深度报告：血制品综合龙头企业，华润入主赋能助力增长

公司深度研究 | 博雅生物 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 血制品综合龙头企业，华润入主赋能助力增长 博雅生物（300294.SZ）深度报告 公司深度研究 | 博雅生物 公司评级 买入 股票代码 300294 前次评级 评级变动 首次 当前价格 28.93 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 -33%-16%1%18%35%52%69%86%2021-042021-082021-12博雅生物生物制品创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 血液制品为主的综合性医疗产业集团，业绩长期稳健增长。博雅生物是以血液制品业务为主导，集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医疗产业集团。2020年公司业绩受疫情冲击较大，2021年起恢复性增长，全年实现营业收入26.51亿元，同比增长5.47%，归母净利润3.45亿元，同比增长32.48%。 血制品行业长期处于供不应求，行业规模持续扩容。血制品行业监管严格，具备高准入壁垒。我国实际血浆需求量超过14000吨，2021年全行业实现约9390吨采浆量，供需缺口长期存在。过去两年血制品受疫情影响较大，行业采浆量处于停滞状态。随着疫情影响逐步消除，以及人口老龄化和居民消费水平提升，血制品行业将保持稳定增长。 公司吨浆效率行业领先，华润入主提升拓浆能力。公司技术能力突出，研发管线丰富，产品毛利率处于行业领先水平。公司过去受制于采浆量提升缓慢，而在华润入主后，公司拓浆能力有望提升。公司现有浆站14个，2021年采浆量420吨，公司目标十四五期间采浆规模超过1000吨。另一方面，公司产能持续扩大，现有白蛋白静丙产能600吨，公司规划建设1800吨的智能工厂，保障公司长期投浆能力。 盈利预测与评级：不考虑公司新设浆站的扩张，预计公司2022-2024年归母净利润5.11/6.26/7.53亿元，同比增长48%/22%/20%。给予公司2022年归母净利润40倍PE，对应目标价40元/股。给予“买入”评级。 风险提示：浆站拓展进度慢，新产品研发慢于预期，产能建设缓慢，丹霞供浆关系改变失败。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,513 2,651 2,984 3,378 3,834 增长率 -9.0% 5.5% 12.6% 13.2% 13.5% 归母净利润 (百万元) 260 345 511 626 753 增长率 -41.6% 32.5% 48.4% 22.4% 20.4% 每股收益（EPS） 0.51 0.67 1.00 1.22 1.47 市盈率（P/E） 56.9 43.0 29.0 23.7 19.6 市净率（P/B） 3.1 2.2 1.9 1.8 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月05日 公司深度研究 | 博雅生物 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 博雅生物核心指标概览............................................................................................................. 5 一、血制品为核心的综合性医疗集团 ....................................................................................... 6 1.1 战略重心聚焦血制品，致力于成为世界级血液制品企业 ............................................. 6 1.2 华润医药入主成为公司实控人 ..................................................................................... 6 1.3 疫情影响消退，血制品重回增长 .................................................................................. 7 二、血制品行业发展空间大，行业供给稀缺性突出 ................................................................. 9 2.1 中国血制品行业仍处于快速发展期 .............................................................................. 9 2.2 血制品行业监管政策严格，准入难度大 ..................................................................... 11 2.3 国内外血制品品种使用结构存在明显差异，国内血制品渗透率提升空间大............... 13 三、公司吨浆效率行业领先，华润入主提升拓浆能力 ........................................................... 14 3.1 产品线丰富，吨浆效率行业领先 ................................................................................ 14 3.2 华润入主有望提升拓浆能力，丹霞资产潜力突出 ...................................................... 16 3.3 智能工厂扩产，产能大幅提升 ................................................................................... 18 3.4 其他业务 .................................................................................................................... 19 四、盈利预测 ......................................................................................................................... 20 4.1 关键假设 .................................................................................................................... 20 4.2 相对估值 .................................................................................................................... 21 4.3 绝对估值 .................................................................................................................... 22 4.4 投资评级与估值 ......................................................................................................... 22 五、风险提示 ......................................................................................................................... 23 图表目录 图1：博雅生物核心指标概览图 ............................................................................................... 5 图2：公司营收及增速 ............................................................................................................. 7 图3：公司净利润及增速 .......................................................................................................... 7 图4：公司毛利率及净利率 ...................................................................................................... 8 图5：公司期间费用率情况 ...................................................................................................... 8 图6：公司主营业务销售占比 .................................................................................................. 8 mWiZlXaZkV8VjYnNwOnMnNbR9R7NtRpPtRoMjMrRtPeRnNmR6MoMoOxNnRqOMYoPy