2024年1月社融数据点评：数据开门红，政策放量呵护

2024年02月09日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 数据开门红，政策放量呵护 ——2024年1月社融数据点评 摘要 社融增量大幅回升，新增人民币贷款也涨幅较大。从社融存量看，2024年1 月末，社融存量同比增长9.5%，与前值持平。从社融增量看，1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加4.84万亿元，同比少增913亿元。2月5日，央行降准50个基点，后续总量货币政策有望继续适度发力，助力经济回稳向上。 企业债券融资回暖，表外融资占比回升。从社融结构看，直接融资占比回落明显，其中企业债券是主要拉动项，1月新增直接融资占同期社会融资规模增量的12.62%，其中新增政府债券融资2947亿元，同比少增1193亿元，市场趋 稳下，企业债券融资向好。表外融资增加，占比明显回升。 企业中长贷为主要拉动，居民端贷款同比多增较多。1月份人民币贷款增加 4.92万亿元，同比多增162亿元，企业贷款增加3.86万亿元，其中，短期贷款增加1.46万亿元，同比少增500亿元，中长期贷款增加3.31万亿元，同比少增1900亿元，环比多增较多主要原因在于临近春节的季节性因素影响，企业支付奖金增多，票据融资减少9733亿元，同比多减5606亿元，后续在政策效果逐渐显现，生产持续复苏等促进下，新增企业贷款预计稳健向好。1月，住户贷款增加9801亿元，同比多增7228亿元，其中居民短期贷款增加3528亿元，同比多增3187亿元，在银行消费贷政策等的提振下，居民短贷回暖明显；中长期贷款增加6272亿元，同比多增4041亿元，后续房地产政策效果有望逐渐显现，居民长期贷款预计将稳中向好。 剪刀差明显缩窄，存款同比少增。1月，M2同比增长8.7%，增速较上月末回落1.0个百分点。1月人民币存款增加5.48万亿元，同比少增1.39万亿元， 其中住户存款同比少增1.39万亿元，非金融企业存款同比多增18555亿元， 这主要是由于春节错位，财政性存款增加8604亿元，同比多增1776亿元，非银行业金融机构存款增加5526亿元。M1与M2剪刀差较上月缩窄5.6个百分点。后续货币政策仍将坚持稳健取向，预计M2增速较为平稳。 风险提示：国内需求不及预期，房地产市场较弱。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.高层重磅支持资本市场，海外货币政策引关注(2024-02-09) 2.基数带动CPI向下，但不必悲观——1月通胀数据点评(2024-02-08) 3.商品和资本流动下，全球产业链重构解构(2024-02-06) 4.央企市值考核全面推开，联储打压降息预期(2024-02-04) 5.景气企稳回升，新年经济“开门稳”— —1月PMI数据点评(2024-02-01) 6.国企深化改革部署实施，海外重磅数据发布(2024-01-26) 7.银发经济迎机遇，欧美降息预期有所降温(2024-01-19) 8.年末成绩出炉，制造业表现亮眼——12月经济数据点评(2024-01-18) 9.略显平淡的数据，期待后续发力——12月社融数据点评(2024-01-13) 10.收官答卷超预期，出口表现较好——12 月贸易数据点评(2024-01-13) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年1月，在新增人民币贷款量较大下，直接融资占比较上月明显回落，其中政府债券融资不再是主要贡献项，企业债券融资明显回暖。贷款方面，企业部门短期和中长期贷款同比少增；居民部门短期和中长期贷款都同比多增，后续政策发力下信心有望继续回暖。 1社融增量大幅回升，新增人民币贷款也涨幅较大 社融增量同比多增，新增人民币贷款同比。2024年1月末社会融资规模存量为384.29 万亿元，同比增长9.5%，增速与前值持平。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为240.32 万亿元，同比增长10.1%，增速较前值回落0.3个百分点。从结构看，1月末对实体经济发 放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.5%，同比高0.3个百分点，较前值高0.2 个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比持平，较前值高0.1 个百分点。从社融增量看，2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061 亿元，较2022年同期多增3241亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.84万亿 元，同比少增913亿元，但较2022年同期多增6412亿元。 1月22日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布最新LPR报价：1年期品种报3.45%， 5年期以上品种报4.20%，两项利率均上月持平。1月24日，在国新办举行的贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜表示，人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点。