公司深度报告：活力焕发，华润入主赋能高质量发展

证券研究报告 公司研究 2024年02月08日 本期内容提要: 1、“生化+尿液”业务稳健增长，“发光、妇科、LA-60”新产线市场前景广阔 迪瑞医疗作为老牌IVD企业，产品管线丰富，现有产品涵盖七大细分领域，可满足检验科80%以上的检验项目需求。（1）“生化+尿液”业务稳健增长：①尿液领域，迪瑞研发能力较强，多个产品属于国内首家研发和上市的，仪器种类覆盖较全，性价比优势凸显，具有较强的进口替代实力，且在部分欧洲国家市场占有率位列第一。②生化领域，迪瑞有多年生化仪器生产经验，自主研发的2000速高速生化仪已投入市场，试剂注册证130余张，相较于国内其他生化厂商，公司仪器优势明显，随着国内集采推进和海外仓储物流中心建设，生化试剂放量可期。（2）“发光、妇科、LA-60”新产线市场前景广阔：①化学发光领域，公司起步较晚，当前基数较小，最新推出的重磅机型CM-640性能领先，随着试剂套餐逐步丰富，化学发光业务有望快速发展。②妇科分泌物领域，公司全自动妇科分泌物检测仪可自动加样、孵育、检测、结果判读，性能国内领先。③整体化实验室领域，公司整体化实验室产品LA-60集生化、免疫、凝血、血细胞、尿液等检测模块为一体，可任意组合，满足医疗机构实验室建设特色化需求，LA-60为全自主知识产权，关键性能上媲美进口，性价比优势凸显。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）26.1052周内股价波动区间(元)38.00-21.01最近一月涨跌幅(％)-10.00总股本(亿股)2.75流通A股比例(％)92.9%总市值(亿元)71.70资料来源：wind，信达证券研发中心 2、加大市场投入，“国内高端市场突破”+“海外本地化”双轮驱动放量迪瑞在发展初期，注重产品研发，打下了坚实的产品基础，依托产品优势，公司逐步向销售端发力，推动产品放量。①加强售后服务能力，公司将一部分研发技术人员转岗到售后技术支持，提升市场服务能力，此外，销售人员数量不断增加，2022年已经增长至632人。②国内加大高端市场突破，公司不断提升学术影响力，聚焦三级医院及大型体检中心，加速优质经销商开拓，完善渠道覆盖；此外，利用拳头产品生免流水线和LA-60，助力三级医院突破。③海外市场由粗放式转为聚焦，打造19个重点国家市场，在印度、俄罗斯、荷兰、土耳其、泰国和印尼等国家成立子公司，实施核心大客户战略，通过子公司布局，强化分级管理，积极推进仪器和试剂本地化生产相关业务，深度挖掘海外市场。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 3、华润入主，从业务、品牌、资本多方面赋能，助力公司发展 2022年，迪瑞医疗是华润集团大健康板块的唯一器械产业型企业，我们认为华润入主后，为公司业务拓展、品牌建设、外延发展等方面赋能，迪瑞进入新发展期。（1）业务赋能：公司作为老牌的医疗器械企业，产品能力较强，华润集团大健康板块中的其他公司能与公司形成良好的产业协同，随着公司 的产品完成采购准入，也可能逐步进入到华润健康旗下的医院，拉动业务增长。（2）品牌赋能：华润品牌知名度较高，华润入主有利于提升医疗机构对迪瑞医疗免疫、LA-60等新产品的信任度，助力公司突破高等级医疗机构。（3）经营和资本赋能：华润集团拥有丰富的并购和经营管理经验，华润入主不仅可以将优秀的市场拓展经验和具有活力的组织结构移植到迪瑞医疗，对公司的经营管理进行赋能，也能够通过资本端的赋能，助力迪瑞完成外延拓展。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.54亿元、22.32亿元、29.63亿元，同比增速分别为35.6%、35.0%、32.7%，2023-2025年实现归母净利润为3.29亿元、4.41亿元、5.94亿元，同比分别增长25.6%、34.1%、34.8%，对应当前股价PE分别为22倍、16倍、12倍,首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：试剂放量不及预期风险；集采带来销售方式调整的风险；行业市场竞争加剧导致毛利率下滑风险；新产品开发与技术创新能力不足的风险。 目录 1.迪瑞医疗：体外诊断老牌企业，华润入主赋能高质量发展.......................................................61.1.尿液、生化起家，产品体系齐全的老牌IVD企业...........................................................61.2.仪器装机加速，试剂放量可期，公司步入快速成长轨道.................................................71.3.华润入主为公司发展赋能，股权激励稳定核心团队.........................................................92.新老业务齐开花，全面布局体外诊断行业................................................................................112.1.全球IVD市场趋于成熟，我国IVD市场年复合增长率近20%....................................112.2.老牌产品—“尿液+生化”产线齐全，优势凸显，快速发展.........................................13尿液产品属于国际领先水平，具有优秀的市场口碑........................................132.2.2.生化检测仪器优势凸显，集采与海外拓展带动试剂放量可期........................142.3.