月至8月，同比增长2.7％，至309万和191万辆。●8月，国内汽车总需求（不包括进口）同比下降10.7％，连续第二个月出现两位数下降，这是因为两家汽车制造商都经历了年度罢工，并且自6月底开始实行消费税减免政策以来，需求陡峭。 HMC和起亚的国内销售分别同比下降17.6％和10.4％，其出口同比增长11.6％和56.7％。●即使劳动力中断影响了国内工厂的出货量，两家汽车制造商也有可能削减仍然较高的全球库存，三季度的下降将缓解四季度的巨大销售压力。 HMC希望在本月的中秋假期之前与工会达成和解，而起亚可能要等到之后。 HMC的上涨似乎超过了下跌，因为上个月Creta的投产将提振俄罗斯的出货量，而新的Genesis将于本月在美国上市。 乍看上去 目标价350,000韩元(27.5%)当前价格KRW274,500市场帽6.0t韩元/5.3b美元股票（浮动）21,929,02252周最高/最低KRW274,500 / KRW182,000平均每日交易KRW30.9b /价值（60天）2760万美元一年表现1M 6M1200万数控软件(%)9.614.436.9VS科斯皮（％pts）9.47.828.9关键变化 （韩元）新旧 差异购买★★★：5 /买：4 /持有：3 /卖：2 /卖★★★:2016. 9. 2数控软件(036570)血统将重燃成功吴东焕分析师dh1.oh@samsung.com 822 2020 7808发生了什么？血统二：血誓继续流行：《血缘传承II：血之誓言》（由Snail Games开发和发行）在8月23日发布的Android在市场推广中排名第五，在中国iOS中排名第五。我们相信，由于其高质量的图形，积极的用户反馈以及计划在9月份进行的营销活动（由Snail Games推出），该标题将在相当长的一段时间内保持流行。对血统II：革命的期待很高：《天堂II：血誓》的盛行引发了人们对《天堂II：革命》的高度期待。当用户赶紧预订活动，预订所有可预订的服务器时，开发商NetMarble Games将标题服务器的数量从50个增加到60个，而Lineage II玩家正在利用在线留言板查找其先前的氏族。鉴于其强大的IP功能，高质量的图形（基于Unreal 4引擎）以及开发人员的出色表现，我们希望这款游戏能成为重磅炸弹。专注于第四季度的新版本：我们预计NCsoft的营业利润将在第三季度环比下降9％，至78.4亿韩元，这是因为沿袭的物品销售额应小幅下降，并且没有新的游戏发行（除沿袭II：血誓）。但是，股价应根据新的移动游戏（将于10月推出）的表现进行移动，而不是根据短期收益进行移动