2024年，货币整体基调仍 稳健，对于实体经济的支持力度仍大，向市场提供长期流动性约1万亿元，同时宣布即将对 支农支小再贷款再贴现利率下调0.25个百分点。此次降准幅度较大，有助于提振市场信心，同时平抑短期资金面波动，配合积极的财政政策实施，比如近期地方会议多次提到的“超长期特别国债”。后续总量货币政策有望继续适度发力，助力经济回稳向上。 % 图1：社融存量同比增速持平图2：1月新增社融同比多增 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 0 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2企业债券融资回暖，表外融资占比回升 从社融结构看，直接融资占比回落明显，其中企业债券是主要拉动项。2024年1月， 新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为74.46%，较上月回升17.29个百分点；1月，在新增人民币贷款量较大的情况下，直接融资占比回落明显，1月新增直接融资8204 亿元，同比多增1462亿元，环比多增1113亿元。1月新增直接融资占同期社会融资规模增 量的12.62%，较2023年12月回落23.93个百分点。从分项看，政府债券不再是直接融资 的主要贡献项，企业债券融资明显回暖。1月，地方政府发行的新增债券较去年同期下降 71.98%，地方债发行总量同比下降40.26%，但再融资债券的发行量较上年同期大幅增长近 12倍。2024年1月，政府债券净融资2947亿元，同比少1193亿元。2024年1月，地方 债发行速度较去年同期放缓，1月地方债发行规模为3844.5亿元，其中新增债券1753.6亿 元，占比45.61%，包括一般债券1185.76亿元，专项债券567.81亿元；再融资债券2090.93 亿元，占比54.39%，包括再融资一般债券752.23亿元，再融资专项债券1338.67亿元。截 至1月26日，30个省市披露一季度地方债发行计划，其中1月拟计划发行4379亿元。2023 年四季度中央财政增发国债1万亿元转移支付给地方使用，加之2023年四季度有近1.4万亿元特殊再融资债券发行，政府债券整体供给规模较大，增加了地方政府的可支配财力，有效缓解了短期财政收支压力。进入2月，地方债发行节奏有所加快，截至2月9日，本月已 发行和计划发行的地方债共3493.54亿元，其中新增专项债1931.51亿元，较1月明显增多。 企业债券方面，1月企业债券净融资4835亿元，同比多3197亿元，环比明显多增7576亿 元，较2022年同期少增1003亿元，市场趋稳下，企业债券融资向好，后续趋势或持续。1 月，非金融企业境内股票融资422亿元，同比少542亿元，环比少增86亿元，较2022年 同期少增1017亿元。 表外融资增加，占比明显回升。2024年1月，表外融资增加6008亿元，同比多增2523 亿元，环比多增7571亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为9.2%，占比较上月大幅回升17.3个百分点。1月，委托贷款减少359亿元，同比多减943亿元；信托贷款增加732 亿元，同比多增794亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5635亿元，同比多增2672亿元 图3：1月直接融资各分项表现图4：1月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 亿元亿元2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 0 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 -1500 社会融资规模:企业债券融资:当月值 社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 社会融资规模:新增委托贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3企业中长贷为主要拉动，居民端贷款同比多增较多 企业中长期贷款同比少增，短期贷款也同比少增，票据融资减少。2024年1月人民币 贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元。分部门看，1月，企（事）业单位贷款增加3.86 万亿元，其中，短期贷款增加1.46万亿元，同比少增500亿元，但同比2022年多增4500 亿元，环比上期多增15235亿元，中长期贷款增加3.31万亿元，同比少增1900亿元，但 同比2022年多增12100亿元，环比上期多增24488亿元，环比多增较多主要原因在于临近 春节的季节性因素影响，企业支付奖金增多；票据融资减少9733亿元，同比多减5606亿 元，环比前值多减11230亿元，较2022年同期多减11521亿元。2024年1月份中国制造 业采购经理指数较2023年12月回升0.2个百分点至49.2%，结束连续三个月的下滑态势， 实现“开门稳”。制造业供需两端均得到改善，生产端恢复相对更快，从需求端看，1月新订单指数为49.0%，较前月回升0.3个百分点，主要是受到外需的拉动，在假期效应和政策支持下，内需也有所支撑；从生产端看，市场需求企稳，企业增加产成品库存以备后市销售和出口的意愿上升，1月生产指数较上月回升1.1个百分点至51.3%，回升幅度大于需求端；企业预期有所回落但仍比较乐观。1