新秀产线—“化学发光+妇科+整体化实验室”，实力强劲，前景广阔.........................16化学发光市场广阔，重磅产品CM-640上市，增强实力.................................162.3.2.国内妇科分泌物检测市场规模超65亿，迪瑞全自动妇科分泌物国内领先...172.3.3.LA-60整体化实验室成本优势凸显，灵活组合满足客户定制化需求..............183.加大市场投入，国内实现高端市场突破，海外实现本地化布局.............................................203.1.研发基础扎实，重点发力市场拓展，快速做大收入规模...............................................203.2.“国内高端市场突破”+“海外本地化”双轮驱动，助力业务快速增长.....................204.盈利预测与投资建议....................................................................................................................225.风险提示........................................................................................................................................24 表目录 表1：体外诊断各细分方法对比..................................................11表2：尿液检验行业主要企业产品性能指标对比....................................14表3：迪瑞CM-640和新产业MAGLUMI X8性能对比..................................17表4：国内生殖道分泌物检验行业主要企业分析仪产品性能指标对比..................18表5：主流全实验室自动化流水线参数对比........................................19表6：公司收入简要拆分及预测（百万元）........................................22表7：公司盈利预测情况（2022-2025E）..........................................23表8：可比公司估值............................................................23 图目录 图1：迪瑞医疗产线布局情况.....................................................6图2：迪瑞医疗发展历程.........................................................7图3：迪瑞医疗2017-2023Q1-3营业收入情况.......................................7图4：迪瑞医疗2017-2023Q1-3归母净利润情况.....................................7图5：迪瑞医疗2017-2022年营业收入构成（分业务）...............................8图6：迪瑞医疗2017-2022年营业收入构成（分区域）...............................8图7：迪瑞医疗2017-2023Q1-3毛利率与净利率情况.................................8图8：迪瑞医疗2017-2023Q1-3费用率情况.........................................8图9：迪瑞医疗股权结构（截止到2023年Q3）......................................9图10：迪瑞医疗与华润产业协同.................................................10图11：我国2020年体外诊断试剂市场构成........................................12图12：2020至2030E年全球体外诊断市场规模（亿美元）...........................12图13：2015-2025E年中国体外诊断市场规模（亿元，%）............................13图15：2015-2026年我国生化诊断试剂市场规模....................................15图16：我国生化诊断试剂及仪器国产化水平（%）..................................15图17：迪瑞医疗生化分析产品系列发展...........................................15图20：2016-2025中国化学发光诊断市场规模（亿元）..............................16图21：2021年国内化学发光市场份额.............................................16图22：阴道分泌物检验技术发展.................................................17图23：2014-2022各岗位人数情况（人）..........................................20图24：2022年Q1-Q4营收和增长情况.............................................20