食品饮料2月周报：细分品类有望超预期——大众品春节开门红思考

投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 食品饮料2月周报（2.5—2.9） 细分品类有望超预期——大众品春节开门红思考 ➢零食：新渠道热度延续，礼盒产品表现亮眼 零食新渠道延续较好表现，长沙“超级零食很忙”门店开业两日营业额破78万、全网曝光量超5400万，相关话题在抖音平台获近700万热度、位居本地榜第一，同时各量贩品牌近期均推出费用减免等更优质的加盟政策、推动2024年全国化扩张。分品类看，年货节零食礼盒礼包表现亮眼，各品牌纷纷在全渠道推出多样化的产品礼包组合促进动销，三只松鼠反馈2024年货节销售时间进程达2/3时全渠道销售已超2023年货节全周期总额。 作者 ➢保健品：传统消费旺季，基数影响短期承压 分析师：陈梦瑶执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 与中国传统“冬季进补”的习惯类似，春节前后一般为保健品消费旺季。高基数影响下，23Q4-24Q1同比增速短期承压，但环比改善明确。受高基数影响，23Q4保健品于淘系平台实现销售额约214.48亿元，同比下滑10.55%。为迎合礼赠需求，汤臣及Swisse为代表的品牌商积极推广礼盒装，以电商及商超渠道为主，有望带来增量。虽高基数影响下承压，但保健品板块23Q4销售额环比23Q3已提升7.14%，环比改善趋势明确。 联系人：吴雪枫邮箱：wxuef@glsc.com.cn ➢调味品：春节备货有序推进，终端动销环比改善 消费弱复苏叠加春节错期影响，Q4调味品板块终端表现大体平淡，略有分化。但随着春节备货有序推进，终端动销环比已明显改善。据马上赢数据，12月调味品线下渠道销售额同比下滑19.75%但较11月环比增长9.58%，其中海天/天味/中炬均同比下滑而千禾同比增长。展望24Q1及全年，调味品行业逐步回暖。一是消费力修复带来C端景气度回升，二是B端餐饮需求进一步修复，新渠道新客户贡献增量，三是全国化与经营改革红利释放。 ➢预制菜：餐厅生意结构分化，年夜饭场景渗透率提升 盒马鲜生调研用户数据显示64%的用户将返乡过年，有望带动春节餐饮市场高增长。分渠道看，下游渠道中宴席、连锁餐饮增速表现领先，团餐有舆论影响增速略有下降，农贸、便利店、商超保持平稳。Q4进入预制菜、速冻食品消费旺季，建议关注宴席、社会餐饮恢复程度。展望2024年，预计B端恢复优于C端格局不变，受中小餐饮开店回归影响，小b有望拉动行业增长；理性消费趋势下消费者更关注产品本身，关注性价比品类机会。 ➢乳制品：存量竞争，关注春节礼赠复苏行情 为抢占春节旺季，促销战在2023年11月即开始。金典、特仑苏等多款高端奶普现折扣，且力度多在7.5-9折之间。短期看，进入春节礼赠旺季，乳品需求同比中高个位数增长，终端库存消化、工厂端喷粉现象仍未缓解。展望2024年，我们预计乳品将延续M型复苏，顺应健康化趋势的低温鲜奶，突出营养性和口味的有机奶、娟姗奶、地域特色奶等将延续高增；渗透下沉市场的突出性价比的基础白奶将延续稳健增长；奶粉需求有望改善。 ➢投资建议：关注有结构性机会的细分板块 在挤压增长下寻求有结构性机会的细分板块，建议大众品把握高成长低估值，需求优先战略，看好符合性价比消费的东鹏饮料，盐津铺子，健康消费的汤臣倍健，千禾味业等:白酒关注一季度开门红回款及动销，个股选择稳字当头，量价相对稳定的高端白酒和区域次高端白酒，关注贵州茅台、今世缘、山西汾酒和五粮液。 相关报告 风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，成本波动风险。 1、《食品饮料：各区域白酒春节开门红反馈及思考》2024.02.042、《食品饮料：食饮行业持仓下降，建议把握结构性机会》2024.01.27 正文目录 1.旺季临近带动零售景气度提升........................................31.11月零售景气度提升...........................................31.2行业销售趋势向好............................................32.细分品类与渠道表现亮眼............................................42.1大众品一季度表现分化........................................42.2零食：新渠道热度不减，礼盒产品表现亮眼.......................52.3保健品：传统消费旺季，基数影响短期承压.......................62.4调味品：春节备货有序推进，终端动销环比改善...................72.5预制菜：餐厅生意结构分化，年夜饭场景渗透率提升...............92.6乳制品：存量竞争，关注春节礼赠复苏行情......................102.7啤酒：淡季蓄力，静待改善...................................113.投资建议：关注有结构性机会的细分板块.............................124.风险提示........................................................13 图表目录 图表1：中国零售业景气指数（%）......................................3图表2：分行业零售业景气指数（%）....................................3图表3：商品经营类销售额指数（%）....................................3图表4：商品经营类客单价水平指数（%）................................3图表5：商品经营类盈利水平指数（%）..................................4图表6：租赁经营类商铺出租率指数（%）................................4图表7：电商经营类在线总商品数指数（%）..............................4图表8：电商经营类客单价水平指数（%）................................4图表9：赵一鸣零食最新加盟政策.......................................5图表10：好想来最新加盟政策..........................................5图表11：淘宝三只松鼠坚果礼盒........................................6图表12：淘宝盐津铺子辣卤礼包........................................6图表13：抖音三只松鼠直播间礼包......................................6图表14：抖音盐津铺子礼包............................................6图表15：保健食品淘系销售额及增速（左轴亿元，右轴%）..................7图表16：汤臣倍健淘天+京东渠道销售额及增速...........................7图表17：汤臣倍健推出蛋白粉礼盒装....................................7图表18：Swisse肝胆水晶礼盒.........................................7图表19：我国调味品月度销售额及增速（左轴亿元，右轴同比增速%）........8图表20：海天味业线下渠道销售额及增速................................8图表21：千禾味业线下渠道销售额及增速................................8图表22：天味食品线下渠道销售额及增速................................9图表23：中炬高新线下渠道销售额及增速................................9图表24：春节返乡人数同期上涨........................................9图表25：年菜市场规模变动（亿）......................................9图表26：不同价位的主流礼品.........................................10图表27：金典、特仑苏价格走势（元/箱）..............................10图表28：生鲜乳价格下降（元/公斤）..................................11图表29：我国奶牛存栏数量仍在高位（万头）...........................11图表30：我国啤酒月产量及增速（左轴百万升，右轴同比增速%）...........12图表31：重庆啤酒线下渠道销售额及同比增速...........................12图表32：百润股份线下渠道销售额及同比增速...........................12 1.旺季临近带动零售景气度提升 1.11月零售景气度提升 1月各行业零售景气度均有提升。中国商业联合会发布的1月份中国零售业景气指数（CRPI）为50.9%，较上月微升0.5个百分点。具体来看，分行业指数同步上升，所有单项指数均处于扩张区间。在国家“消费促进年”系列政策推动下，全国年货购物节、老字号嘉年华、中华美食荟等促销费活动频繁，有望激发市场活力，满足居民家庭聚会、商旅文体融合的多元消费需求，零售企业预期2024年有望迎来开门红。 资料来源：中国商业联合会，国联证券研究所 资料来源：中国商业联合会，国联证券研究所 1.2行业销售趋势向好 分行业看，各行业景气度指数较乐观。具体来看，商品经营类企业对线下销售预期持续趋好，对客单价提升与盈利增长预期也较乐观。租赁经营类商铺出租率稳定微升，继续维持在高景气区间。而电商业务在线总商品指数环比也有提升，体现出电商经营类企业备货意愿有所增加。 资料来源：中国商业联合会，国联证券研究所 资料来源：中国商业联合会，国联证券研究所 资料来源：中国商业联合会，国联证券研究所 资料来源：中国商业联合会，国联证券研究所 资料来源：中国商业联合会，国联证券研究所 资料来源：中国商业联合会，国联证券研究所 2.细分品类与渠道表现亮眼 2.1大众品一季度表现分化 大众品一季度收入与盈利有望改善。一方面受消费力掣肘等因素影响，2023年四季度大众品整体需求表现平淡，另一方面受春节错期影响，渠道偏好新年1月的货，所以备货节奏相对2022年滞后，基数效应对2023年四季度收入有所拖累而对2024年一季度收入增速却有望带来增益。利润端，大豆、油脂等主要原材料价格回落，多数企业成本利好有望延展。 大众品春节动销中部分细分品类表现亮眼。消费预期降低带动线上电商动销疲软、线下通过加大装或捆绑套餐的促销破价情况较普遍。送礼需求不足带动许多品牌年货从1月上旬即开始遭遇经销商甩货，但部分聚焦提供质价比的细分品类仍然取得较好增长。具体来看，零食与乳制品礼盒礼包销售情况良好，年夜饭场景渗透率提升带动高性价比预制菜产品需求提升，而调味品春节备货有序推进终端动销环比也有较大改善。 2.2零食：新渠道热度不减，礼盒产品表现亮眼 零食新渠道热度不减，格局延续演绎。品饮汇在成都随机采访的消费者中超过80%表示量贩零食店的产品价格低于周边便利店、在距离不远的情况下更乐意去量贩零食店选择产品。各品牌陆续推出更为优质的加盟政策加速推进扩张，如赵一鸣零食在2023年12月1日至2024年1月3